泛糖科技2024白糖年报：转折之年，震荡走势

2023年ICE原糖价格区间为18.92~28.14美分/磅，上涨0.44美分/磅，涨幅2.19%，振幅45.99%，总体呈先扬后抑走势。

1月-5月，巴西港口拥堵致使全球食糖贸易流持续偏紧态势，叠加印度、泰国、中国食糖生产不及预期，出现近400万吨的预期偏差，加剧供给紧张程度，原糖期价从19美分/磅单边上行至26美分/磅附近。5月-8月，巴西中南部地区2023/24榨季开启，受产糖量同比大增影响，原糖期价回落至22~25美分区间运行。三季度开始，厄尔尼诺影响致使北半球食糖减产、印度新榨季禁止食糖出口等利多消息的不断发酵，在投机资金助力下，原糖期价于11月初创下28.14美分/磅的近12年以来价格高点。12月，主要产糖国的食糖产量预期、印度甘蔗制乙醇政策生变，多头资金连日减持，原糖大幅下行至20美分附近。

数据来源：洲际交易所

2023年郑糖主力合约运行区间为5591~7202元/吨，上涨524元/吨，涨幅9.06%，呈宽幅区间震荡走势，波动较往年明显增加。广西白糖现货成交价运行区间为5544~7625元/吨，上涨778元/吨，涨幅13.75%。

春节前，受疫情持续性影响，白糖期现货价格区间为5400~5600元/吨。春节之后至5月下旬，因为国产糖产量大幅减少叠加进口糖缺位，糖价一路飙升，白糖期货价格于5月下旬创近6年新高7202元/吨。6月初至9月末,期现货的价格走势严重背离。白糖期货进入箱体区间震荡，底部区域是非常扎实的6600元左右，价格反弹高点依次降低，期货做多动能衰减，而现货出现榨季末翘尾行情，产区报价最高达7700元/吨，加工糖与销区报价突破8000元/吨。四季度，外盘快速下挫使得配额内进口利润窗口打开、国产新糖大规模供应，市场心态转变为谨慎，产区现货价格下调至6400元/吨、郑糖价格回落至6200元/吨附近。

数据来源：郑州商品交易所、泛糖科技

（一）整体供给增量

（一）食糖产销格局转变

因巴西创纪录的食糖产量，国际多家糖业分析机构下调全球食糖供给缺口数值，由存在较大的供需缺口转向供需平衡甚至略有过剩。

ISO于2023年11月预估2023/24榨季全球食糖产量为1.7988亿吨，食糖消费量为1.8022亿吨，食糖供给短缺33万吨，远低于此前预估的短缺211万吨；Czarnikow在11月首次将2023/24榨季食糖供需预估上调至过剩20万吨。供需格局的根本性转变已使得糖价走势出现较大转折。

表：研究机构2023/24榨季全球食糖供需缺口预估

数据来源：ISO

（二）主产国食糖生产情况

1.巴西：2023/24榨季食糖产量创历史纪录

截至12月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量63839.1万吨，同比增加9870.8万吨，增幅达18.29%；累计制糖比为49.18%，同比增加3.23%；累计产糖量为4174.6万吨，同比增加839.2万吨，增幅达25.16%。

巴西国家商品供应公司（Conab）预估2023/24榨季全巴西甘蔗入榨量为6.776亿吨，同比增幅10.9%；因甘蔗制糖比接近50%的极限水平，产糖量将高达4688.07万吨，其中中南部地区产糖量将达到4322.17万吨，同比增长28.91%。2024/25榨季，巴西中南部糖产量预计继续保持4300万吨左右的高位水平。

创历史记录的产糖量造成巴西国内食糖库存高企，截至12月15日的库存量为1538万吨，较往年同期增幅超过50%，高库存叠加高糖价，糖厂出口积极性高涨。

图：巴西中南部产糖量及制糖比

数据来源：UNICA

2.印度：食糖出口量尚存变数

2023/24榨季截至12月31日，印度食糖产量为1121万吨，同比减少92.5万吨，降幅7.62%。其中，马邦产糖量382万吨，北方邦产糖量为346.5万吨，卡邦糖产量为240万吨。

在不考虑乙醇分流的情况下，印度糖业协会(ISMA)预计2023/24榨季糖产量将达到3250万吨，较上榨季减少440万吨。保证E20计划推进，政府决定允许糖厂最多将170万吨糖用于生产乙醇，较上年减少约240万吨。由此，预计2023/24榨季印度产糖量约为3080万吨，同比减少200万吨，降幅6.1%。

在经历连续3年的巨量出口去库存后，印度国内食糖库存已不足500万吨，为2016/17榨季以来的最低水平，也低于政府规定的需要保证至少3个月国内食糖消费量的安全库存水平。以印度食糖年消费量2800万吨估算，国内食糖安全库存水平约为700万吨，2024年是印度大选之年，政府对通胀的关注使得2023/24榨季的产需过剩量可能更多用于建库，而不是出口。考虑到甘蔗制乙醇政策尚有变数，预计印度2023/24榨季食糖出口量大概率为0，至多200万吨，在2024年3月产量形势明朗之前或者5月大选之前预计不会发出口配额。

