国元期货：中期内糖价或呈震荡下行态势

策略观点

核心观点：中性偏空。2024/25榨季巴西食糖库存偏低，但是目前巴西南部截至到12月上半月的累计产糖量好于市场预期，是否会触发巴西榨季末期的低库存风险有待跟踪。随着糖浆质量管控政策的落地，以及巴西2024/25榨季产糖量向4000万吨的靠拢，郑糖远月将承压运行。但是需要注意广西干旱这一扰动因素，广西为期4个月的榨季，干旱发生在甘蔗的生长末期，对于上涨不暂不构成实质驱动，但是可能会在下跌过程中形成小反弹。

国外供需格局：中性。1）UNICA协会公布的巴西2024年12月上半月产糖数据又上修了巴西的累计产糖量，截至12月上半月累计产糖量为3971.1万吨，超过了近6个榨季的同期平均产糖量。2）新季泰国食糖产量预计在1100万-1150万吨。由于种植木薯收益下降，泰国新季甘蔗种植面积增幅可观。目前，泰国甘蔗总体长势较好，预计甘蔗总体单产提升20%，新季蔗产量在1亿吨左右，甘蔗出糖率为11.27%，食糖产量为1150万吨。3）印度ISMA协会表示，由于单产下降，截至2024年12月底，印度食糖产量同比下降15.5%。

国内供需格局：偏空。2024/25年度国内食糖产量预计显著回升，或达到1100万吨之上。临近春节，12月我国食糖产销双增。

进口利润：中性偏空。近期配额内外进口利润均有回升。

基差：偏空。基差处于近年低位。

一、行情回顾

最近一周，郑糖出现了反弹后的见顶回落，与原糖走势类似；近期没有明显的利多驱动，巴西极低的食糖库存市场已经有所预料，印度方面ISMA报道由于单产下降导致目前食糖产量同比下滑严重尚有待考证；国内方面，广西12月以来降水偏少，干旱明显，有可能会导致我国最终的增产不及预期，但最终还要看前期的预期在哪个水平，如果前期本身预期不高，那么小幅的产量下降也不足以产生大的利多驱动。后续接下来市场将关注的是巴西2025/26榨季的食糖产量的预期，由于11月之后巴西降水改善很明显，且2025年1-3月份有拉尼娜现象发生，巴西2025/26榨季食糖产量大概率是好于2024/25榨季的。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 巴西12月上半月累计产糖量略有好转

2024/25榨季截至12月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61185万吨，较去年同期的63928.3万吨减少2743.3万吨，同比降幅达4.29%；甘蔗ATR为141.33kg/吨，较去年同期的139.62kg/吨增加1.71kg/吨；累计制糖比为48.2%，较去年同期的49.18%减少0.98%；累计产乙醇319.34亿升，较去年同期的309.26亿升增加10.08亿升，同比增幅达3.26%；累计产糖量为3971.1万吨，较去年同期的4182.4万吨减少211.3万吨，同比降幅达5.05%。

12月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为882.7万吨，较去年同期的1931.5万吨减少1048.8万吨，同比降幅54.3%；甘蔗ATR为115.92kg/吨，较去年同期的118.59kg/吨减少2.67kg/吨；制糖比为35.67%，较去年同期的43.15%减少7.48%；产乙醇7.65亿升，较去年同期的10.46亿升减少2.81亿升，同比降幅26.88%；产糖量为34.8万吨，较去年同期的94.2万吨减少59.4万吨，同比降幅达63.07%。

2.2 原糖净多仓创四个月新低

巴西近期降雨状况良好，缓解了市场对其干早的担忧，同时北半球方面甘蔗压榨季节正在持续推进，国际市场供应相对充足，糖价承压。据CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截止12月31日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为45119手，创四个月新低，较之前一周减少14975手，连续三周下降。多头持仓为228766手，较之前一周增加3460手，空头持仓为183647手，较之前一周增加18435手。

2.3 IMSA协会称2024/25榨季印度食糖产量同比减少

印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）报道称，2024/25榨季前三个月，西部马哈拉施特拉邦的糖产量同比下降21.5%，降至300万吨，而邻邦卡纳塔克邦的产量下降18.1%，降至200万吨。ISMA称，北方邦的产量比去年同期下降4.5%为328万吨。

三、国内白糖供需格局分析

3.1 春节备货，食糖供销两旺

据中国糖业协会数据显示，截至2024年12月底，新榨季甜菜糖厂已有3家停机，甘蔗糖厂除云南、海南外，其他省(区)糖厂均已开榨。全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨，增幅37.82%；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨，增幅47.18%。国产糖上市高峰叠加春节备货，食糖整体产销双旺，给予糖价下方一定支撑。但随着春节备货临近尾声，下游终端采购以刚需为主，食糖销售或有所放缓，持续关注库存变动。

3.2 近期食糖进口窗口打开

海关总署公布的数据显示，2024年11月份我国进口食糖53万吨，同比增加9.23万吨。2024年1-11月我国累计进口食糖396.17万吨，同比增加48.59万吨。2024/25榨季截至11月底，我国累计进口食糖106.69万吨，同比减少29.57万吨。

据海关总署数据，2024年11月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.04万吨，同比增加9.07万吨，增幅69.84%。2024年1-11月份累计进口217.79万吨，同比增长48.04万吨，增幅28.30%。2024/25榨季截至11月，全国累计进口44.53万吨，同比增长15万吨，增幅50.78%。

3.3 广西南宁白糖基差后期有回升可能

四、后市展望

近期没有明显的利多驱动，巴西极低的食糖库存市场已经有所预料，印度方面ISMA报道由于单产下降导致目前食糖产量同比下滑严重尚有待考证；国内方面，广西12月以来降水偏少，干旱明显，有可能会导致我国最终的增产不及预期，但最终还要看前期的预期在哪个水平，如果前期本身预期不高，那么小幅的产量下降也不足以产生大的利多驱动。后续接下来市场将关注的是巴西2025/26榨季的食糖产量的预期，由于11月之后巴西降水改善很明显，且2025年1-3月份有拉尼娜现象发生，巴西2025/26榨季食糖产量大概率是好于2024/25榨季的。

（责任编辑：Lewis）

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