机构问诊| 增产周期下，郑糖上破6100元关口，持续性如何？

中粮期货：近期市场有关于糖浆整治政策传言，但是否有明确的颁布实施较为模糊，盘面吸引了资金入场炒作管控预期。在不确定性较多的前提下，上有糖厂、基差商套保压力，下有政策支撑，郑糖维持区间运行，比原糖偏强。

申银万国期货：目前广西进入大规模压榨期，随着糖料压榨的“靴子”落地，利空暂时出尽。另外，进口方面，市场存在进口糖浆进口管控加强的预期，使得未来食糖海外供应下降。业内反映食糖销售情况良好，近期白糖现货价格走势坚挺，带动白糖期货价格出现上涨。

国联期货：国内制糖主产区广西开榨进入加速阶段，新糖上市量很快将大幅增加,点价糖提货需求得到充分满足后，市场供应压力将开始增加。糖浆管控题材近期连续炒作，但实质预计仍是雷声大雨点小，不能追涨,静待消息落地。

一德期货：在此轮上涨中，国内外基本面变化不大。国内在甘蔗新糖上市初期，量少价高，上市的新糖以满足前期点价糖为主，需求在春节旺季备货启动的乐观预期下表现尚可，进口压力不大且预期将缩减，国内短期阶段性供应压力低于预期，提振盘面。关于泰国出口至我国糖源，包括糖浆和预拌粉等管控政策严格的传闻不断冲击四季度以来的市场，其影响和落地还需市场检验。

Q2：近年来，我国进口糖浆、白砂糖预混粉的体量明显增加。2024年1-10月，我国累计进口糖浆与白砂糖预混粉195.74万吨，同比增加38.98万吨，糖浆、白砂糖预混粉进口未来还会持续增量么？

关键词：东盟零税协议 配额外进口利润

新湖期货：中长期来看，由于泰国是东盟国成员，糖浆预拌粉进口的零税协议很难在短期内改变，12月泰国开榨后，如果没有确定的收紧文件，同时卫生整改达标，此事件对新季糖浆预拌粉进口影响不大，关注后续是否出现有效政策。

招商期货：在国内糖市有关政策出台之前，由于市场价差持续存在、终端替代持续发生，预计2025年我国糖浆和预混粉进口仍有增长空间。

紫金天风期货：目前90%以上的糖浆来源地为泰国，11月份以来，关于泰国糖浆的传闻不断。从传闻属性看，短期内打击糖浆进口（当前也是糖浆供应淡季），利多国内糖价，但是长期需要观察是否落地、影响多少糖浆进口。我国配额内食糖进口不够，需要配额外部补足，若配额外食糖进口没有利润，则会刺激糖浆进入，如果政策没有实质性打击，预计2025年糖浆进口量依然在150～200万吨。

Q3：现阶段，在巴西干旱炒作减熄、北半球预计增产形势下，国际原糖的价格区间在哪里？国际市场的关注焦点在哪里？

关键词：20美分 巴西糖产量 北半球糖供应

国元期货：巴西10月下半月的双周产糖量与11月上半月的食糖出口量对原糖产生的边际利空影响已经反映。巴西本榨季结束前剩余两份双周报期望不大，2024/25榨季巴西产糖量大概率不会产生很超预期的偏空数据，20美分可以作为原糖中期的底部。

永安期货：整体来看，由于巴西食糖库存去化进度明显，库存偏低，泰国尚未开榨，2024年四季度至明年一季度全球糖市供应边际转紧，原糖3-5月合约月间价差位于近五年历史高位，原糖在20美分位置有支撑。原糖上方空间也较为有限，23美分位置套保压力较大，且国际糖市需求减弱或延后，预计短期内仍将维持区间震荡走势。

正信期货：当前巴西已经进入榨季尾声，而印度也终于迎来了2024/25榨季的开榨，虽然印度首期双周产量数据较去年同比有较大降幅，但由于今年印度糖厂开榨时间整体延后，仅一期数据尚不能说明问题，印度出口和生物乙醇政策目前仍具备极大不确定性，国际原糖预计维持21美分上方震荡格局。

