五矿期货：增产预期强化，长周期或进入下行趋势

报告要点

目前2024/25榨季的甘蔗种植基本完成，由于国际糖价长期维持在高位，全球主产国糖料种植面积均有不同幅度增加。另一方面，据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，到2024年4月至6月，厄尔尼诺现象可能过渡到中性（83%的可能性），在2024年6月至8月可能发展为拉尼娜现象（62%的可能性）。这对于北半球主产国而言，预计未来气象条件是有利于甘蔗生长，下年度全球将进入增产周期。初步预估2024/25榨季泰国食糖产量将达1100万吨，同比增加223万吨。印度2024/25榨季产糖量持平或略低于2023/24榨季。巴西2024/25榨季糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%。广西2024/25榨季产糖量将达到690万吨，同比增加70万吨。

去年四季度，我国配额外进口成本较盘面价格倒挂一度超过2000元/吨。但随着原糖价格下跌，近期内外价差明显收窄，目前配额外进口成本较盘面价格仅倒挂约500元/吨，较加工糖现货接近平水，配额外进口窗口重启。本榨季以来进口食糖、糖浆和预拌粉增速明显，据海关总署统计数据显示2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。2023/24榨季截至3月，我国进口糖浆和预拌粉共进口74.1万吨，同比增加24.67万吨，增幅49.89%。另一方面，据中国糖业协会统计数据显示，2023/24年榨季截至3月底，全国食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。在2023年3月至2024年2月期间，全国工业库存一直维持同比减少，直到今年3月才转为同比增加。

总体而言，全球主要产糖国春播工作结束，在糖料收购价创新高的推动下，种植面积明显增加，下年度增产的预期强化。另一方面，随着原糖价格下跌，近期内外价差大幅收窄，配额外进口窗口重启。本榨季以来进口食糖、糖浆和预拌粉增速明显，叠加国内库存转为同比增加，基本面转弱，长周期来看糖价或进入下行趋势。但短周期会受到市场一致性预期以及国内强商品周期影响，糖价走势反复摇摆，策略上建议逢反弹逐步加空，急跌时平仓离场。

全球将进入增产周期

目前2024/25榨季的甘蔗种植基本完成，由于国际糖价长期维持在高位，全球主产国糖料种植面积均有不同幅度增加。另一方面，据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）预测，到2024年4月至6月，厄尔尼诺现象可能过渡到中性（83%的可能性），在2024年6月至8月可能发展为拉尼娜现象（62%的可能性）。这对于北半球主产国而言，预计未来气象条件是有利于甘蔗生长，下年度全球将进入增产周期。

泰国新榨季产量预估 

2月20日，泰国内阁确认2022/2023榨季甘蔗最终收购价为1197泰铢/吨，比榨季初期设定基准价1080泰铢/吨高出117泰铢/吨。此外，内阁还批准了2023/2024榨季甘蔗的初步收购价定为1420泰铢/吨。由于甘蔗收购价格大幅提高，且创新高，泰国农民可能会从种植木薯转向种植甘蔗。据丰益国际（Wilmar）预测2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩，预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上，2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨，同比增加223万吨。

印度新榨季产量预估

2月21日，印度政府提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨，创下历史新高，进一步增强农民种植甘蔗的积极性。但由于今年年初天气干旱影响甘蔗播种，导致印度马邦和卡邦的甘蔗种植面积有一定程度下降。另一方面，印度继续推行乙醇E20目标，预计下榨季将增加甘蔗乙醇产量，从而将减少食糖产量，使得目前市场对于印度新榨季产量预估存在不确定性。就目前而言市场预估印度2024/25榨季产糖量持平或略低于2023/24榨季。

巴西新榨季产量预估 

巴西国家商品供应公司Conab 4月25日发布的报告显示，预计巴西2024/25榨季全国甘蔗种植面积将增长4.1%，至867万公顷，为2017/18榨季（870万公顷）以来的最高水平；甘蔗产量为6.8586亿吨，较上榨季的历史高位下降3.8%；全国甘蔗平均单产为79吨/公顷，较榨季低7.6%；得益于制糖比可能提高至51.5%或以上，预计糖产量将达到创纪录的4629万吨，同比增长1.3%。其中，预计巴西中南部甘蔗产量为6.254亿吨，同比下降4.2%；甘蔗单产预计下降8.3%，至80.8吨/公顷。

中国新榨季产量预估

本榨季广西甘蔗基准收购价从490元/吨上调至510元/吨，为历史新高，对于蔗农而言种植甘蔗收益增加。另一方面，玉米、木薯、桉树、果树等竞争作物收益下降，尤其是去年果树种植收益下滑幅度较大，叠加企业有给农民发放果树改种甘蔗的种植补贴，进一步提高农民种植甘蔗的积极性。并且，广西今年增加补贴强制引导农民减少桉树种植，改为种植甘蔗。目前，市场对于广西种蔗面积增加幅度分歧较大，区间60-100万亩以上的都有。如果以新增面积60-70万亩、单产持平及产糖率略有提升计算，广西2024/25榨季产糖增量约70万吨，增幅超过10%。

国内基本面逐步走弱 

去年四季度，我国配额外进口成本较盘面价格倒挂一度超过2000元/吨。但随着原糖价格下跌，内外价差明显收窄，目前配额外进口成本较盘面价格仅倒挂约500元/吨，较加工糖现货接近平水，配额外进口窗口重启。本榨季以来进口食糖、糖浆和预拌粉增速明显，据海关总署统计数据显示，1-3月份我国累计进口糖120.25万吨，同比增长25.55万吨，增幅26.98%。2023/24榨季截至3月，我国进口食糖306.24万吨，同比增加34.41万吨，增幅12.66%。2024年1-3月，我国进口糖浆和预拌粉共进口32.57万吨，同比增加1.52万吨，增幅4.91%。2023/24榨季截至3月，我国进口糖浆和预拌粉共进口74.1万吨，同比增加24.67万吨，增幅49.89%。

另一方面，据中国糖业协会统计数据显示，2023/24年榨季截至3月底，全国食糖工业库存483.86万吨，同比增加49.53万吨。在2023年3月至2024年2月期间，全国工业库存一直维持同比减少，直到今年3月才转为同比增加。

总体而言，全球主要产糖国春播工作结束，在糖料收购价创新高的推动下，种植面积明显增加，下年度增产的预期强化。另一方面，随着原糖价格下跌，近期内外价差大幅收窄，配额外进口窗口重启。本榨季以来进口食糖、糖浆和预拌粉增速明显，叠加国内库存转为同比增加，基本面转弱，长周期来看糖价或进入下行趋势。但短周期会受到市场一致性预期以及国内强商品周期影响，糖价走势反复摇摆，策略上建议逢反弹逐步加空，急跌时平仓离场。

（责任编辑：Scarlett）

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