中信建投0708-0712:印度呼吁出口但本季落地存疑 郑糖跟随原糖回落
本周内外盘糖价双双回落,6月下半月巴西双周产量数据维持高位,干旱背景下含糖率也有所增加;此外,关于印度糖协再次呼吁放开出口的消息发酵,外盘从20美分/磅以上回落;国内跟随外盘波动,但是由于近月供应端压力暂时不大,整体跌幅有限。
印度本季结转库存超过安全库存,2025年出口可能性增加
23/24榨季由于政策限制和制糖丰厚收益的吸引,印度乙醇分流量远低于预期,从此前预期的450万吨的分流量下降至200万吨,增加了印度国内食糖的供应量,目前印度仍未放开出口限制,那么到榨季末期,印度的食糖库存在800万吨以上,高于600万吨的安全库存基准线(3个月的消费量)。因此近期ISMA呼吁印度政府放开出口限制,但是需要注意的是,目前印度国内出口平价在20美分/磅,在本轮原糖下跌后,出口利润又被压缩至负数,因此出口或没有想象中那么顺利。
下个榨季,根据chinndMandi新闻,Meir Commodities预计,2024-25 年度印度的糖总产量将达到 3450 万公吨,其中 400 万公吨将用于生产乙醇。并认为,如果在降雨充足和FRP 提高的背景下,种植面积应该会扩大到 600 万公顷。马邦和卡邦在 2025-26 季预计产量可能创下纪录,在考虑到400万吨的乙醇分流量后,2025年出口的可能性会增加。
回到供需平衡表,印度24/25年度预计是以高库存开启,如果按照目前预测的3450万吨食糖总产量预估,考虑到400万吨的乙醇分流量、2850万吨的食糖消费和600万吨的安全库存下,印度的确有400万吨左右的食糖盈余量,但最仍有不确定性,近几年印度的产量和预期一直差异较大,一方面是天气问题,一方面是政策问题。
巴西继续关注天气,产量存在预期差
本榨季巴西产量预计仍然维持高位水平,市场的预估普遍在4000-4400万吨区间,但最终产量落脚到4000万吨,还是4400万吨,取决于甘蔗入榨量、天气、含水乙醇价格等。
天气的不确定性:干旱少雨,或有提前收榨的风险
巴西中南部偏干,利于生产进度,因此双周产量数据表现良好,最新的双周报数据显示,6月下半月甘蔗入榨量4880.6万吨,同比增加12.99%,食糖产量为324.7万吨,同比增加20.11%,制糖比49.89%,同比增加0.53个百分点,甘蔗含糖量139.96kg/吨蔗,同比增加5.16%。截至6月底,24/25榨季巴西甘蔗入榨量23840.5万吨,同比增加13.27%,累计糖产量1420万吨,同比增加15.7%,制糖比48.72%,同比增加1.03个百分点,累计甘蔗含糖量128.31kg/吨蔗,和去年同期持平。
目前干燥的天气条件是双周产量较高的主要推手。作为全球最大的食糖主产和出口国,巴西的甘蔗种植和压榨机械化程度较高,因此食糖生产效率遥遥领先,但是过量降雨会导致大量机械无法进入蔗田收割,通常情况下,日均降雨超过10mm就会损失压榨天数;反之,干旱利于机器的开工,利于巴西糖厂提升自身的压榨效率。但物极必反,过度且长时间的干旱会影响甘蔗的生长前景,进而导致最后甘蔗总量偏少,提前收榨的风险增加。
根据天气模型的数据显示,今年一来巴西中南部蔗区的累计降雨整体偏少,截止6月底,累计降雨量较去年同期少36%,累计降雨的曲线和2021年尤为相似,从土壤湿度的角度上,当前的土壤湿度更是低于2021年同期的水平。
以2021年对应的21/22榨季为参考,整个榨季的降雨持续性的偏少,榨季前半期时,由于偏低的降雨利于糖厂的生产进度,从双周数据来看双周糖产量都是在同期偏高的水平,但是越往后期持续性的干旱导致双周食糖产量快速下滑,最终中南部产量为约3207万吨,同比减少约600万吨,因此需要关注后期巴西的干旱情况是否持续甚至恶化。
巴西糖产量的变化除了甘蔗产量变化这一因素之外,还需要关注制糖比,甘蔗除了制糖还可以制乙醇,因此还需要关注目前糖醇比价、乙醇消费的情况;对于2024年来说,巴西制糖比变动3个百分点,就需要重新定义全球平衡表。由于甘蔗基数大,每一个制糖比的变化从70万吨增加到100万吨,所以制糖比的变化对巴西产量影响大,对全球供需结构也大。
目前巴西含水乙醇折糖价格约为15.6美分/磅,与原糖的价差快速收缩,从此前的接近10美分/磅,到目前的4美分/磅左右,而此前市场对巴西新季产量的乐观预期,是建立在高制糖比的基础上,如果原糖进一步回落,或乙醇价格继续上行,那么糖醇价差继续走缩,制糖比预期或有新的调整。此外,乙醇整体销量良好,也刺激了糖厂的制醇意愿,5月含水乙醇销量同比大幅增加52.6%,1-5月累计消费量同比增加56.2%,创下2008年以来同期最好的销售记录:与之相对,巴西含水乙醇价格也连续三周上涨。目前截至6月29日,巴西圣保罗地区汽油价格5.66雷亚尔/升,燃料乙醇价格3.70雷亚尔/升,乙醇燃料对比汽油比价65.37%,销售上乙醇燃料有优势,对乙醇消费和价格提供支撑。
国内6月产销数据利多,从库存的角度今年食糖库存和去年水平持平,但是区别在于今年的进口节奏加快,但是预计压力在11和01上体现得更明显。
2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨,同比增加99万吨,增幅11.03%。截至6月底,全国累计销售食糖738.34万吨,同比增加50.52万吨,增幅7.34%;累计销糖率74.11%,同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨,同比增加48.43万吨。
从库存角度算上仓单和第三方库存今年和去年的情况基本一致。因此来自国产糖的现货压力和去年情况相同。压力主要来自未来的进口到港压力和新季甜菜糖的压力,从目前的船报数据来看,第三季度的进口量预计在200万吨的水平,是去年同期的2倍,但是成本仍然偏高。
(责任编辑:Scarlett)
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