机构问诊 | 白糖内外联动上涨行情的延续性与高点如何？

3月以来，国际糖价呈V型走势，原糖价格再度攀升至20美分/磅整数关口，国内糖价整体以跟随外盘走势为主，消费淡季之下逆势突破6100元/吨整数关口。北半球产糖量不及预期，后续全球食糖供需格局将如何变化？国内2月销糖量创近年同期新高，叠加食糖进口量骤降利好支撑，国内糖市后市展望如何？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1：北半球产量不及预期，全球食糖供需格局后续将如何变化？

关键词：印度产糖预期下降 全球贸易流偏紧

中州期货：巴西2024/25榨季产糖量已经基本定型。市场不断调低印度2024/25榨季估产值至2600万吨附近，期末库存降至400万吨左右，市场甚至担忧其将于Q2、Q3进口食糖。同时，全球糖业组织（ISO）上调2024/25榨季全球贸易缺口至488.1万吨。

光大期货：机构给出巴西中南部2025/26榨季估产4170万吨、4235万吨、4330万吨等预期，处于产量持平到增产9.1%的幅度。当前国际糖市供应偏紧局面需或等到巴西进入压榨高峰才能缓解。

东证期货：北半球主产国产糖量形势愈加明朗，不达此前市场预期。2024/25榨季印度生产前景趋于黯淡，多家机构纷纷下调其估产；泰国糖厂日榨蔗量已有所下降，2024/25榨季糖产量或在1000-1050万吨水平，不及此前预期。市场对3-4月份国际贸易流供应紧张产生担忧，预计巴西开榨后国际贸易流将逐步转向宽松。

广金期货：印度出糖率和产糖量双降，最新预计印度2024/25榨季产糖量约为2700万吨，加剧全球供应紧张预期。预计Q2初期南北半球新旧榨季转换时，食糖市场供应将呈现缺口。中长期看，随巴西和印度产量预估增加，预计2025/26榨季全球糖市将出现258万吨供应过剩。

广发期货：巴西降雨低于历史均值水平，下榨季开启或推迟。但泰国2025/26榨季产糖量或达近七年来的最高水平，巴西2025/26榨季产糖量预估为4360万吨，中长期供应前景预计偏宽松。

紫金天风期货：从2024/25榨季供需平衡来看，主要的变量在于泰国糖、糖浆的出口量增量，如果能够抵消印度出口的减量，4月以前对全球糖市的压力尚可。

Q2：本轮原糖价格强势反弹后，未来将呈现怎样的变化趋势？国际市场的关注焦点在哪？

关键词：震荡偏强  20美分压力位 巴西估产

广发期货：原糖反弹后承压，关注20美分/磅压力有效性。巴西基本结束2024/25榨季工作，后期关注印度、泰国最终产糖量情况，预计Q1贸易流相对平衡，原糖向上突破20美分/磅概率仍存，后期或维持18~20美分/磅区间震荡。

东证期货：目前市场对于全球2025/26榨季仍维持产需过剩的预估，巴西开榨后国际贸易流将逐步转向宽松，因此机构多预期国际市场“短多长空”。预计ICE原糖05合约维持17~20美分/磅区间运行。

国元期货：ISMA预计2024/25榨季印度结转库存为600万吨，印度本榨季后期或出现库存紧张局面，但预计仍维持100万吨出口。2024/25榨季巴西基本定产3980万吨，2025/26榨季预期为4150万吨，后期国际糖价或受巴西新榨季预期增产的影响下行。

五矿期货：巴西库存低位叠加原糖3月合约交割，预计原糖或延续宽幅震荡行情。从中长期看，主要产糖国种植面积都处于增长态势，预计2025/26榨季将延续增产周期，策略上建议逢高做空为主。

中州期货：巴西甘蔗拔节期降水偏差，巴西干旱预期成为本轮反弹因素。原白价差当前维持在120美元/吨左右，白糖贸易流偏紧，对原料原糖的需求存在支撑。短期内糖价或以高位震荡调整为主。在本来增产周期下，中长期糖价预计震荡偏空。

大地期货：部分机构预估2024/25榨季全球食糖供应存在缺口，令国际糖价止跌反弹，从18美分/磅下方上涨至19美分/磅上方，当前利多因素尚未被市场完全消化，目前做多情绪仍存，强势或将持续。

Q3：2月销糖量创近年新高，国内糖价后市走势将如何？

关键词：进口缩量 锚定外盘

东证期货：原糖05合约偏坚挺表现，为国内糖市提供短期有力支撑，预计郑糖短期偏强震荡。但是，不看好主力合约6100元/吨以上的空间，维持长期熊市周期的观点不变。

大地期货：国内糖价受国际糖市提振向上突破6000元/吨整数位，短线资金相对灵活，多头主力顺势加仓，但不恋战；空头主力稍显被动，盘面跟随国际糖价反弹后，部分空头或是被动加仓，但目前价位或不会止盈离场，伴随持仓量增大，多空博弈或持续。

五矿期货：近期国内糖价波动方向跟随原糖，但涨跌幅度明显小于外盘。广西榨季生产进入尾声，预计最终产糖量较榨季初预期有所下调；并且从12月以来进口糖、糖浆及预混粉供应减少，使得国内产销情况处于相对平衡状态，预计短线糖价维持高位震荡。

国元期货：前期原糖大幅下跌没有带动郑糖顺利下行，主要原因在于国内目前没有明显的利空驱动。2月食糖产销率尚可，预计2024/25榨季全国食糖产量在1080万吨左右。预计3~4月郑糖走势先扬后抑。

中州期货：2025年1-2月我国进口食糖8万吨，同比减少111万吨，相比市场预期偏少，若因为清关速度慢导致，预计进口量将在3月后有所体现。短期上看，郑糖走势或仍被动跟随原糖，在进口糖大批量进口前预计维持震荡走势。

光大期货：截至2月，尽管工业库存同比增加80万吨，但糖浆及预拌粉等进口尚未有开放预期，对于集团来说压力尚可。国产糖定价的局面或将持续至Q2中后期。原糖未转势前国内预计仍跟随保持偏强态势。

中粮期货：国内糖市进入消费淡季，外盘影响力将增大。短期看，由于国内存在较大的套保压力，原糖03合约摘牌，多头力量过度透支，其进入盘整的前提下，郑糖将跟随偏弱回调。

紫金天风期货：泰国糖浆进口是否重新开放的政策为最大的摇摆因素。重新开放糖浆，国内估值需要向下修复，但开放前，国内价格或维持高位震荡。同时，也伴随更大的政策不确定性。

（责任编辑：Lewis）

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