国元期货：预期与现实的博弈

策略观点

核心观点：中性偏多。白糖最近国内外的现实情况确实很强，国内外的糖价最近涨势也非常凶猛。国外有印度连续两次下调了2024/25榨季的食糖产量预估值，国内有暂停越南糖浆进口的政策作为支撑。

国外供需格局：中性。1）巴西4月份即将迎来新榨季，同比增产基本没有悬念，主要看天气与制糖比例。2）印度ISMA协会第二次对2024/25榨季产量的预估从2750万吨调低到了2640万吨，印度NFCSF更是将印度食糖产量调低到了2560万吨，已经低于了2600万吨，如果按照这个产量预估，不仅不够全年的消费量，而且到新旧榨季交替之际，库存一定是告急的，满足不了3个月食糖消费量的安全库存。3）泰国2024/25榨季是增产没有悬念的。4）印度和泰国2025/26榨季食糖大概率是丰产的，印度政府前期批准的100万吨食糖出口量也不是没有依据。

国内供需格局：偏多。国内2024/25榨季是增产的，广西、云南、内蒙、新疆都增产，制糖集团节前销售比较好，贸易商锁了基差，现在有大量的货在贸易商手中，制糖集团现在不着急卖，有一定的挺价意向，而且前期锁基差的贸易商现在手中的货出不去，导致无法对现货市场造成冲击。而且现在又暂停了越南糖浆的进口，国内的供需平衡表再一次收紧。

进口利润：中性。配额外利润关闭，1-2月未有配额外进入。

基差：偏空。后期基差有季节性走阔的可能。

一、行情回顾

近期内外糖价上涨较快，涨幅较大，无法质疑的是，目前国内外的现实情况都是利多的，不仅有印度再次下调估产，而且还有国内暂停越南糖浆的进口。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 原糖净多持仓续减

据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止3月11日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为8739手，较之前一周减少17270手，刷新由空翻多以来低位。多头持仓为184219手，较之前一周减少6790手，空头持仓为175480手，较之前一周增加10480手。北半球生产尾声，泰国增产低于预期，印度持续下调产量预估，供应收紧忧虑仍给国际糖价带来支撑。但当前市场关注重点正逐渐向南半球转移，巴西3月降水量一般，估产问题持续扰动市场，新季开在即，继续关注主产区天气状况。

2.2 印度再次下调2024/25榨季食糖产量预估

2月份ISMA预计印度2024/25榨季的食糖产量约2720万吨，3月份ISMA预计印度2024/25榨季的食糖产量约2640万吨，较2023/24榨季的3200万吨同比减少约17.5%；加上800万吨的榨季结转库存，将使2024/25榨季印度的食糖总供应量达到3440万吨，除去印度每年的食糖消费量约2800万吨，预计结转库存640万吨。这一库存水平尚不足以满足印度国内3个月的食糖消费量。

2.3 巴西新榨季预计同比增产

研究机构StoneX近日发布报告，预计巴西中南部2025/26榨季入榨甘蔗6.085亿吨，较上一次预估的6.114亿吨下调了0.029亿吨；预计产糖量为4170万吨，较上一次预估的4150万吨上调了20万吨。

巴西新榨季大概率是增产，问题在于天气与制糖比例，最近降雨不错。E30的提议让市场解读为可能会下调制糖比例，配合本榨季巴西库存的历史低位，给予原糖更多的支撑。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 我国1-2月进口食糖数量同比大幅下降

海关总署3月18日公布的数据显示，中国1-2月食糖进口量为8万吨，同比下滑93.3%。这也是最近国内糖价坚挺的底气。

3.2 基差后期可能先升后降

四、后市展望

巴西4月份即将迎来新榨季，同比增产基本没有悬念，主要看天气与制糖比例。印度ISMA协会第二次对2024/25榨季产量的预估从2750万吨调低到了2640万吨，印度NFCSF更是将印度食糖产量调低到了2560万吨，已经低于了2600万吨，如果按照这个产量预估，不仅不够全年的消费量，而且到新旧榨季交替之际，库存一定是告急的，满足不了3个月食糖消费量的安全库存。但是最近印度两大协会又出现了一些戏剧性的变化，ISMA协会坚定认为本榨季食糖产量足够国内消费，没有任何问题，并指责NFCSF的专业性。后面看，国内外的糖市将会是先紧后松的，尤其是国内来看，几大产区基本全是增产。

（责任编辑：Lewis）

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