泛糖研报｜产业盈利周期持续，糖价重心整体上移--2023/24榨季国内外食糖市场供需形势展望

展望2023/24榨季，全球糖市或仍处于供应偏紧状态，“巴西创历史的产糖量VS北半球减产+印度禁止出口”——供给侧的故事可以讲到明年北半球主产国定产之时，在此之前，糖价具备高位运行的基础。国内糖市因糖源多样性而更具供给弹性，虽然内外价差和期现基差的回归逻辑演绎并不顺畅，但毫无疑问的是，国内糖价重心已明显抬升，产业的盈利周期仍将持续。需警惕2024年下半年，高糖价带来的全球食糖产能扩张引致的国内外糖价回调转势的可能。

1.转结库存低位

2022/23榨季我国产糖897万吨，同比减少59万吨，预计至9月末的工业结转库存仅30余万吨，同比减少约55万吨，为近10余年以来的库存低点。

数据来源：中国糖业协会、泛糖科技

2.国产糖预计增产约50万吨，制糖成本上涨

根据泛糖科技甘蔗生长监测系统数据，得益于种植面积稳中有增且天气状况良好，预计广西2023/24榨季甘蔗入榨量将出现15%左右的恢复性增长至4700~4800万吨，以历史产糖率均值12.3%估算，预计产糖量为578~590万吨，较上榨季增产51~63万吨。云南、广东、海南等甘蔗糖产区的产量预计较上榨季变化不大，给予基本持平判断。

甜菜糖方面，2023/24榨季内蒙古甜菜种植面积受竞争作物争地影响下滑约25%，预计甜菜糖产量将从上榨季的58万吨下降至45~48万吨；新疆甜菜种植面积增幅约5%，预计甜菜糖产量微增2.2万吨至47.8万吨。由此，全国甜菜糖产量总体减产近7.5万吨。

综上，2023/24榨季全国食糖产量约为947万吨，较2022/23榨季增产约50万吨。

数据来源：中国糖业协会、泛糖科技

2023/24榨季，广西甘蔗收购价普遍上调20元/吨，即普通品种首付价510元/吨，良种首付价540元/吨。原料蔗成本上涨直接推动制糖成本升高，在不考虑产糖率变化的情况下，预计广西2023/24榨季的吨糖平均含税成本较近年上涨约160元/吨至5800~6000元/吨。此外，云南甘蔗首付价同样提高20元/吨，即一类品种470元/吨，二类品种440元/吨，其制糖成本同样升高。

3.食糖进口预期持平，糖浆、预混粉有增量空间

2022/23榨季（10-8月）我国累计进口食糖334.97万吨，同比减少120.75万吨，降幅26.5%；从船报分析，预计9月份食糖进口数量将达到70万吨，则全榨季食糖进口量为400万吨，同比减少约130万吨。

2023/24榨季，国内加工糖厂将继续面临在合适价位进行原糖进口锁价和锁汇的考验。国际糖价居高不下，除15%关税配额194.5万吨外，为了保持现有的食糖自动许可证配额及银行授信，加工糖厂将在控制亏损的情况下最大力度的保证食糖进口，需要抓住内外价差收敛-300元/吨左右的时间窗口点价，23美分/磅的价格或成为其进行远月布局的关键点位。

2023/24榨季初期至明年3月份的原糖走强确定性较高，巴西开榨后的糖价走势有待观察，总体而言，2023/24榨季食糖进口放量较为困难，我们预计国内食糖进口量将维持400万吨左右的水平。

数据来源：海关总署、泛糖科技

2022/23榨季（10-8月），我国累计进口糖浆及预混粉（税则号列1702.90）141.03万吨，同比增加38.09万吨，增幅37.02%。以月度进口均值15万吨的水平估算，全榨季进口量将达到160万吨，折合白糖量约120万吨，再创历史最高水平。

糖浆、预混粉进口量骤增的主要原因是从东盟国家进口1702.90税号商品实现零关税税率带来的价差和数量管控手段缺失。短期内进口管理政策难有改变，更值得关注的是，我们在泛糖科技2023年食糖消费调研中发现，糖浆和预混粉的经销渠道正在快速扩张，下游终端使用习惯正在建立过程中。由此推测，只要糖浆、预混粉与白砂糖的价差持续存在，2023/24榨季糖浆、预混粉进口仍增量空间，我们预估数值约为180万吨。

