大地期货11.11-11.15：回落修复仍未结束

主要观点

核心观点：震荡偏空  

利多转点未至，继续交易巴西糖产定价的修复行情。

Unica数据继续利空指引，目前确认高降雨对巴西压榨后期基本无影响，下轮数据预计仍偏利空，且巴西出口仍处高位，贸易流明显收紧最早要到12月，因此短期内仍可继续震荡偏空操作。

国内的糖浆管控传闻引发利多，但目前来看盘面交易冷却，增产周期下后续继续跟随外盘指引。

国内供需格局：中性  国内甘蔗糖厂逐渐开榨，出货一般，新糖报价逐渐下调，增产预期下预期仍然偏空。

国外供需格局：短期偏空 产区天气变化不大，巴西10月下半月压榨数据依然不错，双周产量略高于普氏估产，且出口量仍维持高位，同时北半球逐渐开榨，外盘短期内整体压力向下，中期利多的转折点尚未到来。

原白价差：偏空 原白价差目前81美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。

进口利润：中性 配额内进口利润（盘面）反弹200元后回落，目前压力向下。

截至11月14日，配额内巴西糖进口成本约5691元/吨，配额外进口成本约7270元/吨；配额内进口利润（销区）782元/吨，配额外进口利润（销区）-798元/吨。

一、巴西继续施压盘面

11月圣保罗实际及预报降雨都较为充沛

10月下半月压榨进度仍正常，修复行情仍未结束

10月下半月巴西压榨表现不错，双周产量略高于此前的普氏估产，驱动盘面继续回调修正。丰益虽然再次强调巴西的糖产风险，但目前给出的估产并不低。

11月上半月和10月下半月的降雨量同样都处于历史同期高位，因此压榨进度可能相似，下一轮数据继续利空的概率仍然较大。

2024年10月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗5.66亿吨，同比+0.88%；累计产糖3738万吨，同比+0.3%；累计产醇288亿升，同比+6.9%；累计制糖比48.61%，同期-0.8个百分点。双周甘蔗压榨量同比-21.6%，糖产同比-24.3%。

11月出口暂未见到大幅减量

巴西11月出口预期小幅回落但仍处高位，出口大幅回落的情景可能最早要到12月份，空头窗口期仍然存在。

2024年10月巴西食糖出口373万吨，环比-6%，同比+30%；本榨季累计出口同比+23%。

2024年11月前两周巴西食糖出口132万吨，环比-33万吨，11月出口预期仍然较高。

根据Williams数据，截至11月13日，巴西港口待运食糖数量约228万吨，较上周+19万吨；桑托斯港最长等待天数13天，较上周+5天。

糖醇价差继续维持高位

巴西醇油价格相对稳定，糖醇价差6-7美分/磅仍然较高。

截至11月9日，巴西醇油比0.66；

截至本周，乙醇折糖价+Cbio仍处15-15.5美分/磅区间，原糖回落后糖醇价差小幅收缩至6+美分/磅。

二、印度、泰国逐渐开榨

印度雨季结束，卡邦仍有少量降雨

泰国降雨仍高于同期水平

印度泰国出口仍在低位

印度、泰国继续维持低出口。

印度各邦先后开榨，ISMA此前对新榨季的第一轮卫星测绘维持3330万吨的食糖估产。

截至2024年11月8日，印度原糖出口平价约18.8美分/磅，出口利润约3美分/磅；印度白糖出口平价489美元/吨，出口利润约76美元/吨。

2024年8月，印度糖出口26万吨，进口44万吨，净出口-18万吨。

2024年9月，泰国糖出口26万吨，同比-9%；本榨季出口累计同比-43%。

三、新糖逐渐施压现货，糖浆传闻引发利多担忧

国内甘蔗糖厂逐渐开榨

24/25新榨季开榨数据正常，11月广西甘蔗糖厂也在逐渐开榨，现货承压，基差走弱。

截至10月底，24/25榨季累计产糖39.21万吨，同比+1.73万吨，累计销糖11.62万吨，同比+0.11万吨，工业库存27.59万吨，同比+2.59万吨。

进口预期略有下降

一方面是10月进口预期较此前有所减弱，另一方面是上周末糖浆出现政策管控传闻，按目前的糖浆进口趋势，考虑最差情况影响50-100万吨折糖进口量都是有可能的，因此周一盘面大幅拉涨，但从盘面后续表现来看，传闻炒作实际影响有限。

2024年9月我国进口食糖40万吨，同比-25%，本榨季累计进口475万吨，同比+22%。

2024年9月我国糖浆及预拌粉进口28.5万吨，折糖约21万吨，同比+62%；榨季累计同比+35%。

商务部数据显示配额外巴西原糖仍有进口，10月上半月装船3万吨，到港0万吨；预报10月装船3万吨，到港33万吨。

进口利润反弹

糖浆问题引发内外反套（配额内盘面）最高走强约200元/吨，随着炒作冷却，今年后续的配额内盘面进口利润预计继续压制在0轴附近，对郑糖单边来说压力向下。

截至11月14日，配额内进口利润（盘面）158元/吨，配额内进口利润（销区）782元/吨，配额外进口利润（销区）-798元/吨。

目前配额内巴西糖进口成本约5691元/吨，配额外约7270元/吨。

年度平衡表

四、价差结构

升贴水分化，原白价差仍无加工利润

截至11月14日巴西原糖升水-0.01美分/磅；原白价差81美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。

CFTC持仓

郑糖反弹后回落

现货价差

基差及月差

（责任编辑：Lewis）

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