泛糖科技2025白糖年报：供给端和政策端共同主导，糖价区间波动为主

2024年ICE原糖价格区间为17.52~24.62美分/磅，下跌1.2美分/磅，跌幅5.86%，振幅34.65%，全年均价为20.7美分/磅，较上年均价下降3.27美分/磅，格重心整体下移。

1月，受巴西降雨偏少影响甘蔗生产、印度和泰国的阶段性产糖量下降及大宗商品市场整体上行等因素刺激，国际原糖价格创24.62美分/磅的全年高点。2-8月，巴西中南部产糖量为市场关注焦点,食糖供给逐步增量，出口维持高位，多头投机持仓大幅减少，期价震荡下行，于8月末触及17.52美分/磅全年价格低点。而后，巴西主产区火灾损害甘蔗产量且其国内库存已降至历年低位水平，引发市场对其后续供应量的担忧，叠加美联储降息引发商品市场普涨，宏观与基本面共振，看涨情绪推升期价于9月末突破23美分/磅。10月后，随着北半球产糖国陆续开榨，增产预期逐步转为供应压力，需求减弱，国际糖市利多因素匮乏，原糖单边下挫跌破20美分/磅。

数据来源：data.hisugar

2024年郑糖主力合约运行区间为5508~6795元/吨，下跌346元/吨，跌幅5.49%，全年均价为6120元/吨，较上年均价下降474元/吨，价格重心下移、维持较高波动。

1月，受外盘上行及春节备货行情提振，SR2405合约震荡上行冲击6600元/吨关口。受原糖价格大幅下行、国产糖累库高峰、消费淡季等因素拖累，春节假期后郑糖跳空低开，快速回落至6200元/吨一线。4-8月，进口糖增量、糖浆和白砂糖预混粉月度进口量持续刷新历史高点，叠加国产糖增产预期施压，糖价重心不断下移，SR2409合约于8月末跌至5500元/吨附近。国庆假期后，受股票市场暴涨带动，白糖期价跳涨至5900元/吨上方，随后维持窄幅波动。11月初，海关部门暂停糖浆和预混粉管控进口申报的传闻提振市场，白糖主力合约价格于11月底站上6100元/吨。但在国产糖开榨高峰期下，套保压力渐显，糖价上涨的内生动能不足，于12月中旬回落至5900元/吨一线。

数据来源：郑州商品交易所、data.hisugar

（一）整体供给增量

1.国产糖产量预计为1080万吨

2024/25榨季广西甘蔗种植面积预计增加70～80万亩左右，增幅约7%，但10月之后产区天气持续干旱，甘蔗单产大幅下降但糖分增加，预计2024/25榨季广西产糖量或增加30~40万吨至650~660万吨。云南境内外蔗区的甘蔗入境顺利且产糖率提升，预计产糖量将达220万吨。

内蒙古与新疆甜菜面积均有不同程度增长，但甜菜起收期的天气差异较大，出糖率存在明显差异。预计2024/25榨季内蒙古甜菜糖产糖量为67万吨，同比增加13.5万吨；新疆甜菜糖产量有望达到历史最好，至72万吨。

综上所述，预计2024/25榨季国产糖1079万吨，同比增加83万吨。

表：我国主产区食糖产量及预估表（单位：万吨）

数据来源：data.hisugar

2.食糖进口数量或维持400万吨

2024年1-11月我国累计进口食糖396.17万吨，同比增48.59万吨，预计全年进口食糖420万吨，同比增加20万吨。

12月末，ICE原糖7月合约已跌破18美分/磅，配额外食糖进口利润窗口打开，加工糖厂已开始陆续点价采买。2025年，国际糖价运行中轴预计较上年降低，且没有了糖浆、预混粉干扰，预计加工糖厂采购量较上年持平或略增，食糖年度进口量将达420~450万吨水平。

数据来源：海关总署、data.hisugar

3.政策管控趋严，糖浆、白砂糖预混粉进口将大幅下降

2024年1-11月，我国累计进口糖浆、白砂糖预混粉217.79万吨，同比增长48.04万吨，增幅28.30%。其中，糖浆进口148.4万吨、预混粉进口67.25万吨，两者合计折糖进口约158万吨。

数据来源：海关总署、data.hisugar

在海关总署食安局暂停泰国、越南糖浆和含糖预混粉进口申报的传闻之后，据市场消息，该品类的市场流通均为12月10日之前进口量，库存量急剧减少，价差优势消失。我们对于政策落实执行充满信心，预计2025年糖浆和白砂糖预混粉进口量降至2021年左右的水平且进口成本增加，同时需要关注其它变形替代产品或者走私糖死灰复燃。