紫金天风期货：海外的最大关注点在巴西，干旱导致制糖比被动下降、2024/25榨季的定产可能降至4000万吨附近、2-3月拉尼娜可能带来的干旱天气等，均为潜在利多。印度方面，即使增产也无法给全球带来更多食糖供应。泰国出口预期增加100万吨，供应增加有限。全球对于巴西糖的依赖度提升，市场矛盾集中在2024/25榨季巴西最终产糖量的预期以及2025/26榨季是否会继续受到干旱影响而导致甘蔗产糖下降。对于2025年的糖价，更愿意从21美分附近往上看空间。

华泰期货：巴西11月上半月产糖量同比大降，减产预期逐步兑现。北半球开榨，当前交易重心已从巴西转移至北半球。12月之前北半球实质供应有限，由于印度、泰国维持低出口，若巴西后期出口快速回落，一季度之前食糖贸易流存在阶段性偏紧的可能性，预计对原糖价格形成支撑。不过巴西减产后的产量大概率仍处在历史第二高位，北半球多数国家存增产预期，外盘23美分/磅以上驱动不足。

东证期货：2024Q4-2025Q1全球供需趋紧的预期不变，外糖下方空间受限，原糖3月合约甚至存在逼空风险，关注巴西降雨情况。2025年外盘料前高后低，预估区间18～24美分/磅。

Q4：展望国内糖市后市，国内糖价将如何锚定？

关键词：增产预期 食糖产销节奏 糖浆政策

招商期货：长周期看，全球增产基调不变，先扬后抑，大趋势向下。国内配额外进口窗口打开，这将是跌势中的常态。随着广西糖开榨，进口糖源以及替代品越来越多，远月锚定为最便宜可交割糖源。

东证期货：2024Q4-2025Q1市场交易重心将回归国内，廉价的糖浆不断流入叠加国内新榨季预期连续第二年增产，限制郑糖上方空间，6000以上面临套保压力预计较重，需警惕大量甜菜糖仓单可能在合约临近交割时给盘面带来较大压力。但郑糖下方空间受限，预期成本位置支撑较强,2024Q4-2025Q1总体运行区间预计5600～6200元/吨。

大陆期货：尽管2024/25榨季全球食糖过剩预期有所修正，利好原糖，但原糖对郑糖的影响有限，随着国内白糖迎来11月压榨高峰，且今年广西甘蔗糖分普遍同比偏高，这将有利于制糖成本的下降，现货压力逐步传导，叠加下游消费处于传统淡季，贸易商与终端承接能力有限，白糖反弹高度受限，6000元/吨成为短期重要压力参考位。

永安期货：短期内郑糖下方支撑可以参考糖浆/预拌粉以及配额内原糖进口成本，当前01合约在5700-6100元/吨区间震荡，等待新糖上市指引。但需注意，盘面已部分消化利空，后续对利多因素可能更敏感，警惕增产不及预期风险。

中原期货：短期新糖上市将逐渐增多，现货价格稳定，基差大幅收窄，备货期现货价格大幅下跌概率不大，未来原糖看涨和国内下游备货需求增加存在潜在利多因素，且进口糖浆政策不明朗前对糖价仍有支撑，短期郑糖震荡偏多看待。

广金期货：郑糖2024/25榨季供强需弱的格局仍存，下方受库存低和制糖成本支撑，预计食糖缺口将在明年二季度出现，整体呈现近弱远强格局。后期可重点关注国内甜菜糖产销、甘蔗糖厂开榨进度和食糖进口情况等。

中信期货：关于国内糖市后续演变，从资金方的目的来看，大致可以推演两条路径：①多头的核心目的为高位套保，思路上为借题材炒作，吸引投机资本涌入，此后逐步减仓并完成高位套保；这种情况下，盘面的上方空间或相对有限；②多头的核心目的为盘面获利，需要看到空头的离场认输，在此情况下，不排除盘面类似8月初开始的持续下跌，主力合约在换月前可能维持偏强走势。

一德期货：短期国内供应压力不大，需求表现尚可，进口政策支撑还在，新糖销售迎来备货旺季，市场相对乐观，中长期增产带来的供应压力占主流，跨期套利以近强远弱格局为主。套保压力随着价格上涨而同步提升，单边以近月合约短多为主。中长期看，远月合约压力更大，关注出口和增产落地节奏。

（责任编辑：Helia）

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