宏观因素扰动+巴西开榨，全球糖价走势将如何演绎？

4月以来，受美国关税加征引发的担忧影响，ICE原糖期货价格弱势下行至近2年低点17.39美分/磅，国内糖价整体以跟随外盘波动为主，但因当前进口糖源偏少，产区制糖集团报价坚挺，白糖期价走势强于外盘。宏观因素扰动全球商品市场，对白糖造成怎样的影响？巴西2025/26榨季如期开启，对市场影响几何？国产糖进入纯销期，去库进程加速，国内糖市又将如何变化？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1：本轮关税加征带来的宏观经济环境变动对全球糖市影响几何？

关键词：对等关税 原油下跌 糖醇比提高

大地期货：当前外盘基本面变化有限，缺乏内生驱动，因此本轮宏观驱动会被放大。同时，宏观因素带动国际油价下跌，使得巴西国内乙醇价格跟随回落，巴西乙醇折糖价下跌至15美分/磅，且仍有可能进一步下跌，可能会影响巴西2025/26榨季糖醇比。

中粮期货：对等关税对于国际糖价的影响体现在以下三个方面：首先，原油下跌对糖醇比的影响相对有限，更多来自于甘蔗植株中的还原糖分水平；其次，当全球金融市场出现流动性危机时，各类大宗商品都不能独善其身。市场对全球经济衰退的担忧，风险偏好下降，或对盘面产生利空影响；最后，美国提高关税将导致强美元预期，雷亚尔贬值，也会对糖价产生利空影响。

银河期货：美国“对等关税”出台，虽然对糖类进出口影响较小，但受市场悲观情绪影响，全球商品市场及金融市场普跌，短期或对白糖市场多头情绪有所压制。

广金期货：美国加征关税政策或推升终端消费成本，并抑制需求，同时与原油价格下跌形成联动效应——能源价格下行刺激糖厂提高甘蔗制糖比，叠加雷亚尔贬值，或进一步刺激巴西出口动能。

国元期货：美国加征对等关税落地，大宗商品普跌，白糖作为刚需品来说，跌幅相对不大。国际原油价格大跌，但目前来看尚未影响到巴西的糖醇比。

Q2：巴西开启2025/26榨季，国际市场关注焦点在哪？未来糖价将如何演变？

关键词：巴西天气 增产预期 出口数据

大地期货：当前阶段巴西的基本面变化有限，圣保罗州降雨出现小幅回升，4月天气预报显示降雨接近去年同期水平。巴西月度食糖出口仍维持在同期高位，需关注其四月份出口量是否会有所下滑。价格方面，关注原糖18美分/磅支撑力度。

中粮期货：巴西主产区近期的干旱是市场所关注的焦点。去年四季度的降水尚可，但是今年一季度降水仅达历史平均水平的70%左右，但目前根据观察，产区甘蔗没有出现明显问题。在没有极端天气影响的前提下，原糖19美分/磅以上的需求较弱，随着巴西产能爬坡，原糖价格向下寻找进口国的需求，下方支撑位调低至17美分/磅。

中信建投期货：巴西此前的干旱、火灾等问题对其未来食糖供应的影响逐步减小，2025/26榨季巴西仍有较大可能实现恢复性增产，天气的不确定性或带来产量不及预期的交易，但短期来看，海外供应压力将逐渐增大。

招商期货：原糖此前受宏观因素扰动及巴西增产预期的影响，一路流畅下跌至17.5美分/磅，给出我国加工糖厂点价机会，预计7月份后进口糖会逐步增加。原糖跌至17.5美分/磅以下，出现全球买家需求释放的情况，因此该价格在短期内有支撑。

广发期货：当前市场对于巴西2025/26榨季维持增产预期，这对国际糖价形成长期压制，预计原糖在17~20美分/磅之间宽幅震荡。

光大期货：关税问题反复、带来的潜在影响仍需时间消化，比较而言，糖价属于影响相对偏弱、相对抗跌品种。北半球基本定产，悬念不大。未来关注巴西压榨进度、估产情况，随着巴西开榨，新糖逐渐上市供应，如天气正常，中期糖价仍将承压。

Q3：国产糖进入纯销期，去库进度加快，后市又将如何变化？

关键词：糖浆政策 供需缺口 震荡格局

银河期货：考虑到糖浆进口政策进一步收紧，产需缺口如何补足成为市场焦点，同时，产销进度偏快及年度产需缺口为糖价带来支撑，短期预计郑糖维持震荡运行、走势强于外盘。

国元期货：全国2024/25榨季最终产量几乎已经落定，供应宽松预期得以印证，随着4月国内市场进入纯销售期，库存或迎来拐点，需求端韧性有待观察。短期多空因素交织，需持续关注销售进度。

光大期货：糖浆及预拌粉进口情况尚存在变数，在进口糖源补充到位前，预计价格仍相对坚挺，5月以后进口糖有望陆续到位，未来期价略有压力。

中粮期货：巴西尚未大规模供应市场，配额外进口的实际成本仍有不确定性，盘面大幅上行面临一定的阻力；国内盘面价格将跟随补充缺口的糖源成本波动，随着巴西产量的逐步明朗，进口利润修复仍是未来半年的主基调，随着配额外进口利润窗口打开，将形成国内价格上沿。

大地期货：国内产糖进度较好，目前榨季糖产预期或上调至1100万吨，但从工业库存角度来看，3月转向去库时间偏早，且目前广西干旱问题再次发酵，整体仍存利多支撑。内外反套逻辑仍存，国内缺口通过内外反套形式体现，对内盘形成一定支撑。

广发期货：国内缺乏有效驱动因素，以跟随原糖走势波动为主，加工糖受制于糖源紧张，报价居高不下，虽然国内有一定增产，但是外来糖源缺乏，叠加3月产销数据表现较好，价格整体有支撑，预计维持高位震荡格局。

中信建投期货：国内食糖加工基本结束进入纯销售期，伴随进口糖浆、预拌粉政策的收紧，供应端压力减轻，逐渐进入供需双弱的格局。郑糖价格强于海外价格的格局进一步强化，郑糖在外糖下跌的行情里，整体或更为抗跌。但如果国际糖价未来持续走低，配额外食糖进口利润窗口开启的背景下，或带动国内糖价中枢的进一步下行。

（责任编辑：Wendy）

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