4.食糖消费刚性维稳

2023/24榨季全国累计销糖量为960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比快1.34个百分点。2022/23榨季国产糖结转库存低位、加工糖上市进度偏慢让渡部分市场份额，使得国产糖销售顺畅，大终端的市场份额增加，刚性需求释放稳定，食糖采购用量增加。边际变化及下游采购节奏方面，居民消费能力下降及消费偏好发生改变，用糖终端库存始终保持极低水平，部分中小终端迫于降成本压力改用糖浆和白砂糖预混粉，均使得微观局部的用糖量减少。

2025年，宏观经济复苏及替代品退出市场将为食糖消费提供一定增量，我们将国内食糖消费量调增至1540~1560万吨，较上年增加20~30万吨。

数据来源：中国糖业协会、data.hisugar

（一）供需缺口

多数糖业研究机构预估2024/25榨季国际食糖供需过剩，但也存在一定分歧。如英国Czarnikow集团预估供应过剩为430万吨；咨询公司StoneX预估过剩214万吨。而国际糖业组织（ISO）于11月下旬预计2024/25榨季全球食糖产量为1.7907亿吨，全球食糖消费量预估为1.8158亿吨，2024/25榨季全球食糖供应短缺预估从9月的358万吨下调至251万吨。

数据来源：ISO、data.hisugar

（二）食糖主产国情况

巴西：中南部2024/25榨季产糖约4000万吨，2025/26榨季预计产糖4200万吨

巴西国家商品供应公司预估2024/25榨季甘蔗种植面积增加33.92万公顷至867.31万公顷，为2017/18榨季以来的最高水平。12月末，巴西中南部食糖产量情况基本明朗。2024/25榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61185万吨，同比减少2743.3万吨，降幅达4.29%；甘蔗ATR为141.33kg/吨，同比增加1.71kg/吨；累计制糖比为48.2%，同比减少0.98%；累计产乙醇319.34亿升，同比增加10.08亿升，增幅达3.26%；累计产糖量为3971.1万吨，同比减少211.3万吨，降幅达5.05%。预计2024/25榨季巴西中南部产糖量为4000万吨，较上榨季下降240万吨。

展望2025/26榨季，12月以来巴西中南部降雨有所恢复利于甘蔗生长，咨询公司Datagro于11月底预计巴西中南部甘蔗入榨量将达到5.9～6.2亿吨、食糖产量将达到4200～4320万吨；分析机构StoneX于12月初预计巴西中南部地区甘蔗入榨量预估为5.932亿吨。

数据来源：UNICA、data.hisugar

印度：产糖量评估下降，食糖出口存疑

据印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）报告显示，截至2024年12月31日，印度已开榨糖厂数量为493家，较去年同期的512家减少19家；累计产糖量为954万吨，较去年同期的1130.1万吨减少176.1万吨，降幅15.58%；ISMA预计2024/25榨季转向乙醇生产的食糖数量增至约400万吨，较去年的215万吨增加185万吨，增幅86.05%。其11月首次公布2024/25榨季预估报告显示，预计2024/25榨季净糖产量为2930万吨，同比减少266.5万吨。

数据来源：ISMA、data.hisugar

2023/24榨季印度期末库存约756万吨，若2024/25榨季净糖产量2930万吨、食糖消费量2950万吨，2024/25榨季仍有约730万吨。基于国内的库存高企，对于印度糖企来说，有两种解决方式，要么出口要么转乙醇生产。预期新榨季将对甘蔗乙醇价格提涨4~5卢比/升，折糖价最低都在23美分/磅上方，但糖转乙醇生产数量上方空间有限；而随着新榨季开始，印度国内食糖售价逐步走低、加之汇率贬值等因素，白糖和原糖的出口平价分别为470美元/吨、18美分/磅。在国内库存较高、出口有利润的前提下，印度食糖具备出口国际市场的基础。

印度2024年季风降雨充沛，水库水位量高于往年同期水平。2024/25榨季，印度将甘蔗收购价从上榨季的3150卢比/吨提高至3400卢比/吨，增幅达7.94%，蔗农种植积极性明显增长，而较为适宜的天气也利于甘蔗生长，预计印度2025/26榨季甘蔗产量或有增长空间。