数据来源：海关总署、泛糖科技

4.中央储备糖抛储持续

2023年9月27日,中央储备糖进行了2016/17榨季以来的首次食糖抛储竞拍，包括陈糖2.67万吨（底价6500元/吨）和当季产的白砂糖10万吨（底价7300元/吨）。据市场消息，大部分竞卖的储备糖均已成交，且略有溢价。

为更好保障国内食糖市场供应和价格平稳运行，华储交易所在公告通知中称，将根据市场情况，持续进行公开竞卖食糖。由此，预计2023/24榨季仍将有部分国家储备糖供应市场，根据过往国储糖投放数量估算，本轮国储抛储数量或为几十万吨不等。

中央储备糖历年收抛储情况（单位：万吨、元/吨）

数据整理：泛糖科技

（二）食糖消费保持平稳

在国内经济复苏迟滞、居民收入下降的宏观背景下，糖价达到7000元/吨之后，高价对于消费的抑制效应逐步显现。截至8月底，全国2022/23榨季累计销糖量809万吨，仅比受到疫情严重影响的2021/22榨季增加20万吨。除前述的糖浆、预混粉替代之外，还有淀粉糖部分替代、工业消费增长乏力等因素影响。

展望2023/24榨季，食糖的民用消费和工业消费刚需总量持稳，但宏观经济形势和替代品价差变化会带来一定边际增减影响，预计食糖年度消费量为1550万吨，与上年度持平，较疫情之前的1580万吨仍略有差距。

数据来源：中国糖业协会、泛糖科技

多数糖业分析机构给予2023/24榨季全球食糖供需存在缺口的判断。国际糖业组织（ISO）8月报告称2023/24榨季全球产糖量预计为1.7484亿吨，低于2022/23榨季的1.7702亿吨；消费量预计仅增加0.3%至1.7696亿吨；食糖供需缺口为212万吨。

全球最大食糖贸易商Alvean预计2023/24榨季全球的食糖供应缺口将达到540万吨，库存消费比指标将回落到2011年水平；糖业咨询公司Covrig Analytics预计2023/24榨季全球食糖供应缺口为220万吨；英国Czarnikow集团预估2023/24榨季全球食糖供应缺口为110万吨。

数据来源：ISO

（二）食糖主产国生产情况

巴西：2023/24榨季食糖产量创历史记录

截至9月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为4.48亿吨，同比增加4200万吨；累计制糖比为49.37%，同比增加3.90%，已经达到糖厂产能设计的极限水平；累计产糖量为2926万吨，同比增加460万吨，增幅19%。

巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB预计2023/24榨季巴西甘蔗产量将达6.529亿吨；食糖产量将同比增长11.1%，达4090万吨。“巴西2023/24榨季产糖4050~4100万吨”已经成为市场共识。

数据来源：UNICA

印度：预计产糖约3000万吨，食糖出口禁令“狼来了”

印度2023/24榨季最低甘蔗收购价（MSP）再度上涨，3150卢比/吨的收购价使得甘蔗成为印度最赚钱的农作物，根据印度糖厂协会ISMA最新数据，截至9月1日的甘蔗种植面积为599.1万公顷，高于去年同期的556.5万公顷。农民种植意愿强烈,但天气因素并不配合。

厄尔尼诺现象导致印度的甘蔗主产区总降雨量较往年低10%，且降雨的时间和区域性分布极不均匀，尤其马邦8月份降雨处于历史极低位水平，研究机构预估该地区的甘蔗将减产约30%；卡邦降雨量同样偏少，北方邦雨量较往年持平略少，但9月份开始各地降雨均有明显恢复。因此，综合判断印度2023/24榨季食糖产量约为3000万吨，较上榨季减产约10%。

