话说基差与点价

话说基差与点价一

作为套保的卖方，是应该持仓到交割月交割，还是提前点价完成交收呢？

首先，我们以白糖为例，看一下交割和点价交收的区别。

交割，在最后交易日配对后以交割结算价S平仓，然后与配对交割对手以交货价Sd交付仓单。在这里S=Sd。

无论S是多少，其实际所得货款为其建立空仓的价格Ps。因为如果S>Ps，即建空仓后期价上涨，期货帐户亏损，其实际所得为货款减去亏损，即Sd-（S-Ps）=Ps；反之，如果Ps>S，即建空仓后期价下跌，期货帐户盈利，其实际所得为货款加上盈利，即Sd+（Ps-S）=Ps。

在以上基础上，我们来搞清楚一个问题，仓单交割，基差是多少？答案是：此处Sd相当于现货价，基差B=现货价-期货平仓价=Sd-S=0，避免了基差风险。

提前点价交收呢？提前点价交收可以利用基差产生的有利波动，提高盈利水平。

一般情况下，基差为负值(B<0)。点价价格Pl与交割结算价S的作用相同，就是算平仓盈亏，可以为任何价格，所以可以设Pl=S，所得货款P=Pl+B（B<0）=S+B（B<0）<S，即交割比点价多得货款。原因在哪儿呢？不外乎两块儿：持仓成本和交割成本。

持仓成本Cc：持有现货，货款为贷款会产生利息成本，货款为自有，会产生机会成本（存银行也有利息嘛）。

交割成本Cd：从自有仓库运到交割库的运费、装卸费、检验费、仓租费Ch。

在交割之前，这两块儿成本都由卖方承担。所以交割的利润里应减去这两块儿成本。如何控制成本，提高利润呢？建仓价格相同的情况下，选近期合约。这个很直观，比如说，在6月份，卖方持有仓单，9月合约、11月合约都只能以6000元/吨建仓，应该选择哪个合约？显然是9月合约，因为持仓成本Cc、仓租费Ch都低嘛。推理一下，在建仓价格相同、基差相同的前提下，提前交割节约成本，提高利润。

交割是通过支付全部的持仓成本和交割成本使基差为0，如果在交割到期前，基差仍为负值，是不是就不应该提前点价交收呢？错！应该是，如果基差已经小于成本，例如Cc+Ch=50，而B=-40，此时就应该点价交收。因为成本付出大于基差缩为0所得，在基差已经小于成本的情况下，点价提前交收是比到期交割利润要高的。

如果是不注册仓单，现货点价交收呢？一般来说，这会节约相当一部分交割成本，如货放自己仓库节约运费、装卸费、检验费，这部分额外节约的成本，体现在基差上，就是卖方可以以绝对值更大的负基差来让市场点价，如这部分成本为50元/吨，现货点价交收可以比仓单点价交收贴水多50元/吨，但利润仍不低于仓单交割、仓单点价。

下面是近期综合业务平台点价成交情况：

泛糖专区成交活跃：

基差贸易挂牌日渐增多：

话说基差与点价之二

以下全为演绎，仅为说明影响收益的因素。

假如你有白糖现货，为了防止价格下跌风险，于SR209合约上在6000元/吨的价位建立了空头套保头寸。

6月下旬的某些交易日，期货价格下跌，到5830元/吨左右震荡，这时如果你在泛糖专区挂出0元/吨的升贴水，较容易被点价平仓交收。你觉得也许应该有点儿升水，所以你挂出的是+10元/吨的升贴水。虽然这个价格从现货市场看有合理性，但在人们对后市情绪比较悲观的时候，没有人点价。虽然你认为期货市场可能已经触底，但你仍然不愿意自己平空仓，单边持有现货到现货市场去销售，因为这是风险敞口，期货如果继续下跌，失去期货保护的现货有跌价风险。你希望把平仓与现货销售合二为一，同时进行。

若干个交易日后，市场情绪好转，期货价格升至5860元/吨左右，你判断市场在下一段时间可能会震荡向上，现货涨幅可能滞后期货，负基差会继续扩大。因此，你挂出-10元/吨的升贴水，迅速成交了。

