广金期货11.18-11.22：开榨初期，基差走弱

核心观点

本周（11.18-11.22）国内外糖市行情回顾及分析：

本周原糖于周一大幅上涨后持续下落，截止11月22日，ICE原糖2503合约收盘价21.37美分/磅。一方面，巴西提前收榨，且库存处于历史低位，可出口量呈下降趋势。另一方面，国际糖业组织下调全球食糖消费量预期，全球缺口进一步缩窄。当前市场焦点转向北半球的食糖供应国。本周郑糖先扬后抑。截止11月22日，主力合约报收于5897元/吨，持仓量32.37万手，成交量33.57万手。

国际市场：国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，预计2024/25榨季全球食糖总产量略有下降，为1.7907亿吨，较2023/24榨季创纪录的1.8137亿吨低1.3%。并且将2024/25榨季的全球食糖消费量下调至1.8158亿吨；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。巴西提前收榨，且库存处于历史低位，出口后劲不足，当前市场焦点转向北半球的食糖供应国——印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加。

国内方面：24/25榨季截至11月22日，广西2024/25榨季已有36家糖厂开机生产，同比增加25家；日榨蔗能力31.7万吨，同比增加24.15万吨。将近一半的广西糖厂已经开榨。当前，广西制糖集团新糖报价6060~6130元/吨。本周基差震荡走弱至-11元/吨，周环比下降39元/吨。目前消费处于传统淡季，贸易商与终端按需采购为主。截止10月底，全国食糖新增工业库存为27.59万吨，同比增加2.59万吨。广西第三方库存基本清库。10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。但是2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

总的来说，目前各进口国糖源较为充足，短期原糖对郑糖的影响有限，郑糖 24/25 榨季供强需弱的格局仍存，下方受库存低和制糖成本支撑,预计食糖缺口将在明年二季度出现,整体呈现近弱远强格局。建议逢高卖出虚值看涨期权。

一、期货市场

（1）本周原糖于周一大幅上涨后持续下落，截止11月22日，ICE原糖2503合约收盘价21.37美分/磅。一方面，巴西提前收榨，且库存处于历史低位，可出口量呈下降趋势。另一方面，国际糖业组织下调全球食糖消费量预期，全球缺口进一步缩窄。当前市场焦点转向北半球的食糖供应国。

（2）本周郑糖先扬后抑。截止11月22日，主力合约报收于5897元/吨，持仓量32.37万手，成交量33.57万手。

（3）其他行情数据一览：

基差：本周基差震荡走弱至-11元/吨，周环比下降39元/吨。

期货库存：截止11月22日，郑州期货交易所白糖注册仓单11080张，仓单加有效预报合计11290张（折合白糖约11.3万吨）。

现货报价方面：11月21日，广西白糖现货成交价5945元/吨，上涨57元/吨；广西制糖集团新糖报价6050~6120元/吨，持平；云南制糖集团陈糖报价6130元/吨，新糖报价6180元/吨，持平；加工糖厂主流报价区间6320~6550元/吨，持平。现阶段市场观望情绪浓厚，制糖集团报价保持持平，贸易商的广西新糖报价SR01+20~70元/吨，一口价5930~6120元/吨。市场交易平淡，预售糖提货排队耗时较长，下游终端以随采随用为主。

二、国际糖业市场

2.1 巴西：24/25榨季对外供应前景偏弱，主要在于库存偏低

据巴西国家地理与统计局(IBGE)近日发布报告，预计巴西2025年甘蔗种植面积为916.8223万公顷，较上个月预估值上调了2.2%，较上年种植面积增加0.1%；甘蔗产量预估为7.0446亿吨，较上个月预估值上调了0.4%，较上年产量下降1.2%。

24/25榨季截止10月31日，巴西食糖库存1073.2万吨，位于近六年低位。

24年巴西出口量创新高，但出口后劲不足。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西11月前三周出口糖和糖蜜183.34万吨，同比减少11.78万吨，降幅6%；日均出口量为18.33万吨。2023年11月，巴西糖出口量为364.43万吨，日均出口量为18.22万吨。