在经历了连续3年的巨量出口后，印度国内食糖库存已降至近年低位，因此新榨季食糖产量的增减与其食糖出口配额密切相关。早在今年的9月初，印度政府就曾表示“为保证本国食糖供应，在未确定新年度的食糖产量之前，政府将不会发放出口配额。”过往，印度政府对于食糖出口禁令的“口头发言”和临时性变动较多，如果新榨季食糖产量不及3000万吨，那么印度将真的不会有多余的食糖出口到国际市场。

数据来源：ISMA

泰国：食糖减产，可供出口糖源减少

根据泛糖科技2023年泰国糖业调研的相关信息，5-8月的干旱天气影响甘蔗出苗及拔节伸长，9月份开始泰国东北部、中部及北部蔗区的降雨充沛，一定程度上弥补了前期损失，在综合考虑木薯等替代作物局部挤占甘蔗面积的基础上，我们预计泰国2023/24榨季甘蔗入榨量为7500~8000万吨，产糖量区间为850~900万吨。

该预测与泰国糖业公司基本一致，其预计2023/24榨季泰国甘蔗入榨量将由2022/23榨季的9390万吨降至8200万吨，产糖量将下降18%至900万吨。

泰国2022/23榨季截至8月已累计出口食糖655.03万吨，预计全榨季出口量将达到700万吨左右。以泰国年度食糖消费量约250万吨估算，2023/24榨季泰国可供出口的糖源数量为600~650万吨，较上年减少50~100万吨。

数据来源：OCSB、泛糖科技

欧盟：据欧盟委员会初步预计，欧盟27个成员国2023/24榨季产糖量将增至1550万吨，增幅6%；预计进口量下滑为265万吨，低于2022/23榨季的315万吨。

数据来源：欧盟委员会

（三）国际食糖贸易流分析

虽然原糖高价抑制了中国、印尼等亚洲净进口国的采购需求，但原白糖价差长时间维持140美元/吨以上，刺激转口炼糖厂采购需求，也显示出国际市场对于白糖的旺盛需求。

由于印度糖出口缺位，2023年第4季度及2024年第1季度的国际糖市供应将高度依赖于巴西食糖出口。巴西2023年4-8月累计出口食糖1281.48万吨，同比增加177.93万吨，月均出口量在250万吨以上，体现了糖厂在最大化生产食糖的同时也在尽最大能力出口。

随着巴西中南部地区糖厂生产高峰过去和库存消化，预计从年底开始，我们将看到原糖贸易流偏紧状态出现，再度为国际糖价提供上涨支撑。等到2024年1季度末，北半球主产国基本定产，印度、泰国食糖产量和可出口量的底牌揭开，同时巴西2024/25榨季即将开启，供应紧张局面将得以缓解。减产周期下，国际糖市2024年Q2与Q3的食糖供应大概率处于紧平衡状态，直至下一个榨季增产周期的到来。

数据来源：UNICA

数据来源：泛糖科技

（四）宏观经济形势分析

国际货币基金组织（IMF）预计2024年全球经济增长率为3.0%，预测的增长主要得益于新兴市场和发展中国家经济的持续增长，尤其是中国经济的后续强劲表现。随着美联储激进加息进入尾声，全球金融市场的波动性会逐渐降低，美元走弱利多大宗商品价格，宏观上为糖价提供支撑。

国内糖市的牛市周期仍将延续，预计新榨季白糖期现货价格主要运行区间为6300~7300元/吨，内外糖价的整体重心将有明显抬升。四季度，糖厂在高糖价及甘蔗增产刺激下有提前开榨的冲动，新糖提前集中上市又逢进口糖、国储糖加工高峰，市场供应量增加或将带来糖价阶段性回调。明年2-3季度，市场目光又将转向国际食糖价格，内外价差的变化又将引导国内糖市榨季后半程的供应量和糖价走势。

从中长期看，本轮全球糖价牛市始于2020年5月，已持续3年多时间；并且国际糖价稳定在18美分/磅（主要产糖国的平均生产与出口成本）的时间已有2年多，食糖生产商和农民都获得了较好的回报。随着甘蔗收购价的进一步提升，我们看到了糖农高涨的种植积极性及糖厂新增产能投产或复产，这意味着，一旦恶劣天气过去，食糖产量和价格都将面临一个大的转折。

（本文作者：刘芷妍、马志淳）

（责任编辑：Sylvia）

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