问题来了。是5830元/吨0升贴水点价好，还是5860元/吨-10元/吨点价好？

理不讲不清，账不算不明。计算如下：

第一种情况：

6000元/吨的空仓以5830元/吨平仓，期货盈利170元/吨，交货价为5830元/吨+0元/吨=5830元/吨，实际收益为：5830元/吨+170元/吨=6000元/吨。

第二种情况：

6000元/吨的空仓以5860元/吨平仓，期货盈利140元/吨，交货价为5860元/吨+（-10）元/吨=5850元/吨，实际收益为：5850元/吨+140元/吨=5990元/吨。第二种情况比第一种情况的收益少10元/吨，正好是基差的变化。这一点可以参看公号文章《话说基差与点价》。

第二种情况开增值税发票的价格为5850元/吨，较第一种情况高20元/吨，需多交增值税20×13%=2.6元/吨。这是因为平仓价高导致增值税也高。

敲黑板了：综上，在建仓价已定的情况下，套保卖方收益只与基差有关，在基差有利（负基差收缩甚至转正）的情况下，挂牌让市场点价是对卖方最有利的。如果建仓价和基差确定了，点价价格越低对卖方越有利，因为少交增值税。已经套保的挂牌卖方不用觉得期货价格低被点价方占便宜了，点价时的平仓价格低对自己有利无害，高兴还来不及呢，再操这份心干嘛？虽然说摘牌方点到低价占到了便宜，那也是利用市场给出的机会，是靠自己的能力赚钱。

在期货价格低位、负基差收缩的情况下点价，买卖双方都利用了市场给出的机会，皆大欢喜。

话说基差与点价之三

曾经有N多个点价的机会摆在我面前，看得我有点儿手足无措，也有点儿怦然心动，但我最终没有行动。机会太好了，好得有点儿不真实，真的会有这么好的价格吗？难道真的有“踏破铁鞋无觅处，得来全不费功夫”的好事？

如梦似幻，现货的价格真实地摆在那里，期货价格又回来了。

我的心情有点儿凌乱，跩一句英语：twist in the wind.

想了半天，我对自己说：真的应该在平台开个户了，不就是开个户吗？谁不会呢。下一次期货价格要再这么动，我也会逮住你！那谁---，买到这么便宜的糖，是不是应该请喝茶？

话说基差与点价之四

现在贸易商手里老糖已经卖得差不多了，新糖还在甘蔗地里，到了白糖现货贸易清淡的时候，趁着业务不忙，我们来复盘下今年以来白糖的基差走势。泛糖专区基差来自真实的挂牌、成交，该基差公开、透明、有效，可以作为市场基差的连续参考。今年上半年，白糖行情呈远期升水，年初基差达成了-150元/吨以上，随后在大趋势上，基差按照期现回归的逻辑不断走强，因此对于期现结合的贸易企业来说，正套交易机会多多。尤其是4月、6月基差快速走强时，泛糖专区SR209合约点价成交最密集。

图1 泛糖专区基差、成交情况

图2 泛糖专区基差与对应期货合约

今年上半年，白糖期货价格波动往往比现货价格波动大，体现在泛糖专区就是基差走势和期货行情走势基本按反方向变动。比如期货价格较高而现货价格较低时，后续走期现回归的逻辑，就会出现期货价格跌得多、现货价格跌得少进而基差走强的情况。利用这一规律，贸易商顺价进行正向套利就能获得可观利润：

4月19日，SR209的基差为-160元/吨，贸易商按6083元/吨点价购入现货，并做空期货套保。到5月12日，期现已基本回归，该贸易商卖出SR209基差-40元/吨，下游买方点价5808元/吨成交。仅22天，该贸易商获得毛利润120元/吨，考虑到现货、期货占用的资金，收益率1.8%，折合成年化收益率为30%，扣掉财务成本、管理成本后收益依然相当可观。

当然这种非常有利的基差交易机会不是时刻都有，不可能一直滚动持续交易，但如果不密切关注市场，那可能一次机会都把握不住。比如6月上旬又给了比较好的正套交易机会，抓住机会的贸易商应该又喜滋滋地赚了一笔。

现在基差较高、期货价格较低，白糖期货9/1合约也变成了远期贴水，大家觉得应该如何操作呢？

（责任编辑：vdivcs）

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