银河期货4月：进口糖维持低位 关注配额外窗口

第一部分 前沿概要

4月国内外行情回顾：

截至4月24日，国内外糖市整体呈现震荡走弱走势。国际方面，宏观上关税影响打压市场多头情绪、叠加巴西新榨季制糖比同比增加，原糖下挫。国内产销速度偏快及年度产需缺口对糖价有所支撑，走势强于国外。

国内外行情展望：

国际方面，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。新榨季巴西制糖比、产糖量均较去年同期有所增加，短期拖累盘面，原糖偏弱运行，后续还需关注巴西生产进度。

国内方面，产销速度偏快、累库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，预计郑糖价格将跟随补充缺口的糖源成本波动，后续还需关注广西主产区天气对新榨季出苗的影响。

策略推荐：

单边：高位震荡看待。 

套利：9-1正套逢低做多。

期权：较虚值比例价差期权。

第二部分 基本面情况

一、 国内外行情回顾

截至4月24日，国内外糖市整体呈现震荡走弱走势。国际方面，宏观上关税影响打压市场多头情绪、叠加巴西新榨季制糖比同比增加，原糖下挫。国内产销速度偏快及年度产需缺口对糖价有所支撑，走势强于国外。

二、 国际供需格局变化

巴西主产区干旱是市场近期关注的焦点。去年四季度降雨尚可，不过2025年Q1降雨减少、大幅低于历史平均水平，对甘蔗作物生长有所影响。不过4月以来降雨有所好转缓解了部分市场对于甘蔗生长情况的担忧。北半球压榨表现相对正常，后续还需关注贸易流偏紧的变化情况。

原白糖价差方面，目前原白糖价差超过100美元/吨，价差有所回落。

三、 巴西糖库存偏低或提振新榨季制糖比

当前巴西24/25压榨已近尾声，中南部预估定产4000余万吨，与市场预期基本一致。出口方面，2024年巴西糖大量出口，全球糖源供给集中在巴西，2025年Q1出口绝对值下降、不过仍处于历史同期高位。巴西2024年出口糖和糖蜜3823.8万吨，为2012年以来的最高值；较2023的3507.7万吨增加316.1万吨，增幅9.01%；2024年食糖出口收入为186.14亿美元，较2023年的177.91亿美元增加8.23亿美元，增幅4.63%。2025年Q出口近600万吨，虽然较去年同期大幅减少，但仍处历史同期高位水平。

巴西24/25榨季库存处于10余个榨季同期最低水平。本榨季截至2025年3月底巴西中南部库存续降至185万吨，同比减少近420万吨，处于10余个榨季同期最低水平。其中高等级原糖库存500万吨，同比减少近400万吨。

Safras & Mercado表示巴西中南部地区第一季度的糖库存与历史同期平均水平相比下降了约70%，这促使糖厂在榨季早期转换甘蔗配置比例，生产更多糖。咨询公司Safras & Mercado的分析师Mauricio Muruci周二称，在2024年出口创下纪录高位，以及2024/25（4月/3月）榨季中南部地区产量下降之后，库存下滑。此前一日Unica报告3月下半月用于生产糖的甘蔗比例为43%，高于去年同期的33.5%。2025/25榨季于4月1日正式开始。由于库存较低，许多糖厂决定在榨季之初生产更多的糖，以满足之前签订的出口合同。从历史标准来看，在榨季之初，大约70%的甘蔗用于生产乙醇，较小的比例用来生产糖，原因是早期作物原料质量有关的问题以及工厂操作方面的问题。

四、 北半球增产幅度或不及市场预期

新榨季甘蔗&食糖产量与天气情况方面，季风的到来带动印度和泰国的降雨量有所增加，对新榨季甘蔗生长有一定促进作用。印度气象办公室表示，预计印度2024年6-9月的季风降雨水平将为长期均值的106%（2023年6-9月季风降雨量比平均水平低6%左右），但东北部地区降雨可能低于正常水平，该情况或将影响新榨季甘蔗的产量。除此以外，印度继续推行乙醇E20目标，新榨季甘蔗生产食糖和出口将受此影响。

印度受天气影响预计本榨季将提前收榨，24/25榨季产量预估在2600万吨左右。根据印度国家合作社糖厂联合会NFCSF发布的数据，2024-25榨季截至2025年4月15日，已累计压榨甘蔗2.71328亿吨，产糖2542.5万吨，有37家糖厂仍在进行压榨。相比之下，上榨季同期有74家糖厂未收榨，累计压榨甘蔗3.0662亿吨，产糖3116.5万吨。本榨季共有533家糖厂开榨，而上榨季为535家糖厂。截至2025年4月15日的平均产糖率为9.37%，而上榨季同期为10.16%。从各邦的产量来看，马哈拉施特拉邦的糖厂累计压榨甘蔗8489.5万吨，生产糖806.5万吨。