图：印度榨季产糖量/最低甘蔗收购价

数据来源：ISMA

3.泰国：产糖量区间850~900万吨

泰国2023/24榨季截至12月31日，累计甘蔗入榨量为1509.60万吨，同比减少255.94万吨，降幅14.5%；含糖分为11.16%，同比下降1.2%；产糖率为8.915%，同比减少1.308%；累计产糖量为134.58万吨，同比减少45.91万吨，降幅25.44%。

2023年5-8月，泰国甘蔗主产区遭遇极端干旱天气，影响了甘蔗出苗及拔节伸长。9月份开始，泰国东北部、中部及北部蔗区的降雨非常充沛，一定程度上弥补了前期损失，在综合考虑木薯等替代作物局部挤占甘蔗面积的基础上，我们预计泰国2023/24榨季甘蔗入榨量为7500~8000万吨，产糖量区间为850~900万吨，以均值875万吨计算，较上榨季减少228万吨，降幅20.67%。扣除国内消费250万吨后，2023/24榨季泰国可供出口糖源约625万吨，较上榨季的749万吨减少124万吨。

图：泰国甘蔗收购价和产糖量

数据来源：OCSB

4.欧盟：产糖量小幅增长至1560万吨

根据欧盟农业农村发展司数据显示，2023/24榨季欧盟地区甜菜种植面积小幅增长50.1千公顷至1477.4千公顷，甜菜单产小幅提高1吨/公顷至73.8吨/公顷；食糖产量预估1560万吨，增长100万吨，增幅6.85%；消费量预估1670万吨，跟上榨季持平；预计进口量为190万吨，较上榨季的250万吨下降60万吨。

图：欧盟甜菜种植面积和产糖量

数据来源：欧盟农业农村发展司

（三）国际食糖贸易流分析

2023/24榨季全球食糖产需预计总体紧平衡，阶段性的食糖贸易流也同样处于平衡偏紧状态。2024年Q1，北半球食糖生产处于高峰期，但泰国政府从2023年11月开始对国内糖价及食糖出口进行管控，何时解禁尚不可知。若印度、泰国食糖出口双双缺席，通过分析过去3年的出口数据，泰国+印度1-4月的月均出口量为173万吨，也就意味着国际糖市存在170万吨左右的供给缺口。

图：印度食糖月度出口量

数据来源：印度商务部

图：泰国食糖月度出口量

数据来源：OCSB

2023年1-11月，巴西食糖出口量2756万吨，同比增加250万吨，月均出口量为251万吨，其中11月份出口了370万吨糖，创下单月出口的新纪录。2023年，巴西港口发运数量超出市场预期，2024Q1仍具备巨量出口食糖的能力，但表观数据上看，巴西即使尽全力出口不能完全弥补印、泰食糖的出口量缺口，从而形成阶段性、地域局部性的供应紧张。国际市场对巴西糖供应的依赖度进一步提升，这将增加供应链的不稳定性，加剧市场波动。

2024Q2，中国等亚太地区食糖净进口国开始采购，若原白价差持续能维持130美元/吨以上，则转口炼糖厂的采购需求也将保持旺盛。此时，巴西食糖库存已降至较低位置，2024/25榨季前期新糖供应量有限，国际糖市能否有足够泰国、印度糖源及时补充尤为关键，市场供需随印度食糖出口政策变化出现不同的结果。2024Q3及Q4，随着巴西糖进入压榨高峰期，国际原糖贸易流或将再度回到偏过剩的格局中，同时需关注2024/25榨季印度及泰国的甘蔗种植生长情况以及印度产业政策动态（包括乙醇用蔗及出口政策）。

图：巴西食糖月度出口量

数据来源：巴西外贸部

主产国的制糖成本、出口平价为糖价运行提供强劲支撑，根据Czarnikow的报告数据，截至12月底，印度白糖出口平价约500美元/吨、原糖出口平价约20美分/磅；泰国精制糖生产成本约410美元/吨，原糖生产成本约17美分/磅基本与巴西原糖持平。但在供需紧平衡略微过剩状态下，糖价向下考验最低生产成本区间的概率和时间会比较少，如果需要争取印度出口以达到贸易流的供需平衡，就意味着国际糖价至少应在印度生产成本之上运行。

（四）宏观经济形势分析

全球经济继续在曲折中复苏前进，分化态势或将延续。国际货币基金组织（IMF）2023年10月发布的《世界经济展望报告》预计全球经济增速将从2022年的3.5%放缓至2023年的3.0%及2024年的2.9%。

2024年，海外高通胀与高利率环境或将有所缓和，但货币紧缩的“迟滞”传导效果也将充分显现——上半年全球经济增长动能或进一步衰减，但下半年在通胀有效下行后，主要国家货币政策或将转为宽松，新的复苏周期即将开启。随着美联储激进加息进入尾声、逐步开启降息进程，美元走弱利多大宗商品价格，宏观上为糖价提供支撑。

（一）国际食糖

（本文作者：刘芷妍、马志淳）