机构问诊丨下跌驱动转弱，国内外糖价能否延续反弹？

5月以来，国内外糖价企稳回升。原糖在19美分/磅一线暂获支撑，郑糖重返6300元/吨上方。糖料春播工作基本结束，2024/25榨季全球食糖主产国最新产量预期如何？产糖量超预期下，印度是否会开放出口？《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》出台后对行业影响如何？让我们来看各研究机构的最新行情观点。

关键词：炼糖厂采购需求激发

中信建投：巴西中南部糖厂开榨致使食糖现货供应增加，原糖价格易现季节性回落。随着巴西卖压的增加，原糖价格向下寻找支撑，目前价格已到加工糖厂的预期采买点位，盘中出现大量点价采购。

中粮期货：在巴西季节性供给压力和北半球产量恢复的预期下，原糖主力合约流畅地跌破20美分/磅的长期支撑位，在19美分/磅的争夺中，来自远东的炼糖厂集中进行了一波补库，是下方需求的中坚力量。其次，巴西港口的食糖发运量及等待装船时间维持高位亦给予盘面一定的支撑。

关键词：巴西高产、泰国增产、印度持平或略减产

五矿期货：预估2024/25榨季泰国食糖产量为1100万吨，同比增加223万吨；印度产糖量持平或略低于2023/24榨季；巴西食糖产量将达创纪录的4629万吨，同比增长1.3%；广西产糖量将达690万吨，同比增加70万吨。

银河期货：若印度按进度实施乙醇计划，则2024/25榨季泰国和欧洲糖料面积增加所提高的产量将被印度减少的产糖量部分所抵消。市场预计2024/25榨季全球糖供应过剩80万吨，而2023/24榨季为过剩250万吨。

中信建投：国内方面，2024/25榨季广西甘蔗预计种植面积有所增加，数据待统计；云南甘蔗面积略有增加，但干旱致出苗状态不太好；海南2024年甘蔗种植意向面积25万亩，比去年增加5万亩，增长25%，已完成种植近20万亩，进度达80%；内蒙古2024/25榨季预计恢复至2022年糖产量水平，约70万吨。

关键词：性价比、不确定性、出口平价

中信建投：印度产糖量增加一方面是出糖率的上升，另一方面是乙醇政策的调整，乙醇对食糖的分流量从预期的450万吨下修至200万吨以下。性价比是判断生产乙醇数量和出口食糖可能性政策走向的关键。随着原糖价格回落，印度糖厂生产乙醇性价比会更高。印度政府重新调整政策，允许石油营销公司采购额外的乙醇，这些乙醇由67万吨B重糖蜜生产，相当于20亿升乙醇或100万吨糖。因此，未来印度是否准许食糖出口仍不确定。

银河期货：印度本榨季食糖产量约为3200万吨，除本国食糖消费量和乙醇分流的170万吨糖外，还有大概200万吨食糖可供出口或制醇。近期原糖已快速下跌至印度食糖出口平价附近，制醇利润甚至高于制糖，不排除印度政府后续有放宽制醇政策的可能。此外，印度迎来大选，禁止粮食出口、建立储备来控制通胀成为关键举措。目前印度已对糖蜜出口设限，食糖出口配额也未发放。

关键词：利多信号、厂家关停、行业萎缩

中信建投：该公告预示糖浆和预混粉的管理措施趋严，属于利多信号，盘面也在政策出台后止跌反弹。但考虑到我国保税区加工的预混粉和糖浆原料大部分来自泰国，因此管理措施的出台对糖浆、预混粉的供需影响程度较小，范围预计为20万吨。

永安期货：预混粉质量缺乏保证，且因市场参与者增多，保税区掺混或直接进口的利润都较薄。海关发布新规后，预计未来其市场规模将会快速萎缩。据调研，目前保税区预混粉掺混厂已经基本关停，经营者计划变卖设备退出市场或转移去泰国、越南等地。终端用户一方面本就受困于预混粉质量不稳定，不想大量使用，另一方面受新规影响，计划把存货消化完后不再使用。

关键词：阶段性见底、窄幅震荡

中粮期货：短期内原糖或阶段性见底，未来维持震荡为主。中长期而言，全球食糖供应在高利润刺激下逐渐增加，供应有恢复的预期，原糖或在1-2年内维持长期熊市走势。

银河期货：虽然当前巴西新榨季卖压已有所显现，但是在北半球出口维持低位下，全球食糖贸易流仍以巴西为主，在此背景下，原糖在18美分/磅或有弱支撑。当前缺乏实质性利好因素，预计原糖短期将维持窄幅震荡走势。

关键词：下跌空间有限、多空双方谨慎

瑞达期货：基本面存在好转迹象，下跌空间有限，后市预计区间震荡为主。建议郑糖SR2409合约价格在5900～6500元/吨区间高抛低吸，止损各参考150元/吨。SR2409合约与SR2501合约价差在200元/吨附近介入，目标价差参考400元/吨，止损价差参考100元/吨。

中原期货：二季度为进口空档期，4月销售数据预计转好，郑糖经过前期下跌后短期反弹，空间不宜过分乐观，关注6400元/吨压力位，中长期维持熊市观点。

华融融达期货：国产糖产销进度提前，糖企对现货挺价销售，供需偏紧结构需等待后期进口糖源缓解，短期郑糖在6100元/吨底部有支撑，郑糖SR2409延续反弹节奏，多空双方较谨慎，关注资金流向对行情的导向。

图１：郑糖主力合约价格走势（单位：元/吨）

图２：ICE原糖主力合约价格走势（单位：美分/磅）