机构问诊｜国内外糖价共振下行，后市糖市将如何演绎？
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微博4月以来，国内外糖价共振下行，原糖、郑糖纷纷下破21美分/磅、6500元/吨关键点位。当前，巴西已率先进入2024/25榨季，新榨季全球食糖主产国产量预测如何？国内食糖将迎来纯销售期，后续食糖产需缺口将如何补足？国内外糖价走势又将走向何方？让我们来看各研究机构的最新行情观点。
Q1：气象机构预计厄尔尼诺现象或于今年4-6月份结束，天气状况将恢复正常，当前各食糖主产国2024/25榨季产量的预估情况如何？
关键词：巴西维持高位、泰国产量恢复、印度干旱
东证期货：印度虽甘蔗最低收购价上调8%，但干旱令作物单产面临较大威胁。机构预计2024/25榨季印度糖产量为2900～3000万吨（不含糖转乙醇量）。
大地期货：预计2024/25榨季巴西中南部地区产糖量为4100～4150万吨；全巴西4500～4550万吨，同比减产约100万吨，仍处历史高位水平。
中粮期货：泰国2023/24榨季甘蔗收购基准价为1420泰铢/吨（约人民币285元/吨），因甘蔗种植收益超过木薯，预计种植面积将有提升，2024/25榨季其产糖量或超1000万吨，部分机构预测达1100万吨；欧洲方面，因天气恢复，预计2024/25榨季产糖量增加50万吨至1700万吨。
Q2：2024年1-2月我国累计进口糖、进口糖浆和预混粉均处历史最高位水平，预期后续我国食糖进口节奏如何，加工糖供应是否会上量？
关键词：政策调控、配额外进口利润、进口糖浆及预混粉补足缺口
大地期货：我国食糖一季度及2023/24榨季以来进口量充足，二季度进口压力小。在配额外进口亏损背景下，预计食糖供需缺口矛盾将在三季度后爆发。若糖浆预混粉管控政策不出台，供需缺口或由进口糖浆及预混粉补充。
中信建投：目前有两个数据在指向未来糖浆供应存在压力：1、超过140美金/吨的原白价差，精炼白糖是糖浆和预混粉的原料，糖浆的生产需求对精炼白糖价格有推动作用，进而拉高白糖-原糖价差；2、维持高位的泰国原糖升贴水，意味着泰国原糖供应的相对紧张，甘蔗向精炼白糖的产能倾斜。如果两个指标继续维持异常高位水平，后期若我国糖浆没有收紧的政策调整，来自廉价糖浆的供应压力或是内外价差收敛最大的不确定性。
东证期货：加工糖供应能否提升取决于：1、配额外进口利润。目前山东加工糖报价在7300元/吨以上，国际糖价接近20美分时，估算配额外进口利润就能修复至可行区间；2、国家是否大量增发进口配额。若增发，可能抑制配额外进口利润修复的空间，影响进口量增长。另一方面，虽增发配额有利于总进口量的提升，但进口糖源掌握在国家手中，加工糖供应的多少更多依赖政策调控分配，其市场供应量和价格受政策细则影响。
Q3：未来国际糖市有哪些因素值得关注，原糖价格预计将在什么区间运行？
关键词：印度产量恢复、巴西维持高产、宽幅震荡
大地期货：二季度全球食糖供需矛盾或无剧烈变化，空头逻辑也不再流畅，预计原糖价格波动区间20～24美分/磅。
东证期货：考虑印度产量可能恢复，巴西制糖产能已扩张、高制糖比将支持其未来产糖量维持高位，高糖价将促使其他主产国面积扩张，国际糖市2024年预计面临着牛熊转换。预计糖价2024年在20～26美分/磅的历史高位区间震荡。
永安期货：北半球产糖量基本明朗，未来2-3个季度的食糖供应主要依靠巴西，预计原糖价格支撑位为19～20美分/磅，压力位为24美分/磅。
Q4：展望后市，国内糖市的主要驱动力是什么，郑糖价格运行区间预计如何？
关键词：随原糖运行为主、国产糖低库存支撑、警惕替代品增量
大地期货：预计郑糖以弱势跟随ICE原糖运行为主，下方空间关注6100～6200元/吨甘蔗糖成本线上沿及糖浆、预混粉进口成本，上方空间需关注原糖技术指标指引，估值锚点关注糖浆、预混粉进口成本。
东证期货：国产糖即将进入纯销售期。配额外进口亏损严重，加工糖厂难以进口。随着时间推移，国内食糖供应趋紧，糖价需上涨以修复进口利润。预计2024年郑糖价格将维持高位震荡，波动预估区间下沿5800～6000元/吨，上沿6700～7000元/吨，波动幅度将小于国际糖价。
一德期货：预计二季度国内糖价将继续围绕国内生产低成本和进口高成本之间波动，参考区间5900~7100元/吨，如果遭遇极端恶劣天气和宏观面的超预期事件发生，价格空间上下再调整300~400元。
图１：郑糖主力合约价格走势（单位：元/吨）
图２：ICE原糖主力合约价格走势（单位：美分/磅）
（责任编辑：Sylvia）
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