中信建投0429-0503：ICE 05 巨量交割原糖回落，内外价差在远月逐渐修复

节日期间原糖价格维持震荡。ICE05合约到期，交割量约167万吨，数量达到历史第四高，和03合约一样丰益仍是最大的交货方，大量的交割被市场解读为看空的信号，原糖在05到期后出现了回落；另一方面，随着后期降雨的增加和此前乙醇政策的调整，印度23/24榨季的食糖产量高于高于市场预期，据全国合作糖厂联合会 (NFCSF) 称，印度大多数糖厂现已完成 2023/24 榨季的压榨，迄今为止产量为 3159 万吨；但现阶段印度暂时不是市场交易的核心，巴西新季的生产情况才是当前主要关注点，截止4月上半周，巴西 中南部食糖产量同比跃升 31.0% 至 71万吨，高利润刺激巴西糖厂提前开榨，生产进度偏快导致原糖的走弱；回到国内，产销进度放缓但基本和去年持平，进口糖方面，从最近船报来看，运至中国的船仅增加一条，因此短期现货的压力并非很明显。

关注焦点：

1、印度和泰国产量明了；利润丰厚吸引巴西糖厂制糖和提前开榨，来自巴西的卖压增加，原糖仍在季节性回调阶段中，并伴随着升贴水的下调，意味着近期全球买家仍有观望的心态；

泰国收榨，产量高于初期市场预估的800-850万吨区间：4月17日泰国57家糖厂全部收榨，23/24榨季共计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；产糖877.26万吨，同比下降20.25%。平均产糖率为10.68%，去年为11.78%。

印度加速收榨，乙醇政策更新，能否有新增出口仍具有不确定性：根据全国合作制糖厂联合会（NFCSF）的数据，截至2024年4月30日，全国还有23家糖正在压榨。截至目前，已压榨31297.5万吨甘蔗，本季甘蔗压榨量略低于上季，但出糖率较高，本季平均出糖率为10.09%，高于上季同期的9.84%。截止目前食糖产量为3159万吨，低于去年同期的3216.5万吨，但是高于市场此前预期的2900-3000万吨的水平，据 NFCSF 称，印度食糖产量预计将达到 3213.5 万吨，而去年为 3339 万吨。

印度产量的增加一方面是出糖率的上升，更多的原因是乙醇政策的调整，乙醇对食糖的分流量从预期的450万吨量级下修至200万吨以下的水平，也让市场开始猜测印度是否重新开放出口，一度给原糖也带来了压力。但是我们仍维持此前的观点，判断生产乙醇和出口食糖的性价比，是判断未来政策走向的关键。随着原糖的回落，乙醇更具备性价比，印度政府也重新调整了政策，食品部允许OMCs采购额外的乙醇，这些乙醇由67万吨B重糖蜜生产，相当于20亿升乙醇，相当于100万吨糖，因此未来印度是否有更多食糖出口面临不确定性。

对于下一个榨季印度产量仍和天气深度相关，预计新榨季的天气条件恢复正常。印度气象部门预计2024年（6月至9月）季风期将比正常降雨高6%，预计会提振印度的糖产量。相比之下，2023 年（6 月至 9 月）季风降雨量比平均水平低 6%，是 5 年来最差的季风降雨量。 

根据UNICA数据，23/24榨季巴西中南部以历史最高产量结束，2023/24榨季巴西主产区（中南部地区）甘蔗产量为6.54亿吨，较上年同期同比增长19.29%，入榨量创中南部地区历史新高；累计产糖4242.5万吨，较上年同期增长25.70%。其中甘蔗用于生产食糖的比例从上榨季的45.86%提高至48.87%，但以上的利空已经是过去式了，更多的关注焦点转移到新榨季。

目前在高利润的刺激下，巴西的24/25榨季提前开榨，但4月降雨偏多，实际开榨的糖厂未达到UNICA此前预计的数量。2024年4月上半月的甘蔗压榨量为1580万吨，糖产量为71万吨，同比分别增长了14.1%和31.0%。制糖比为43.6%，比去年同期高出5.6个百分点，在当前的含水乙醇和原糖的价差下，制糖仍是首选；4月的雨量高于正常水平，对生产进度和含糖有一些负面的影响，其中，一些糖厂推迟了压榨的开始，到4月上半月结束时，共有111家糖厂开始收割甘蔗，比UNICA预期的少了20家；每吨甘蔗的ATR（可用蔗糖）产量为107.93公斤，与去年同期基本持平。

复盘往年的季节性规律发现，随着巴西开榨，食糖现货供应增加，原糖价格容易出现季节性的回落；而目前由于新季的提前开榨，升贴水和原糖同时回落，截止目前，巴西原糖升贴水水报价从4月初的0.99美分/磅大幅回落至0.19美分/磅，泰国糖的升贴水报价也从2.25美分/磅回落至2.1美分/磅附近，意味着当前随着巴西卖压的增加，原糖价格正在向下寻找需求，目前价格已经到了此前市场预期的“加工糖采买点位”，盘中也的确在这个价格附近有一些大单出现。

2. ICE 05合约的交割，交割数量偏多，但各自为阵

ICE05 合约交割量约为 167 万吨，这是有记录以来的第四大交割量。和03合约一样丰益国际 (Wilmar International) 是最大的食糖交货方，交付 29,727 批糖，即约 151 万吨。（丰益国际在去年10月接货276万吨，分别在03和05上交货114万吨和151万吨）。路易达孚（Louis Dreyfus ）是主要接货方，其接接货量为 19,127 手，约合 971,000 吨；全球最大的生产商Raizen，是继Louis Dreyfus之后的第二大接货方，接货量10,979手，即约557,000吨。

大量交付通常被视为看跌，意味着现货市场找不到更好的流通方式，市场也如期做出反应，原糖价格随着05的大量交割出现明显的回落，但接收者中有两家大型生产商，表明在当前的价格下市场也有需求。

总结来看随着巴西开榨，原糖现货供应增加，价格出现季节性回落，目前原糖和升贴水出现同时回落、向下寻找需求；回到国内，产销进度放缓但基本和去年持平，本榨季国产糖对价格不存在压力，未来进口糖的到港节奏仍是关键，从价差上，远月的内外价差随着原糖的回落慢慢修复，短期限制了远月的高度，从船期来看，最新运至中国的船仅增加一条，港口现货库存预计维持紧张，因此短期现货的压力并非很明显，郑糖预计维持震荡较原糖表现抗跌。

（责任编辑：Scarlett）

免责声明：本文系本网编辑转载，转载目的在于传递更多信息，文章版权归原作者所有，内容为作者个人观点并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。如涉及作品内容、版权和其它问题，请与本网联系0771-8062446 ，我们将在第一时间删除内容！