机构问诊｜下行周期开启，国内外糖价底部支撑在哪里？

6月以来，巴西新榨季阶段性产量不及预期使得原糖在19美分/磅一线暂获支撑。国内市场预期进口糖将大量到港，郑糖走势弱于原糖，盘中下探6000元/吨整数关口。当前巴西天气干旱，2024/25榨季巴西食糖生产是否达到预期高位?近期国内白糖基差维持高位水平的原因是什么？后续糖价运行的区间如何？让我们来看各研究机构的最新行情观点。

新湖期货：目前原糖价格优势仍存，截至4月底，巴西糖厂已利用ICE原糖期货对计划在2024/25榨季出口的约2280万吨糖进行了套保，约占出口总量的84%，短期糖厂的制糖偏好难变。全榨季达到4400万吨的产量值得期待。

中信建投：市场对巴西新榨季产量的乐观预期是基于高制糖比。若原糖下跌或乙醇价格上涨，则糖醇价差将缩小，制糖比可能有调整。目前巴西含水乙醇折糖价格约为14.5美分/磅，与原糖价差从此前的10美分/磅快速收缩到目前的4美分/磅左右，后续仍需关注糖醇价差的变动。

大地期货：受干旱天气影响，市场机构认为巴西新榨季产糖量高位的持续性或不足。但参考2021/22榨季的情况（当时天气状况比本榨季更差），要判断巴西产量是否如预期乐观，需要观察产糖量是否于7月下旬达到高峰，以及9月后压榨量是否开始下降，当前言之尚早。

Q2：4月份以来，白糖产区期现基差运行区间为183~306元/吨，维持高位水平。期货价格震荡下行的同时，现货价格报价坚挺，原因为何？

国泰君安：强现实弱预期是造成基差偏高的主要原因。强现实是因国内商业库存偏低，配额外进口成本偏高，短期糖厂挺价意愿较强，现货价偏强。弱预期是因为原糖价格受增产预期下跌，配额外进口成本大幅下移，盘面对盘面已经给出配额外进口利润，国内进口量预期加强，驱动期货价格下跌。

新湖期货：现货价格下跌缓慢有两方面原因：1、考虑到前期销量较好，销售价格较高，上游基于低库存并不急于抛售。2、夏季刚性消费的支撑让上游感到压力不大，出货较为顺利。同时，目前进口糖尚未大量到港，且存在加工时间，国内食糖供需仍维持平衡状态，还未到供应远大于需求的情况。

中信建投：5月全国食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨，仍为历史偏低的水平。此外，从船报数据看，未来2个月进口量预计偏少，每个月的进口量均在10万吨左右，进口糖现货紧张。以上因素亦支撑白糖现货价。

国元期货：国际方面，近期ICE原糖重回低位震荡，巴西后期甘蔗单产下降的可能性未在盘面交易，后期制糖比例不确定性增加，短期内18美分/磅或为底部。国内方面，食糖产销进度平稳，工业库存偏低，支撑期价。目前进口糖数量偏低，郑糖相对抗跌，但内外价差修复，配额外进口糖加工利润打开，后期存在集中到港风险，郑糖中期存在偏空氛围。短期内郑糖运行区间预计为6100~6300元/吨。

东证期货：从制糖成本来看，巴西约为15~16美分/磅、中美洲约为18~19美分/磅、泰国约为18~22美分/磅；印度约为21~25美分/磅；国内综合制糖成本5800~6000元/吨左右。

中粮期货：短期国内糖价下方支撑看生产成本，约5800~5900元/吨；顶部看配额外进口糖成本19美分/磅附近。

图１：郑糖主力合约价格走势（单位：元/吨）

图２：ICE原糖主力合约价格走势（单位：美分/磅）

（责任编辑：Jam）

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