机构问诊丨内外糖弱势反弹，郑糖09合约期现回归能否实现？

8月初，国际原糖再次跌破18美分/磅，触及近2年来的价格最低位17.64美分/磅。国内糖价受原糖拖累大幅下行，郑糖主力合约走弱逼近6000元/吨关口。昨日，内外糖价止跌弱势反弹，原糖回到18美分上方，郑糖跟随修复。引发原糖破位下跌的原因是什么？未来糖价走势如何？郑糖09合约即将到期，期现回归能否实现？让我们来看各研究机构的最新观点。

混沌天成期货：目前北半球产区进入甘蔗伸长期，中国、泰国、印度等食糖主产国的降水都很充足，今年丰产有望。7月末，印度糖厂与生物能源制造商协会（ISMA）公布了2024/25榨季食糖产量预估，总产糖量3331万吨，引发原糖价格新一轮的下跌。

广金期货：巴西中南部进入压榨高峰期，阶段性产食糖产糖同比增加；食糖出口更为积极，7月出口量同比增幅达28.46%。印度和泰国甘蔗产区的降雨改善加上种植面积均同比增加，利好新榨季食糖生产。新榨季增产预期背景下，叠加近期宏观市场偏空，原糖持续下落。

新湖期货：影响印度糖能否出口的关键除了政策外，更多的是乙醇和糖出口之间的利润比较，同时还需关注国际糖价是否给出口利润。当前，国际原糖价格多次跌破印度出口平价（18.7-19.5美分/磅），新季出口的食糖出口预期有降低可能，关注印度政策变动情况。

嘉利高：为了达到政府的E20目标，必须从包括谷物部门在内的多个行业汲取大量原料资源。鉴于确保粮食安全始终是政府的首要任务，印度食糖出口的实施可能要等到政府在明年初对农作物产量有更积极的预测之后才能实现。

国元期货：当前印度制糖业界对政府的食糖出口积极回应充满期待。但即使政府允许出口，印度2024/25榨季可供出口总量大概只有200万吨。理由有2个，其一是印度2025/26榨季要按计划完成E20目标，需要分流较多的糖用于生产乙醇，那么可供出口的食糖数量将随之减少，若按照计划目标实施已基本可以消化印度现有的食糖库存。其二，目前全球糖市进入熊市周期，18美分/磅附近是印度出口平价，如果2024/25榨季国际原糖价格继续破位下行，则印度的食糖与其出口，不如在国内销售或者生产乙醇更有吸引力。

国海良时期货：虽然政策上已经对保税区预拌粉加工业务做出了显著的限制，但是未对东盟直接进口的预拌粉和糖浆做出关税政策上的调整，部分国内综合保税区预拌粉加工产能转移到泰国、越南等东南亚国家，继续向国内市场输出预拌粉和糖浆。预计后期进口预拌粉和糖浆的总量仍然较大，对国内市场形成冲击。

淀粉糖对白砂糖的替代主要发生在大型终端，据淀粉糖企业反映，下游饮料制造商已经将淀粉糖添加比例提高到接近50%，白砂糖用量有一定缩减。

银河期货：今年发布的2024年第44号文《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》以及财关税(2024)7号文《关于边民互市贸易进出口商品不予免税清单的通知》，限制在保税区内加工的糖浆和预拌粉，目前暂未涉及原产地加工后出口的替代品，受此影响，本年度替代品进口尚存不确定性，后续还需关注该方面进口的限制政策。

银河期货：目前市场对巴西新榨季甘蔗压榨数量有所担忧，预计原糖价格在18美分左右或有所支撑。国内方面，郑糖09合约与现货价格存在高基差的现象，考虑到近期国内库存绝对值处于低位水平、供应压力较小，预计郑糖盘面价格向上收敛的概率更大。

国元期货：短期来看，国内销糖数据较好，且广西和云南库存压力有限，同时后面逐步进入销售旺季，白糖现货价格支撑性较强。盘面贴水幅度收敛，基差短期可能探底，郑糖主力09合约预计在6000-6200元/吨的区间运内。

建信期货：时间来到8月，SR2409合约已经进入交割前的最后1个月，目前该合约的情况是现货稳、基差大、仓单少，考虑到巴西近期天气偏旱利于炒作，SR2409可能会出现翘尾行情。但郑糖09合约持仓量不大，翘尾的力度预计不会很大。

华泰期货：综合来看，当前2024/25榨季全球食糖供应过剩的预期尚未改变，郑糖中期预计跟随原糖走弱。但短期巴西产量存在一定分歧，郑糖近月合约在库存低位、基差修复逻辑下，仍有一定支撑。

新湖期货：因进口糖到港预期未能顺利按时落地，国内短期依赖国产糖自给自足，现货端仍然偏紧，郑糖09合约期现回归值得期待。

图1：原糖主力合约价格走势

图2：郑糖主力合约价格走势