正信期货：炒完火灾炒台风，白糖核心逻辑是什么？

过去一段时间，国际国内糖市消息面上并不平静：8月下旬，巴西几个州频发大火，甘蔗受损，初期市场对于大火影响表现得极为亢奋，3天时间原糖主力合约大涨近10个百分点，推动原糖价格快速回升至20美分以上。周市场统计前两周的大火只影响了约1%的甘蔗面积，原糖高位回调，市场再度进入对双周数据的等待中。

国内方面，9月中旬超强台风摩羯登录广东、海南，导致我国南部甘蔗种植区受灾倒伏，可能影响到最终产量，对盘面形成利多刺激。

无论是前段时间巴西火灾，还是最近南方地区刚刚过境的摩羯台风，客观上讲，确实都会对甘蔗生长及最终的食糖产量造成影响，对于这种题材炒作，初期一般会有情绪化的推动，随后市场会回顾到理性的定量分析。

一 巴西：火灾影响几乎可以忽略不计，干旱天气才是市场关注焦点

巴西火灾炒作初期，市场热情很高，直到巴西最大的制糖企业发布公告称最终受影响的食糖产量约几十万吨，盘面炒作热情才散退。因为几十万吨的量相比巴西一年4000万吨的产量，影响可以忽略不计，尤其是巴西仅有一半的甘蔗是用于制糖的情况下，几十万吨的产量差，只需要制糖比稍微波动一点点就能抹平。

巴西目前正处于榨季高峰，市场关注的焦点仍然是巴西在今年持续的干旱天气下，能否保持榨季初期的压榨进度。

9月13日，巴西公布了本榨季截至8月下半月的双周产量数据，这一悬念似乎也越来越接近揭晓了。

UNICA：8月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4506.7万吨，较去年同期的4658.3万吨减少151.6万吨，同比降幅3.25%；甘蔗ATR为155.34kg/吨，较去年同期的153.92kg/吨增加1.42kg/吨；制糖比为48.85%，较去年同期的50.75%减少1.9%；产乙醇24.52亿升，较去年同期的23.08亿升增加1.44亿升，同比增幅6.25%；产糖量为325.8万吨，较去年同期的346.7万吨减少20.9万吨，同比降幅达6.02%。

2024/25榨季截至8月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为42261万吨，较去年同期的40664.5万吨增加1596.5万吨，同比增幅达3.93%；甘蔗ATR为137.27kg/吨，较去年同期的137.25kg/吨增加0.02kg/吨；累计制糖比为49.15%，较去年同期的49.17%减少0.02%；累计产乙醇204.57亿升，较去年同期的190.94亿升增加13.63亿升，同比增幅达7.14%；累计产糖量为2716.9万吨，较去年同期的2615万吨增加101.9万吨，同比增幅达3.9%

该数据验证了市场此前的担忧，原糖价格受刺激再度大幅上涨。虽然累计产糖量较去年同期仍为正增长，但双周产糖量同比回落，数据利多。虽然出糖率小幅上升，但是甘蔗压榨量同比继续减少，制糖比例同比也出现明显下滑。

目前巴西仍处于供应高峰期，但是巴西的食糖库存本榨季去库较快，截止8月底本年度巴西出口2371.2万吨同比增加28.8%，印度禁止出口的情况下，市场几乎全部依赖巴西的出口，给后市带来风险点。8月下半月压榨数据公布后，不少机构已经将24/25榨季巴西中南部的糖产量预估调降到了4000万吨以下，主流的预估区间在3900-4050万吨，同比降幅在200-300多万吨。鉴于三季度巴西的产量开始减少，但出口仍然十分强劲，4季度原糖贸易流预计出现小幅缺口，之后印度如不能有效接上全球供应的接力棒，明年1季度缺口预计进一步放大。

二 印度：乙醇生产限制放开，新榨季产量和出口政策对未来糖市供应起决定性作用

印度方面，近期国际糖价走高之后，原糖出口利润率再次为正，如果工厂以目前的价格出口，出口收益将比国内价格高出 0.5 美分/磅。因此，印度糖业协会ISMA再度强烈呼吁印度政府尽快放开200万吨的出口配额，但印度政府不为所动，政府更关心的是国内的消费保障和生物乙醇的优先供应，因此尚未批准即将到来的 2024/25 生产季节的糖出口。

目前印度政府对乙醇生产的所有原料限制都已取消，这使得糖出口更有可能在更长时间内无法获得批准。政府最早可能在 2025 年初考虑食糖出口，届时它对 2024/25 年度的食糖库存水平和预期产量有更好的了解。政府的主要关注点是确保有足够的糖供应供国内消费和乙醇混合使用，并将定期审查将糖转用于乙醇生产的情况。新季印度降雨情况利于甘蔗生长，印度相关政策仍将对未来全球食糖供需平衡表产生重要影响。

三 国内：台风不足以对国内供需产生实质性影响

原因有如下几点：

（1）此次广东和海南省甘蔗倒伏受损的面积初步预估不大，对整体产量影响有限，在不考虑面积和单产提升的情况下，糖减产幅度可能仅5万吨以内。后期甘蔗的维护和抢救情况仍需进一步跟踪。

（2）本次台风强度虽大，但是主要对广东湛江、海南省以及广西西南部小部分地区甘蔗造成不同程度的影响。而广东和海南产糖量合计占全国6%左右，广西仅小部分受影响。

（3）实际上，南方地区每年都会出现不同程度的台风，局部地区甘蔗或多或少都有倒伏的现象。台风不会导致大幅减产，糖市的拐点不会由台风本身所为，而是由自身基本面的增产和减产周期所决定的。台风并不能从实质上扭转全国糖市供应增加的格局。

9月12日，农村农业部发布了9月食糖供需形势分析报告：本月对中国食糖供需形势预测数据不作调整。2023/24年度制糖期即将结束，截至8月底，全国累计销糖886万吨，同比增长9.6%；累计销糖率88.9%，同比放缓1.2个百分点。对24/25榨季全国食糖产量预估仍定位1000万吨，与上期持平。

四 小结

数据显示巴西当下压榨进度减缓，累计产糖量虽较去年同期仍为正增长，但双周产量明显下滑。一方面由于巴西当前经历严重的干旱天气，影响甘蔗入榨，另一方面糖醇比价回落，制糖比同比小幅下滑。总体来看，巴西当前的压榨状况对原糖价格利多，后续要继续关注巴西压榨进度，而市场另一个关注焦点在4季度将要开启的印度榨季上。

印度方面，近期国际糖价走高之后，ISMA再度强烈呼吁印度政府尽快放开200万吨的出口配额，且有消息称下一榨季印度降接触生物乙醇生产上限。新季印度降雨情况利于甘蔗生长，印度相关政策仍将对未来全球食糖供需平衡表产生重要影响。

国内方面，上周台风天气影响炒作，推动盘面价格反弹，但实际影响有限，现货整体报价相对平稳。8月全国单月销糖量60.96万吨，不及去年同期的71万吨，北方甜菜新糖即将上市、进口原糖陆续到港，供给增量预期施压糖价，或延续震荡走势。

策略：国内市场台风后资金有一定炒作意愿，短期盘面有所反弹，但现货报价平稳、整体成交一般。原糖大势仍旧需要关注巴西产量和11月份印度开榨后的产量和政策情况。在目前巴西产量同比下滑的情况下，操作上可以尝试逢低轻仓试多，波段操作。

（责任编辑：Scarlett）

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