正信期货：内外盘走势差异分析及交易思路探讨

上一期的专题文章中，我们分析了最近原糖强势的主要驱动逻辑在于：巴西干旱天气引发的减产担忧，还有印度放开生物乙醇生产原料限制之后未来食糖产量和出口政策上的不确定性。

在原糖价格强势上涨后，配额外进口利润再度关闭，势必在定价上对国内白糖形成正向拉动，但是与此同时，我们也观察到，郑糖上涨的幅度和速度远不及外盘原糖，这在交易层面来讲，是一个非常值得重视的现象，我们今天在上一篇文章的基础上，对这一现象进行分析，探讨交易上的应对之策。

一 国内8月产销数据放缓，库存处于同期低位

据中国糖业协会数据，2023/24年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至8月底，全国累计销售食糖886.1万吨，同比增加77.47万吨，增幅9.58%；累计销糖率88.94%，同比放缓1.2个百分点。食糖工业库存110.22万吨，同比增加21.48万吨，增幅24.21%。

从一些机构的消费终端调研情况来看，今年华中地区夏季含糖饮料消费旺季与中秋备货需求均未明显放量，呈现“旺季不旺”特征。用糖终端预期糖价下跌，压缩库存，备货周期缩短至1～2个月，部分甚至仅提前1周采购。相对去年，总体消费量或有小幅缩减。

二 进口糖集中到港，供应压力增大

海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。

最近两个月进口放量，一方面是季节性因素使然，另一方面就是之前配额外进口利润打开后的那段时间，进口的白糖集中到港了。

从加工糖厂开机率，也可以看出这个变化：8月初，华东地区的加工糖厂开机率仅60%左右，主要原因是采购的原糖预计8月底才陆续到港，单家糖厂的采购数量为1—2条船，原糖采购均价在19美分/磅左右。截至9月初，华东地区的加工糖厂基本全数开机，市场供应压力相应增加。

加工糖厂采取贴近广西糖的报价策略，与广西糖之间的价差迅速缩小。这就是为何前段时间期货盘面价格跟涨，而现货报价甚至出现阴跌的原因，直接导致盘面基差快速回落。

三 替代品进口量传记录，海关44号令效果有限

上半年针对进口替代品的海关44号令已经在7月份开始实施，但是44号公告内容，主要是对税号为1701项目下，在保税区内加工预拌粉和糖浆、含糖量超90%，并内销至我国市场的渠道加强管理，但实际上1702项目下的进口才是主流，其含糖量在88%为主。

所以我看看到，不光最近原糖进口集中到港，8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量同样同比大增，创历史新高。

据海关总署数据，8月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)27.08万吨，同比增加8.68万吨，增幅47.20%。2024年1-8月份累计进口144.76万吨，同比增长22.13万吨，增幅18.04%。2023/24榨季截至8月，累计进口186.29万吨，同比增加45.27万吨，增幅32.10%。

糖浆与预拌粉的问题是近年来困扰糖圈的一个非常“隐形”问题，业内都统一称为非正规进口食糖，本身就是对以前云南边境地区走私糖的一种替代。

疫情之前，国内糖浆和预拌粉进口量还非常少，那个时候边境管控相对较松，每年还有约100多万吨的走私糖进口，疫情后，边境管控趋严，但是内外价差仍在高位，需求仍旧旺盛，于是就产生了利用糖浆和预拌粉进口规避关税的玩法。

糖浆和预拌粉进口成本优势非常显著，不仅北方甜菜糖的终端市场受糖浆、白砂糖预混粉的冲击严重，因销售受阻，加工糖厂在区域市场竞争中同样处于劣势。2022年下半年以来，我国配额外食糖进口利润倒挂，加工糖厂的开工率极低，亏损严重，未充分享受到上一轮白糖牛市的红利。今年4月以来，配额外食糖进口的利润由负转正，却又遭到白砂糖预混粉的冲击，经营情况不容乐观。

过去，我国食糖市场形成甘蔗糖、甜菜糖、加工糖为主的“三足鼎立”格局。2023年，糖浆与白砂糖预混粉进口量达181.75万吨，折糖量约132万吨，超当年甜菜糖产量108万吨，以当前形势推测，如果没有新的管控政策出台，未来进口量仍保持高位，则国内食糖市场格局将转变为“四分天下”，国产糖源的份额或不断缩减。

四 小结

近期国际上，巴西压榨进度放缓，终产很可能落到4000万吨以下，较上榨季出现2-300万吨的减量，是当前刺激原糖强势的主因；其次是印度在放开乙醇生产原料限制之后势必会降低榨季产量预期，到时候能否放开出口禁令，仍存在极大的不确定性。

国内近期现货成交相对平淡，价格承压，原因是多种糖源冲击，供应压力增大。但在原糖价格强势带动下，进口成本抬升，配额外进口利润窗口关闭，国内定价也会逐步向上修复。

当前国际原糖价格属于市场对24/25榨季全球白糖市场供需平衡表进行预期调整后出现的估值上调，在估值向上调整过程中，拖着郑糖走。但原糖的走势，也需要持续的观察巴西后续产量数据和未来印度开榨情况，盘面肯定会有阶段性调整阶段，不可能一直维持强势，这个时候郑糖很容易出现快速的回落行情（也就是：原糖大涨，郑糖小涨；原糖不涨或回调时，郑糖大概率出现大幅度的下调）。

从常规期货的操作角度来看，近期郑糖持震荡偏多思路，但是不宜追多，耐心等待回调企稳后的试多机会。若是想捕捉这种突然的高位回踩行情，可以在原糖盘面涨势趋缓或调整的时候，利用认沽期权去尝试郑糖的回调行情。

（责任编辑：Scarlett）

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