国元期货：郑糖中期内有望先扬后抑

策略观点

核心观点：中性偏空。印度减产导致国内库存大幅下降目前市场已经关注，前期广西干旱问题有所缓解，泰国本榨季已经实现增产，且2025/26榨季泰国和印度也有望实现创纪录的产糖量，巴西即将迎来新榨季，产糖量预计同比提升基本问题不大。

国外供需格局：中性。1）UNICA协会公布的巴西2025年1月下半月的产糖量数据，累计产糖3980.5万吨，基本已经定产。2）新季泰国食糖产量预计在1050万吨左右。由于种植木薯收益下降，泰国新季甘蔗种植面积增幅可观。3）3月4日，印度马哈拉施特拉邦的甘蔗压季节已经进入最后阶段，大约92家糖厂已经收，远高于去年同期的36家糖厂收榨数量。

国内供需格局：中性。截至2025年2月底，2024/25年榨季甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停机，甘蔗糖厂46家）。本榨季全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。

进口利润：中性。配额外利润关闭，1-2月未有配额外进入。

基差：偏空。后期基差有季节性走阔的可能。

一、行情回顾

近期原糖下跌较多，但是郑糖下跌受阻，速度较慢，国内糖市目前有自身的驱动因素，但是缺乏明显利空，目前来看，产区较好，销区不好，价格有倒挂现象。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 2024/25榨季全球食糖供需缺口值再度上升

国际糖业组织近日发布供需报告，公布其对于全球2024/25榨季糖市供需的第二次预估。预计2024/25榨季全球供应短缺将从2024年11月预估的251.3万吨扩大至488.1万吨，达9年来供应短缺的最高值。因2024年10月以后南半球主要产区的总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期、泰国甘蔗总产量下降等因素，预计2024/25榨季全球食糖产量将降至1.7554亿吨，较上一榨季减少584.4万吨。预计2024/25榨季全球消费量将达到创纪录的1.8042亿吨，但仍较11月的预估值低116.1万吨，较上榨季的全球食糖消费量高出44.9万吨。预计2024/25榨季进出口总量均下降，进口量为6332.4万吨，较上榨季低579.5万吨；出口量为6266.1万吨，较上榨季减少697.4万吨；66.3万吨的贸易缺口远小于本年度的生产/消费缺口，表明库存大幅减少。

2.2 原糖净多持仓减少

据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止3月4日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为26009手，较之前一周减少7482手。多头持仓为191009手，较之前一周减少15217手，空头持仓为165000手，较之前一周减少7735手。3月合约交割量巨大，引发市场需求担忧，原糖期货高位回调，但近期巴西方面天气状况干燥，又使得供应紧张情绪再起，后续基金市场情绪是否会发生变化还雷等待仓位情况进行验证，持续关注巴西开榨前主产区天气状况。

2.3 印度本榨季后期有可能库存紧张

ISMA预计印度2024/25榨季的食糖产量约2720万吨，较2023/24榨季的3200万吨同比减少约15%；加上800万吨的榨季结转库存，将使2024/25榨季印度的食糖总供应量达到3520万吨，除去印度每年的食糖消费量约2800万吨，预计结转库存600万吨。这一库存水平尚不足以满足印度国内3个月的食糖消费量。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 近期国内食糖产销尚可

截至2025年2月底，2024/25年榨季甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停机，甘蔗糖厂46家）。本榨季全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。

3.2 基差有季节性走阔可能

3.3 最近两个月配额外进口量为零

据海关数据显示，2025年1月进口实际装船 0.00 吨，本月进口实际装船 0.00 吨，下月进口预报装船 0.00 吨。本期实际到港 0.00 吨，下期预报到港 0.00 吨，本月实际到港 0.00 吨，下月预报到港 0.00 吨。2025年2月进口实际装船 0.00 吨，本月进口实际装船 0.00 吨，下月进口预报装船 0.00 吨。本期实际到港 0.00 吨，下期预报到港 0.00 吨，本月实际到港 0.00 吨，下月预报到港 0.00 吨。

四、后市展望

2025年3-4月郑糖走势预计先扬后抑。前期原糖大幅下跌但是没有带动郑糖顺利下行，主要原因在于国内目前没有明显的利空驱动，2月份的食糖产销率尚可，广西逐步收榨，预计2024/25榨季全国食糖产量1080万吨。国际方面，24/25榨季巴西基本定产3980万吨，25/26榨季预期4150万吨；印度减产，维持100万吨出口；泰国增产。后期有可能在巴西新榨季预期增产的情况下带动糖价下行。

（责任编辑：Lewis）

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