中粮期货：白糖热度退潮

摘要

郑糖主力合约在上周呈现震荡偏强的情况，前期由于国内关于糖浆管控传言产生预期，盘面有所修复。但政策落地后，郑糖上涨乏力，热度逐渐退潮。

一、巴西瘦尾风险缓解

巴西中南部本榨季呈现前期压榨速度较快后期收榨较早的特征，前期由于巴西干旱而导致的火灾令市场担忧巴西收榨的速度可能超过市场预期。但是随着UNICA公布了11月压榨数据，市场对于巴西瘦尾的风险开始逐渐缓解。UNICA数据显示，11月下半月，统计期双周压榨量共计2035万吨，糖产量为108.4万吨。甘蔗累计压榨量为6.03亿吨，本榨季巴西累计产糖3936.1万吨。累计产糖量已经接近市场所预期的3950万吨，加上巴西下榨季初3月底开榨的部分产量，巴西本榨季的实际产糖量可能突破4000万吨。11月巴西本地糖厂加速关机，12月关机数量将超70家。

前期由于干旱令市场担忧的单产降低，随着巴西10月以来的规模降水而烟消云散。主产区Ribeirao地区累计降水比历史平均水平高7%左右，降水持续改善作物情况，将使巴西下榨季压榨量置于上行风险之中。

二、靴子落地热度消退

当前广西处于糖厂压榨产能逐渐爬顶的阶段，糖厂提前开榨的热情较高，开榨糖厂数量已经超过90%。2024/25年制糖期截至11月，全国食糖产量累计为136.79万吨，同比增加47.79万吨，11月单月产糖量达到97.58万吨，产糖量创下了近十年以来的新高。现货上量，现货价格也出现了松动的情况，贸易商备货热情一般，终端企业采取随用随采的策略。从糖厂开榨的情况来看，广西主产区由于从10月开始天气偏干，压榨初期甘蔗有空心的现象，作物单产受到一定的影响，但甘蔗出糖率有所改善。如果未来2个月产区天气持续偏干，广西食糖的最终产量有下调风险。

上周糖浆管控措施正式落地，来自泰国的部分糖类产量开启评估和审查，并且暂停了注册和申报。可信度较大，也展现了国内食糖管理单位对于糖浆问题整治的政策意志，盘面因此而有较强的修复动作，01合约盘面最高触及6192元/吨。由于原糖需求难寻持续盘整，而国内政策托底较原糖偏强。进口利润在近期快速修复，由之前深度负值接近-2000元/吨改善为接近-1000元/吨，远月进口利润最高已经修复至-500元/吨以内。

观点方面，对于纽糖来说，UNICA最近数据打消市场对于巴西瘦尾的担忧，巴西产量具有上行风险。北半球逐步进入开榨阶段，印度由于选举开榨进度稍有迟缓，泰国糖厂已经全面开榨，其糖源将补充巴西空窗期的需求缺口。在巴西低库存风险不触发的前提下，纽糖需求难寻，维持盘整。对于郑糖来说，广西糖厂提前开榨，榨季初有多糖源集中供应的压力，现货价格有所松动，基差将偏弱运行。政策上周靴子落地，泰国糖浆暂停注册和申报，预期变为现实，前期炒作政策预期和技术的资金正在逐渐退场，市场情绪有所降温。当前处于国内食糖累库阶段，缺口逻辑暂未体现在供需上，由于远月配额外进口成本在6200元左右，盘面上方压力位即6200元，下方5800存在成本支撑，当前盘面价格较为中性，原糖对于郑糖的影响力将逐步恢复，前期内外反套策略建议离场，后期以区间操作为主。

（责任编辑：Lewis）

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