五矿期货：关注巴西雨季到来，中长期维持高空思路

报告要点

截至目前巴西中南部地区累计降雨量是近五年以来第二低水平，仅高于2021年，并且土壤的湿度和2021年水平接近，处于历史低位。但目前巴西干旱的天气对本榨季甘蔗产量影响并不明显，而对于下榨季甘蔗产量影响还是存在较大不确定性，需要看10月份雨季到来后的气象情况再作判断。

据Czapp最新预测显示，2024/25榨季全球食糖产量将达到1.843亿吨，这依然是历史第二高的糖产量，同比上榨季增产210万吨。全球食糖消费量在2024/25榨季将达到1.798亿吨，进而2024/25年度全球产量过剩的估计为450万吨，过剩量较上榨季减少30万吨。

总体而言，9月下旬以来原糖期货大幅反弹，因巴西中南部地区天气干旱和火灾频发。但从目前数据来看，巴西中南部甘蔗及食糖产量维持同比增长，干旱和火灾对于本榨季产量影响并没有明显的体现，而值得关注的是其甘蔗制糖比例低于榨季初期预期。国内方面，虽然外盘大幅上涨，但国内受限于7-9月食糖、糖浆以及预拌粉进口大幅增加，以及市场对新榨季国内增产预期感到担忧，限制郑糖上涨高度。短线原糖高位震荡，叠加国内陆续出台经济刺激政策，郑糖或延续高位宽幅震荡，但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。

巴西干旱并未对本榨季产量造成太大影响，而对于下榨季产量影响存在较大不确定性

9月下旬以来原糖价格大幅上涨，因巴西中南部地区天气干旱和火灾频发。截至9月30日ICE原糖3月合约收盘价报22.53美分/磅，较之前一月上涨3.09美分/磅，或15.9%。但从目前生产数据来看，巴西中南部甘蔗及食糖产量维持同比增长，干旱和火灾对本榨季产量的影响并没有明显的体现。据UNICA最新数据显示，2024/25榨季截至9月上半月，2024/25榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为46626.2万吨，较去年同期的44854.8万吨增加1771.4万吨，同比增幅达3.95%；累计制糖比为48.96%，较去年同期的49.37%减少0.41%；累计产糖量为3032.7万吨，较去年同期的2927.6万吨增加105.1万吨，同比增幅达3.59%。从最新的双周产量来看变化亦不大，9月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4293.3万吨，较去年同期的4190.3万吨增加103万吨，同比增幅2.46%；制糖比为47.86%，较去年同期的51.04%减少3.18%；产糖量为312.4万吨，较去年同期的312.6万吨减少0.2万吨，同比降幅达0.08%。但值得关注的是，当前的甘蔗制糖比例低于榨季初期预期，截至9月上半月累计甘蔗制糖比只有48.96%，不仅低于去年同期的49.37%，也远低于榨季初期预期的51.5%。按照6.5亿吨甘蔗压榨量计算，巴西中南部地区的食糖产量将相较于榨季初期预期减少超过200万吨。

巴西中南部地区降雨时间分布并不均匀，每年10月至次年4月是巴西的雨季，而每年5月至9月是巴西的旱季，因此近期巴西几乎无降雨也属于正常现象。但截至目前巴西累计降雨量是近五年以来第二低水平，仅高于2021年，并且土壤湿度和2021年水平接近，处于历史低位。总体而言目前巴西干旱的天气对本榨季甘蔗产量影响并不明显，而对于下榨季甘蔗产量影响还是存在较大不确定性，需要看10月份雨季到来后的气象情况再作判断。

全球糖市仍处于增产周期

虽然巴西中南部甘蔗制糖比低于预期导致糖产量下滑，但全球糖市仍处于增产周期。据Czapp最新预测显示，2024/25榨季全球食糖产量将达到1.843亿吨，这历史以来第二高的糖产量，同比上榨季增产210万吨。Czapp对巴西中南部2024/25榨季食糖产量预测下调至3930万吨，较2023/24榨季产量下滑322万吨。印度方面，在政府决定放宽乙醇原料限制后，Czapp上调了对印度蔗糖的乙醇转移量的预测，预估印度甘蔗将生产3700万吨蔗糖，其中450万吨将用于乙醇生产，剩余食糖产量为3250万吨，较上榨季持平。2024/25榨季欧盟27国和英国的食糖总产量将达到1820万吨。这比2023/24榨季增加了140万吨。Czapp预估中国糖产量为1070万吨，同比增74万吨。消费方面，Czapp预估全球食糖消费量在2024/25榨季将达到1.798亿吨，进而2024/25年度全球产量过剩的估计目前为450万吨，过剩量较上榨季减少30万吨。

进口大量到港以及对新榨季国内增产预期限制国内糖价涨幅

9月下旬以来郑糖价格跟随外盘反弹，截至9月30日郑糖1月合约收盘价报5915元/吨，较之前一月上涨263元/吨，或4.65%，但外盘涨幅远高于国内，主要原因是进口大量到港以及市场对新榨季国内增产预期感到担忧。据海关总署公布的数据显示，2024年8月份我国进口食糖77万吨，同比增加40.40万吨，增幅110.41%。2024年1-8月我国累计进口食糖249.39万吨，同比增加91.95万吨，增幅58.41%。2023/24榨季截至8月底，我国累计进口食糖435.38万吨，同比增加100.82万吨，增幅30.13%。8月份我国进口糖浆和预混粉合计27.12万吨，同比增加8.62万。2024年1-8月我国进口糖浆及预混粉合计145.11万吨，同比增加21.24万吨。2023/24榨季截至8月底我国进口糖浆及预混粉合计186.74万吨司比增加44.02万吨。

9月广西、广东、海南等甘蔗主产区受台风“摩羯”影响，局地甘蔗倒伏、折断，但总体影响并不大。就目前而言，南宁、崇左地区受台风影响甘蔗单产略微偏低，但也跟去年同期持平。桂北地区如柳州、来宾甘蔗单产水平是高于去年。广西各集团预计甘蔗种植面积增幅都在10-20%，因此广西增产幅度可能会比较大。其余产区方面，2024/25榨季新疆糖产量有望创新高，从56万吨大增至70万吨以上。内蒙古糖产量预计从上榨季的54万吨提高至65-70万吨左右。预计2024/25榨季全国食糖产量将达到1100-1150万吨，同比增加104-154万吨。

总体而言，9月下旬以来原糖期货大幅反弹，因巴西中南部地区天气干旱和火灾频发。但从目前数据来看，巴西中南部甘蔗及食糖产量维持同比增长，干旱和火灾对于本榨季产量影响并没有明显的体现，而值得关注的是其甘蔗制糖比例低于榨季初期预期。国内方面，虽然外盘大幅上涨，但国内受限于7-9月食糖、糖浆以及预拌粉进口大幅增加，以及市场对新榨季国内增产预期感到担忧，限制郑糖上涨高度。短线原糖高位震荡，叠加国内陆续出台经济刺激政策，郑糖或延续高位宽幅震荡，但从中长期来看，全球糖市仍处于增产周期，维持逢高做空思路。

（责任编辑：Martin）

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