泰国：2024/25榨季出口有增量

2023/24榨季泰国甘蔗收购基准价从1080泰铢/吨提高到1420泰铢/吨，刺激了蔗农种植积极性，部分机构预估种蔗面积增幅超10%。2024/25榨季截至12月31日，泰国累计甘蔗入榨量为1749.45万吨，较去年同期的1509.6万吨增加239.85万吨，增幅15.89%；甘蔗含糖分11.52%，较去年同期的11.16%增加0.36%；产糖率为9.571%，较去年同期的8.915%增加0.656%；产糖量为167.45万吨，较去年同期的134.58万吨增加32.87万吨，增幅24.42%。

基于当期较快的生产进度，在面积增加+天气好转及甘蔗含糖分上升的情况下，预计泰国2024/25榨季产糖量将达1100万吨，同比增加223万吨；食糖出口有所增量。

数据来源：OCSB、data.hisugar

欧盟：2024/25榨季预计产糖量1660万吨

据欧盟统计局农业研究所数据显示，2024/25榨季欧盟甜菜种植面积为161.6万公顷，同比增加15万公顷；甜菜单产预计为74.5吨/公顷，较上榨季75.3吨/公顷略有下降；甜菜产量预计为1.2亿吨，同比增加0.1亿吨；产糖量预计为1660万吨，同比增加100万吨；食糖出口量预计为180万吨，同比增加30万吨。

数据来源：欧盟统计局农业研究所、data.hisugar

（三）国际食糖贸易流分析

2024年全球糖市贸易流维持相对平衡。巴西2024年出口糖3823.8万吨，为2012年以来的最高值，同比上年增加316.1万吨，增幅9.01%。虽然说印度食糖缺席国际市场，泰国2024年截至10月累计出口食糖369.76万吨，同比下降239.48万吨，巴西几乎凭一己之力撑起国际食糖贸易流，使得产需维持平衡。

数据来源：巴西外贸部、data.hisugar

随着本榨季北半球主产国产糖量增加，2025年国际糖市无论原糖贸易还是白糖贸易的需求都将有所下降，贸易流将出现阶段性过剩。原白糖价差于2024年下半年开始持续走弱，转口炼糖厂对于原糖的采购需求减弱，此外最大食糖进口国印尼或因政府提振国内农业的政策而减少进口量。2025年一季度，即使巴西食糖库存低位，但仍具备较强的出口能力，同时增产的泰国食糖能够及时补位，印度在国内产量落定后或有少许出口，国际糖市总体供应充足，糖价压力较大。二季度，巴西中南部2025/26榨季开启，中国等食糖净进口国将择机采购，但总需求量预计仍显不足。三季度与四季度，巴西中南部进入压榨高峰期，供给端带来的压力递增，贸易流或将回到阶段性过剩格局。

数据整理：data.hisugar

随着糖料收购价提升、生物质能源政策推进及出口补贴取消，各主产国的生产成本增加，全球缺乏低价糖源供应，巴西糖出口成本（16美分/磅）将是国际糖价底线，印度和泰国原糖出口成本为17~18美分/磅一线。因此，阶段性贸易流的平衡或者过剩程度还需观察国际糖市需要是否给出合理出口价格区间。

（四）宏观经济形势分析

经济合作与发展组织的经济展望报告预测2025和2026年全球经济增速均稳定在3.3%，目前全球通胀水平持续下降，就业压力缓解，贸易开始复苏，全球经济保持韧性。2025年，仍需关注美联储降息进程、美元指数走势情况，宏观因素对于大宗商品价格波动的影响加剧。

2025年是本轮全球食糖增产周期的第2年，供需延续过剩格局且需求不显，糖价重心预计较上年有所下移。另一方面，国际贸易流的供应源高度集中，供给弹性脆弱，使得白糖价格波动易受到极端天气风险影响，同时生物燃料乙醇政策使得白糖的能源属性和金融属性极大增强，供给端和价格影响因素复杂化。主产国的生产成本和出口平价限制价格下限，同时天气升水带来的产量变化提供阶段性上涨机会，预计2025年原糖期货价格运行区间为16~24美分/磅。

国产糖增产几成定局，在没有大量糖浆、白砂糖预混粉进口干扰下，市场环境变得更为纯净，糖市的供给变量和综合供给成本变化更多在于外盘糖价。现货市场预售开局良好，制糖集团心态平稳，消费端刚需稳定，预计国内白糖现货价格区间为5800~6400元/吨，期货价格运行区间为5600~6300元/吨。