机构问诊 | 糖价止跌反弹，北半球旱情能否引发全球糖市变局？

1月，国际糖价先抑后扬，受印度、泰国等食糖供应上量和印度出口配额公布的消息影响，糖价跌至17.57美分/磅，国内糖价跟随外盘走势，盘中触及低点5725元/吨。2月以来，国际糖价止跌反弹，国内白糖期货价格重回5900元上方。内外糖价止跌反弹是何原因？北半球主产国干旱是否会导致全球食糖供需格局变化？国际市场关注焦点与国内糖市后市展望如何？让我们来看一看近期各大研究机构的最新糖市观点。

Q1:北半球主产国面临干旱，全球食糖供需格局有何变化？

关键词：供应下降风险  巴西产量落定

紫金天风期货：从当前食糖生产格局来看，巴西2024/25榨季食糖定产在4000万吨附近，市场对于巴西2025/26榨季维持乐观预期，估产在4200～4320万吨。印度2024/25榨季截至1月15日累计产糖1305.5万吨，同比减少206.5万吨，生产慢于去年同期；由于干旱的影响，部分机构将泰国的产量预期下调至1080万吨，较此前下调40万吨；全球食糖整体格局的估值应好于巴西火灾前。

中粮期货：巴西2024/25榨季食糖产量达到4000万吨几无悬念，低库存风险得到一定的缓解。北半球逐步进入开榨阶段，印度、泰国估产有较强的下行风险。中长期看，全球糖市依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加趋势。

大地期货：巴西2024/25榨季基本结束，中南部总糖产预计接近4000万吨。印度、泰国存在产量风险：目前机构对印度2024/25榨季估产基本在2650～2800万吨之间，以下调为主；部分机构仍然担忧泰国本榨季糖产，但从目前的压榨进度来看表现正常。

银河期货：全球食糖供需受各主产国糖量增产与糖料扩张预期影响，长期来看格局向供需宽松预期转变。虽然北半球新榨季预期增产，不过随着干旱天气的影响，印度生产进度低于同期水平，糖产预期下调至2880万吨，泰国糖产估产亦有低于此前市场预期的可能。

五矿期货：自2024年11月以来，北半球主要产糖国如印度、泰国降雨偏少，持续干旱可能对食糖产量造成不利的影响。印度产糖量可能在2700～2900万吨左右，较此前预估下调约170万吨；泰国按照目前生产进度来看，增产幅度明显不及预期。但考虑到1月泰国糖厂产能可能达到上限，暂时不能得出泰国产量预估下调的结论，仍要看后续生产情况。

Q2：在本轮向上修复行情后，原糖价格未来将呈现怎样的变化趋势？国际市场的关注焦点在哪？

关键词：区间震荡 供需偏松 印度出口政策

五矿期货：受北半球天气干旱影响，印度和中国产量预估较此前下调，此外，巴西低库存以及在原糖价格下跌后出现主动性买盘也是本次糖价止跌反弹的重要因素之一。此前ICE原糖05合约价格跌至17.5美分/磅左右开始出现主动性买盘，比如中国部分加工厂在原糖05和07合约点价采购。但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。

永安期货：春节期间，外盘价格维持震荡走势。产业方面，供需偏宽松格局延续，且已经相对交易充分，空单获利离场，价格在17美分/磅处获得较强支撑。原糖市场并未过多交易印度减产的利多事实。中期来看，巴西增产预期仍存，盘面上方压力较大。此外，特朗普政策有利于美元走强，对糖价也存在压制。整体来看，糖价仍旧维持偏空看待。

大地期货：目前全球贸易市场需求仍偏弱，巴西食糖贸易供需双弱，巴西乙醇市场带动原糖成本重心上移，印度国内糖价持续上涨，目前印度原糖出口平价已达到19.5美分/磅附近，几乎和原糖盘面持平，估值角度印度国内现货糖价也会对原糖盘面形成支撑。

中信期货：北半球产量阶段性低于市场预期（印度开榨时间较晚），决定了糖价下方相对有底；另一方面，泰国产量偏多，印度放开出口政策，预计糖价接下来或维持区间内震荡，原糖05合约波动区间为16～19美分/磅。

徽商期货：2025年上半年，市场供应的不确定因素主要来自于：印度、泰国最终产量数据，预期出口量可能上调；2025年4月起巴西榨季产量情况是否受到上年的干旱及火灾影响，如印度泰国出口上调，且巴西新榨季开局较好，则国际糖市可能再度承压。

Q3:国内糖价后市走势将如何？

关键词：增产预期下调 供需格局中性 6000元压力位

国元期货：国内供需格局偏中性，广西持续干旱，增产幅度不及预期，但暂不形成大幅不及预期的情况，也不构成明显上行驱动，ICE原糖03合约已经带动郑糖05合约反弹了较大幅度，故预计2月后期向上的空间不大。

正信期货：前期印度出口配额发放等利空因素盘面已有所消化，印度和泰国产糖最终产量均有下调预期，但中长期糖市仍处于过剩状态，糖价存在阶段性估值修复驱动，郑糖05合约盘面上方压力看6000元/吨整数位附近。

中粮期货：国内方面，广西由于糖厂提前开榨，截至2024年12月的榨季累计产量继续创历史新高，呈现产销两旺的态势，但由于持续干旱天气导致其估产已下调至640万吨区间。糖浆进口限制后，2025年第二季度后依然需要国内糖价维持高位吸引新增供应，炼厂点价后，远月配额外进口成本在6000元/吨左右，即上方套保压力位，下方5700～5800元/吨存在成本支撑，但由于外盘偏弱的预期，震荡重心或有所下移。

中信期货：一方面，广西开机时间出现一定程度明显缩短；另一方面，国内增产周期不变，长周期的下行压力没有消退，预计糖价接下来维持震荡运行走势，国内合约波动区间为5600～6000元/吨,考虑到进口糖大量上市时间点，郑糖09合约的压力或高于05合约。

光大期货：受春节假期因素影响，1月销量数据中性。截至1月底全国食糖工业库存375万吨，比去年同期高100万吨，但绝非近年来最高水平。元宵节后预计刚需采购将陆续恢复，受干旱影响，国内存在食糖增产不及预期的情况。预计短期糖价维持窄幅震荡，中期仍有下行压力。

银河期货：国产糖当前供给逐步上量，需求维持刚需，基本面暂无新驱动，盘面以被动跟随原糖波动为主。

瑞达期货：广西产区糖增产或不及预期仍持续发酵，加之进口糖源相对紧张，国内制糖集团挺价心态明显，利好糖市。不过销区终端市场尚未完全开工，需求表现一般，预计后市糖价震荡为主。

（责任编辑：Lewis）

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