中州期货：宏观+天气风险助推糖价冲高

无论是9月19日凌晨2点，美联储宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。还是9月24日早上国新办发布会政策公布，在近期将降准50个基点，且年底前可能择机再降25-50个基点；7天OMO降息20个基点，预计带动MLF下调30个基点，LPR和存款利率下行20-25个基点；降存量房贷利率并统一首套房和二套房的房贷最低首付比例；使用货币工具支持股票市场流动性。国内外刺激连续释放，宏观稍见暖意。

前者，在市场理解此次降息选择50bp而非传统的25bp，是为了把降息做在前面，为后续争取更多政策调整的空间，提高美国经济软着陆的概率后，因恐慌50bps降息的行情回落结束，出现更快速的反包反弹。后者，使境内直接补涨，股市带动商品价格上行。

当然，白糖是偏基本面的品种，具体的供需情况对交易价格的影响最大。从目前白糖持仓来看，相比于上年外资大举涌入，加速行情上涨发展的现象有所减弱，有时候会出现宏观和糖劈叉的情况。白糖此次行情正好处在宏观利好频出的时间，存在助推作用。

降息和宏观对商品还有白糖的具体影响可以参考中州能量化的文章：降息之后，悟空：大宗要涨！黑悟空：大宗要跌！！

8月22日巴西遭遇大火，最终9月18日UNICA宣布至少导致45万公顷的甘蔗田受到影响，也就是约为110万英亩。据报道，巴西火灾的影响仍在持续，9月中甘蔗产区仍在着火。同时，公布的巴西单产情况不容乐观，8月份中南地区甘蔗平均单产为78.7吨/公顷，同比下降13.7%。2024/25年度4-8月甘蔗平均单产为86.4吨/公顷，同比下降7.4%。

在巴西的双周报当中，也能看到减产预期的逐步兑现。截至8月下半月，24-25榨季巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%。已经连续4个数据期，甘蔗压榨量不及同期。在干旱天气没有改善的情况下，UNICA下个数据期预计延续减产的兑现。

基于阶段性火灾以及持续性的干燥天气影响，各家机构近期逐步下调对24/25榨季的估产。此前，国际贸易流宽松的预期是建立在巴西4200万吨以上的超高产量之上，此次下调预估区间集中在3900至4000万吨之间，较预期减少200至300万吨。

▶丰益国际：预计巴西中南部地区的糖产量区间由4200万吨调整至3880-4080万吨，同比下降3.8%至8.5%。

▶ 嘉丽高：预计巴西中南部地区的糖产量为3920万吨，同比下降超7%。

再看向国际上的另一主产国印度的情况。该国期末糖库存相对安全，达到800至900万吨。印度食品和公共分配部允许从11月1日开始，使用甘蔗汁和糖浆、B级重糖蜜和C级重糖蜜生产乙醇。这一项自23年底禁止的政策再度放开，但是禁止食糖出口的政策未有变动。或再次印证了印度重制醇、轻出口的态度，调整糖出口政策的优先级不及制乙醇。所以，至少在四季度之前，巴西仍然是国际市场上为数不多的供应国，国际市场对巴西原糖的依赖程度高，此次对于巴西减产预期充分计价，预计在北半球开榨之前，原糖维持强势。

▶首家甜菜糖厂在9月12日已经开机生产，预计甜菜糖厂将在9月下旬陆续开机生产，开机时间提前。并且对于24/25新榨季，甜菜糖增产预期高，超出往年消化数量，内蒙预计同比增产31%，新疆预计同比增产25%。 

▶2024年8月份我国进口食糖为77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖为249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。

▶2024年8月我国进口糖浆和预拌粉为27.08万吨，同比增加8.68万吨，增幅47.20%。2024年1-8月份我国累计进口为144.76万吨，同比增长22.13万吨，增幅18.04%。

此前，郑糖2501合约在开榨前就下跌至接近或略低于广西糖成本线，在期末结转库存预计不足30万吨的情况下，存在着自然的修复反弹需求。在宏观利好频出以及原糖强势的情况下，郑糖节前持续跟随向上的可能性大。中长期来看，北方甜菜糖增产高，北方消化库存压力加大。8月份食糖进口量达到77万吨，糖浆预拌粉进口连续维持每月20+万吨的高位，国内供应格局仍偏宽松，需要关注节前外盘是否维持强势，带动郑糖突破6000元/吨的关键位置。

（责任编辑：Martin）

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