泰国当前基本收榨，截至2025年4月1日，泰国甘蔗累计压榨9198万吨；累计产糖1004万吨，同比+15%。泰国1月出口糖42.1万吨，同比增加16.6%，但24/25榨季开始以来去年10月至今年1月的累计出口量仍是近三个榨季最低，为约98万吨，同比小幅减少3.6%。在本榨季截至2月下旬糖产量同比增长7.5%，达到约810万吨的情况下，近期全球最大进口国印尼的需求减弱对泰国糖升水形成压制。

五、 产销进度偏快，去库前置

2024/25年度，除云南外其他主产区糖厂均已收榨，食糖恢复性增产已成定局。据中国糖业协会统计，截至2025年3月底，全国累计产糖1075万吨，同比增117万吨；累计销糖600万吨，同比增126万吨；销售进度55.8%，同比加快6.3个百分点。沐甜科技讯，从全国工业库存及第三方库存数据看，工业库存的拐点往年要在四月后出现，今年三月份全国库存就已经拐头向下，国产糖已停止累库进入去库周期。第三方仓库库存的拐点预计仍要四月后出现，但广西同比增产28万吨，库存增加19.61万吨，去库速度快于同期。云南产糖量预计增加23万吨，截至3月末第三方库存同比增加21.25万吨，累库量略高于广西，拐点预计要到五月后出现。如若后期国产糖继续保持当下的去库速度，整体库存的压力将小于去年。

六、一季度食糖进口同比大幅减少

2025年Q1我国进口食糖15万吨，同比大幅减少105万吨，处于近十年来同期最低水平。其中原糖9.2万吨，绝大部分由北京通过一般贸易方式从巴西和萨尔瓦多进口。

复盘原糖价格走势，今年1月21日、3月6日以及4月15日前后，原糖期货主力合约多次跌至18美分下方，进口窗口已经打开，叠加泰国和越南的糖浆、预混粉暂停进口，预计市场需要进口糖的补充。

七、 糖浆、预拌粉进口政策从严

近三年糖浆及预拌粉进口数据一直呈现同比增长趋势。2024年我国进口糖浆、预混粉合计237.67万吨，同比增加54.55万吨，折糖大概174.93万吨。其中糖浆162.94万吨，折糖大概109.17万吨；预混粉74.73万吨，折糖大概65.76万吨。24/25榨季截至12月底我国进口糖浆、预混粉合计63.91万吨，同比增加22.39万吨。

4月18日，海关总署会同国家发展改革委、财政部、农业农村部、商务部、税务总局联合发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》（公告〔2024〕44号，以下简称《公告》），自2024年7月1日起，对海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖的管理措施予以调整。该政策实施后，保税区的糖浆、预混粉产能基本没有，基本已转至泰国。而该政策对进口的糖浆和预拌粉影响有限。12月份发出《关于暂停糖类企业部分产品输华的函》，12月10日起暂停启运的此类产品进口申报，并在《2025年关税调整方案》中将2106项下糖浆、预混粉最惠国税率从12%提高至20%。据称，这两类产品涉及泰国74家注册生产工厂，其中部分工厂被投诉未能符合卫生标准，存在较高食品安全风险，违反了中国《食品安全法》。

随着2024年糖浆预拌粉进口管控政策频出，进口趋严。继12月10日泰国糖浆、预混粉暂停进口之后，2025年3月14日越南的糖浆、预混粉也暂停进口。由于泰国糖浆、预混粉进口的暂停，1-2月越南成为我国预混粉的主要进口来源，不过随着越南相关产品的暂停进口，这种趋势估计不会长久。当前仍处于进口从严阶段，政策持续市场和监管力度仍是影响食糖供需格局及价格的关键。

2025年1-3月份我国进口糖浆、预混粉合计24.2万吨，同比减少8.37万吨。24/25榨季截至3月底我国进口糖浆、预混粉合计88.11万吨，同比增加14.02万吨。2025年3月份我国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液（税则号17029011）1.72万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖（税则号17029090）0.1万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液（21069061）5.43万吨，糖浆三项合计7.25万吨。同期我国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（税则号17029012）2.17万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%（21069062）3.86万吨，预混粉两项合计6.03万吨。

第三部分 后市展望及策略推荐

国际方面，巴西库存偏低，短期贸易流偏紧支撑国际糖价。新榨季巴西制糖比、产糖量均较去年同期有所增加，短期拖累盘面，原糖偏弱运行，后续还需关注巴西生产进度。

国内方面，产销速度偏快、累库前置。考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，预计郑糖价格将跟随补充缺口的糖源成本波动，后续还需关注广西主产区天气对新榨季出苗的影响。

策略推荐：

单边：高位震荡看待。 

套利：9-1正套逢低做多。

期权：较虚值比例价差期权。（观点仅供参考，不作为买卖依据)