另外，据航运机构Williams发布的数据显示，截至11月19日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为52艘，此前一周为62艘。

港口等待装运的食糖数量为190.16万吨（高级原糖数量为215.25万吨），此前一周为227.91万吨，环比减少37.75万吨，降幅16.56%。

2.2 印度：24/25榨季食糖产量改善，国内呼吁食糖出口

根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖厂开榨，同比减少120家；累计入榨甘蔗907.4万吨，同比减少718.2万吨；产糖71万吨，同比减少56万吨；平均产糖率为7.82%，与上一榨季同期的7.81%基本持平。

就各邦的食糖产量而言，产量排行第一的马哈拉施特拉邦糖厂于11月15日后陆续开始本榨季生产。北方邦目前有85家糖厂开榨，已入榨甘蔗484.1万吨，产糖38万吨；卡纳塔克邦已入榨甘蔗262.5万吨，产糖量达到21万吨。

根据NFCSF的预测，2024/25榨季印度全国食糖产量（扣除乙醇生产）将达到2800万吨。

三、国内糖业市场

3.1 24/25榨季截止目前，广西开榨糖厂已过半

24/25榨季截至11月22日，广西2024/25榨季已有36家糖厂开机生产，同比增加25家；日榨蔗能力31.7万吨，同比增加24.15万吨。将近一半的广西糖厂已经开榨。当前，广西制糖集团新糖报价6060~6130元/吨。

3.2  24/25榨季开启，10月份销售食糖数量同比略增

目前消费处于传统淡季，贸易商与终端按需采购为主。全国10月份销售食糖11.62万吨，同比增加0.11万吨。

3.3 结转库存偏低，第三方库存极低

截止10月底，全国食糖新增工业库存为27.59万吨，同比增加2.59万吨。广西第三方库存基本清库。

3.4 国内白糖进口情况

据海关总署公布的数据显示，2024年10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。

2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

24年11月22日，ICE原糖收盘价为21.37美分/磅，人民币汇率为7.2461。经测算，配额内巴西糖加工完税估算成本为5527元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为7102元/吨；与日照白糖现货价比，配额内巴西糖加工完税估算利润为873元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为-703元/吨。

进口糖浆及糖预拌粉方面：10月进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.48万吨，同比增加5.93万吨，增幅32.25%。2024年1-10月份累计进口195.74万吨，同比增长38.98万吨，增幅24.86%。

四、总结及展望

国际市场：国际糖业组织（ISO）11月20日发布报告，预计2024/25榨季全球食糖总产量略有下降，为1.7907亿吨，较2023/24榨季创纪录的1.8137亿吨低1.3%。并且将2024/25榨季的全球食糖消费量下调至1.8158亿吨；2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从之前的358万吨下调至251万吨。巴西提前收榨，且库存处于历史低位，出口后劲不足，当前市场焦点转向北半球的食糖供应国——印度、泰国等主产国迎来产糖季，预期产量增加。

国内方面：24/25榨季截至11月22日，广西2024/25榨季已有36家糖厂开机生产，同比增加25家；日榨蔗能力31.7万吨，同比增加24.15万吨。将近一半的广西糖厂已经开榨。当前，广西制糖集团新糖报价6060~6130元/吨。目前消费处于传统淡季，贸易商与终端按需采购为主。截止10月底，全国食糖新增工业库存为27.59万吨，同比增加2.59万吨。广西第三方库存基本清库。10月，我国进口食糖54万吨，同比减少38.48万吨，降幅41.61%。但是2024年1-10月，我国累计进口食糖342万吨，同比增加38.19万吨，增幅12.57%。

总的来说，目前各进口国糖源较为充足，短期原糖对郑糖的影响有限，郑糖24/25榨季供强需弱的格局仍存，下方受库存低和制糖成本支撑，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。建议逢高卖出虚值看涨期权。

五、风险

印度和泰国天气；汇率；原油。

（责任编辑：Lewis）

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