国元期货：宏观利空加持，糖价高位回落

策略观点

核心观点：中性偏空。短期内，白糖价格的运行逻辑已经让步于宏观环境，产业层面的交易可能要推迟一些。巴西已经逐步开榨，并且顺利，外糖开始交易巴西库存累积的预期，而国内已经全部收榨，对应着库存见顶，国内是可以去交易库存见顶之后回落的预期的；并且2025年1-2月我国食糖进口量同比大幅缩减，绝对量仅有10万吨左右，随着巴西开榨，配合国际宏观环境较差，原糖回落较多，后期可能会有配额内外的进口糖到港，但是短期的空窗期，还是给多头留下了在场的理由；此外，我国糖浆预拌粉的进口目前已经全部暂停，多头认为本榨季国内存在200-300万吨的缺口，但这是建立在全年预拌粉糖浆进口暂停的前提之下的，如果三季度开始，国内糖尤其是甜菜糖在高价附近销售接近尾声，再重新打开糖浆预拌粉的进口之后，价格肯定是会向下走的，如果后期交易需求衰退，价格有可能跌至白糖成本线附近。

国外供需格局：中性。1）巴西4月份已经如期开榨，国际原油价格目前大跌，制糖比目前是没有问题的，短期天气偏干，对产量的影响以及炒作也要等到开榨中期才能体现，短期可能看不到。2）印度食糖减产的消息已经经历了两次炒作，后面“冷饭热炒”的概率不大，除非印度由出口转进口。3）泰国2024/25榨季是增产没有悬念的。4）印度和泰国2025/26榨季食糖大概率是丰产的，印度政府前期批准的100万吨食糖出口已经签约了60万吨，后面剩下的40万吨还留在印度境内。

国内供格需局：偏多。我国1-2月份食糖进口同比大幅减少，又暂停了越南糖浆的进口，国内的供需平衡表再一次收紧；此外，广西近期天气有些偏干，但是暂未造成不可逆的影响。

进口利润：中性。配额外利润关闭，1-2月未有配额外进入。

基差：偏空。前期的基差糖可能平仓。

一、行情回顾

清明节之后，美国加征对等关税落地，大宗商品普跌，白糖作为刚需品来说，跌幅相对没有很大，但是也出现了跳空，在白糖下跌的过程中，前期的多头以及被套的空头争相离场，短短几个交易日，05合约已经减仓超过了13万张，变成了次主力合约。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 原糖净多持仓增加

据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止4月1日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为53073手，较之前一周增加1031手。多头持仓为212886手，较之前一周增加1517手，空头持仓为159813手，较之前一周增加486手。北半球方面基本落定，市场目光重新聚集在南半球。巴西有消息称天气正再次变得较为干燥，市场供应忧虑加剧，叠加其目前偏低的库存水平，短期糖价受到支撑，持续关注巴西天气状况以及开榨进度。

2.2 印度更多糖厂生产停滞

2024/25年度印度甘蔗产量预计为4.25亿吨，与此前的预估相同。过去两周，甘蔗种植带经历了季节性干旱，总体上对最终的收获阶段有利，同时大多数糖厂已经停上运转。根据印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)的报告，截至2025年3月31日，印度2024/25年度糖产量已达到2476万吨，仅有95家糖厂在运转。马哈拉施特拉邦的甘蔗季接近尾声。展望未来，印度南部地区预计出现暴雨，未来15日内的降雨量最高比正常水平高出15毫米，这可能会令卡纳塔克邦等甘蔗产区的田间作业中断。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 我国3月食糖产销双增

据中国糖业协会数据显示，截至2025年3月底，2024/25年制糖期云南有43家、广西有1家尚在生产，其他省(区)糖厂均已全部停机。全国共生产食糖1074.79万吨，同比增加117.48万吨，增幅12.27%。全国累计销售食糖599.58万吨，同比增加126.1万吨，增幅26.64%;累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点。全国24/25榨季最终产量几乎已经落定，供应宽松预期得以印证，不过销售进度加快，又显示出需求端韧性，短期多空因素交织。新增工业库存475.21万吨，同环比均有所减少。随着4月国内市场进入纯销售期库存或迎来拐点，未来仍需持续关注销售进度。

3.2 基差走阔后会面临前期基差糖的平仓

截至4月9日，广西南宁白糖报价6056元/吨，主力合约收盘价6006元/吨，基差50元/吨，相比于前期已经有所扩大，在基差快速大规模走阔之后，可能会面临前期基差糖的平仓。

四、后市展望

短期内，白糖价格的运行逻辑已经让步于宏观环境，产业层面的交易可能要推迟一些。巴西已经逐步开榨，并且顺利，外糖开始交易巴西库存累积的预期，而国内已经全部收榨，对应着库存见顶，国内是可以去交易库存见顶之后回落的预期的；并且2025年1-2月我国食糖进口量同比大幅缩减，绝对量仅有10万吨左右，随着巴西开榨，配合国际宏观环境较差，原糖回落较多，后期可能会有配额内外的进口糖到港，但是短期的空窗期，还是给多头留下了在场的理由；此外，我国糖浆预拌粉的进口目前已经全部暂停，多头认为本榨季国内存在200-300万吨的缺口，但这是建立在全年预拌粉糖浆进口暂停的前提之下的，如果三季度开始，国内糖尤其是甜菜糖在高价附近销售接近尾声，再重新打开糖浆预拌粉的进口之后，价格肯定是会向下走的，如果后期交易需求衰退，价格有可能跌至白糖成本线附近。

（责任编辑：Lewis）

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