安琪酵母：国内市场盈利承压，加码海外布局

2024年1月5日安琪酵母发布公告称长江证券、华金证券、开源证券、申万宏源证券、太平洋证券、天风证券、兴业证券、中金公司、中泰证券、中信建设证券、中信证券、财通证券、海通证券、招商证券、花旗环球、摩根士丹利、方正证券、麦格理证券、高毅资产、国泰君安证券、摩根大通、WHITE OAK、东方证券、高盛(亚洲)、深圳红筹、睿思资本、瑞银资产、North Rock、LIBRARY GROUP、诺德基金、Serenity Capital、联博香港、Point72、国金证券、国海证券、国盛证券、华创证券、华泰证券、华鑫证券于2024年1月4日于调研，具体内容如下：

一、综述

【市场战略与预期】

面对南方糖蜜价格上涨，安琪酵母计划调整采购节奏，依赖其充足的水解糖生产线实现约1/3的替代量，从而减少对外部糖蜜的依赖。尽管全球经济形势不佳，公司面临报价压力，但海外市场招标总量保持稳定，品种结构和平均价格可能出现调整。2024年，公司设定收入增长目标超过20%,其中主要驱动力来自海外市场的增长，特别是在印度市场维持约三分之一市场份额的战略下，公司正寻求当地经销商合作。

【业务增长与策略展望】

安琪酵母坚持不直接生产预制菜和调味品，而是专注提供菜品解决方案和技术服务，利用自身酵母及食品原料为客户提供增值服务，并通过打包销售方式提高附加值。家庭端小包装市场需求在2023年表现稳定，预计未来趋势也将保持一致。传统面食业务预计有10%的增长，而保健品业务则侧重于减亏而非规模扩张，将通过产品种类削减和代工模式优化生产效率。

【成本控制与业务展望】

新疆、云南子公司正在进行水解糖项目以降低成本，董事会未透露具体完成时间。海外市场 毛利率受益于海外糖蜜价格下降，有望进一步提升企业全球竞争力。俄罗斯工厂盈利能力虽 低于埃及工厂和国内水平，但预期净利率仍高于公司整体平均水平。

【业务量价展望与战略】

对于酵母及衍生产品的量价增长趋势，由于年报中未披露且信息敏感，公司不予公开。海外市场的增长预期在2023至2024年间保持20%以上的增长率，目前已经在各州设立销售型子公司，下沉渠道并组建本地化团队。蔓越莓深加工方面，公司拟在国内通过合资公司进行，以降低进口成本和增强产线竞争力。

【产能布局与市场情况】

安琪酵母糖业板块当前并无大规模扩建计划，赤峰自产糖产能约为35,000吨，但由于糖价波动较大和历史亏损原因，公司仅维持现状并从事糖贸易及小包装销售。目前糖库存极低，受高糖价影响，公司已积极销售，基本无库存留存。公司在俄罗斯及周边国家拥有较高市场 份额，考虑过从俄罗斯向埃及运输糖蜜套利，但实际操作受到运输成本和品质风险限制。

Q&A

Q: 公司在南方糖蜜价格上涨的情况下，采购策略会如何调整?

A: 面对南方糖蜜招标价格的上涨，公司计划放慢采购节奏，特别是在2024年，我们可能会更多地依赖内部水解糖产线来替代约1/3的外部糖蜜需求。目前我们在南方地区的采购紧迫 性较低，因为我们有足够的水解糖产能。

Q: 海外大客户招标进度及报价调整对公司有何影响?

A: 在全球经济不景气的大环境下，海外市场的招标正在进行中，总量较去年相比基本持平，但品种结构和平均价格可能出现变化。尽管如此，公司在定价方面的压力并未如预期那样显著。

Q: 公司在印度市场的市占率是多少?未来的市场开发计划是什么?

A: 公司在印度市场份额约为1/3,由于一些非市场因素，放弃了设立子公司的计划，转而通过合作本地经销商维 持市场份额并持续 推动销售工作。

Q:12 月份的增长主要来自下游需求吗?对于一季度的收入目标有何展望?

A:12月份的增长确实部分源于渠道压货，为确保年度目标达成。对于今年一季度，我们追 求的是较为均衡的增长态势。

Q: 公司整体业绩增长预期是多少?海外市场对公司业绩贡献情况如何?

A: 如果国内经济环境没有大的变动，国内业务增长可能有限。然而，公司寄希望于明年海外市场实现超过20%的增长，这将成为公司业绩提升的主要动力。

Q: 玉米价格下跌是否会对水解糖成本产生有利影响?

A: 水解糖的成本过去在玉米成本下降时也会相应减少，预计未来若玉米价格继续走低，水解糖成本将随之下降。

Q: 家庭端小包装产品近三年销售状况如何?

A: 近三年家庭端小包装产品的销售情况一直保持稳定，并未观察到明显波动趋势。

Q: 国内产品订单的价格走势及对2024年的价格预期是怎样的?

A: 目前来看，国内产品价格稳定，无下降迹象，2024年公司将努力维持这一价格稳定状态。

Q: 对于2024年不同业务单元的需求趋势有何评估?

A: 传统面食业务预计有10%以上的增长；保健品业务重心放在减亏而非扩大规模上；酵母 (yE) 业务则期望回归20%以上的增长率。

Q: 公司在保健品业务上的亏损情况以及削减销售人员的原因是什么?

A: 保健品业务在2022年亏损超过一个亿，预计2023年亏损有所改善但仍将持续亏损大约一个亿，为此公司已裁减了近一半销售人员以降低成本。

Q: 衍生品业务的订单情况及下游需求是否有改善?

A: 公司只关注自身的销售情况，对于下游企业能否有效消化产量的具体需求还需进一步调研。

Q: 公司在新疆和云南子公司水解糖项目的建设进展及其对产品价格的影响如何?

A: 董事会尚未公告具体的新疆、云南子公司水解糖项目的建设情况，但这些项目旨在降低成本，预计随着糖蜜成本降低，产品价格也将有所下降，同时海外毛利率因成本优势有望提高。

Q: 国内外 YE业务的毛利率对比及行业竞争展望如何?

A: 国内外YE业务的毛利率差距不大，且均呈上升趋势，在发达国家市场，海外业务的毛利率预计不会低于国内市场。当前友商价格稳定，行业竞争虽存在降价获取订单的压力，但实际市场变化并不如想象中的剧烈。

Q: 俄罗斯工厂和埃及工厂的净利率比较及未来净利率预期?

A: 俄罗斯工厂虽然盈利能力低于埃及工厂，但在经过扩产后，其净利率水平仍预计将高于公司整体利润率。

综上所述，安琪酵母针对市场动态采取灵活的采购策略，并专注于优化生产效率和开拓海外市场以实现业绩增长。同时，公司在成本波动、布局细分市场以及调整业务结构等方面展现出战略规划和执行能力。

（责任编辑：PP）

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