正信期货：糖市单边仍待指引，双边关注1-5正套

11月，北半球各产区陆续开榨，市场交易重心也逐渐从巴西转向北半球，当前印度北方邦已有约32家糖厂开榨，马哈拉施特拉邦已有203家糖厂申请许可，以开始本榨季的甘蔗压榨。不过即便印度已经开榨，但是至少要数期双周数据之后，其新榨季产量和出口政策等才能有眉目，当前国际糖市仍处于等待大方向指引阶段。上周海关针对泰国进口白糖质量问题调查短暂推升郑糖价格，但由于国内新糖上市冲击，盘面快速回落。

一、巴西：10月下半月产量同比大降，出口创新高

10月下半月，巴西中南部地区产糖量为178.5万吨，较去年同期的235.8万吨减少57.3万吨，同比降幅达24.3%。2024/25榨季截至10月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为56603.1万吨，较去年同期的56108.7万吨增加494.4万吨，同比增幅达0.88%。

数据上看，10月下半月巴西产糖量同比降幅明显，当前糖厂收榨累计为38家，上年同期为26家，由于收榨糖厂增加，压榨量下降。该数据并未引起原糖明显波动，主要是巴西当前榨季已近尾声，已过压榨高峰。大部分机构对巴西中南部本榨季糖产量预估已经聚拢在3800-3900万吨，榨季初对巴西丰产的预期基本落空，原糖9月下旬走高即是对该因素的反馈。

出口方面，巴西2024年1-10月已出口食糖3170万吨，创历史新高，印尼为最大进口国。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的数据显示，截至今年10月的第四周，巴西今年已经出口糖和糖蜜3170万吨，这已经超越该国2023年全年糖和糖蜜出口量3130万吨，创下历史新高；巴西是全球最大的糖生产国，由于印度糖供应缺席出口市场，该国将其在全球糖贸易中的份额扩大至70%左右。

数据显示，2024年前九个月，巴西向印度出口了220万吨糖，比去年同期大幅增长72%；对印尼出口260万吨糖，约为上年同期出口量的三倍，印尼已成为巴西糖最大的进口国家；对阿联酋的糖出口量则几乎翻了两番，达210万吨；对埃及出口糖160万吨，是2023年同期的两倍多。

二、印度：产量、生物乙醇和出口政策都存在极大不确定性

通常印度10月下旬就会开始压榨，但今年压榨已经延后。当前印度北方邦已有约32家糖厂开榨，马哈拉施特拉邦已有203家糖厂申请许可，以开始本榨季的甘蔗压榨，其中包含101家合作社糖厂和102家私人糖厂，预计还将有4-5家糖厂提交申请。

产量方面，由于今年印度降雨改善，早前USDA曾对24/25榨季印度产糖量给出过3200万吨的预期，但是在印度放开生物乙醇原料限制之后，本榨季预计将会有更多甘蔗作为生物乙醇原料进而分流食糖产量。印度农业部称今年甘蔗总播种面积为576万公顷，比上季减少6%。ISMA预估2024/25榨季，扣除乙醇分流之后，印度食糖产量将下降至2900-3000万吨，预计2024/25年度印度国内糖消费量为2900万吨。

不过在嘉利高最新的调研报告中，对于印度新榨季的产量预估更为乐观：24/25榨季，印度600万公顷的甘蔗单产约为 70 公吨/公顷，表明可以收获约 4.2 亿吨甘蔗。通常，其中 75-80% 的甘蔗会在工厂进行压榨。蔗糖的平均出糖率略高于 11%，因此估计可以生产约 3700 万吨蔗糖。

在可用的3700万吨蔗糖中，我们认为其中 450 万吨将用于乙醇生产，其余用于糖生产。因此，我们预计 2024/25 年度食糖产量为 3250 万吨。

三、泰国：或是本榨季供应增量的最大来源

泰国甘蔗糖业委员会办公室(OSCB)主任Virit Viseshsinth近日预计泰国2024/25榨季的食糖产量将达到1039万吨，同比增长18%。

2023/24榨季泰国食糖产量同比下降20.37%至880万吨，作为全球第二大食糖出口国，泰国每年的消费食糖约250万吨，其余部分则用于出口。

预估产量相较于去年有约200万吨的增量。和印度不一样的是，泰国虽然产糖量相对不算很高，但是在满足国内消费之后的剩余量基本上都用于出口：泰国每年消费约250万吨食糖，其余部分用于出口，每年的出口比例约占到75%左右。

四、国内：历史低位库存，新糖上市现货价格承压

截至10月底，本制糖期全国共开榨糖厂30家。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂2家。本制糖期已产食糖39.21万吨，同比增加1.73万吨；销售食糖11.62万吨，同比增加0.11万吨。产销率29.64%，同比降低2.79%;工业库存27.59万吨，同比增加2.59万吨。

五、小结

原糖两次回踩21美分附近反抽，该位置有明显买盘支撑，国内短期利好释放后，新糖上市和替代品进口压力，盘面再度震荡回落，操作上，郑糖近期持震荡偏空思路，前期我们主要推荐的卖01合约6000行权的认购期权，完全符合预期。套利思路上，由于当前国内工业库存处于低位，新榨季新糖增产预期较强，预期远期盘面承压更重，可以尝试1-5正套。

（责任编辑：Lewis）

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