重新思考原糖价格的锚定

媒体  泛糖科技日期  2022-08-29 10:57阅读量  346 作者  中信建投 田亚雄 陈家谊

最近两份关于巴西食糖产量的报告均超市场预期,一份是巴西政府部门国家商品供应公司(CONAB)对巴西22/23榨季的第二次估产,较第一次产量下调接近600万吨,另外一份是UNICA公布的8月上半月双周报,减产幅度不及普氏的预期;超预期的数据公布后给了原糖一定的驱动,但过大幅度的调整会让数据在一定程度上失真,次日原糖回调,目前原糖价格再次回到数据公布前的位置;国内市场缺乏话题,同时旺季不旺的尴尬让郑糖继续低位小幅波动。

关注焦点:

1、 巴西产量再现分歧,欧洲减产和制糖成本上升,供应担忧的情绪蔓延,引发偏强的采购意愿,但3070万吨的产量是否存在不合理性?

2、 当含水乙醇折糖价跌破成本线后,是否还具有参考意义?

CONAB:22/23榨季巴西甘蔗产量预计降至近10年来新低

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CONAB的第二次估产中预计22/23榨季巴西的甘蔗产量将降至2011年以来的新低,为5.14亿吨,低于4月预估的5.39亿吨,低于去年遭受极端干旱后的5.25亿吨,也低于市场普遍预计的5.45-5.6亿吨;根据CONAB表述,甘蔗减产的主要原因是气候干旱以及种植面积减少,农民选择种植更多的玉米和大豆导致中南部甘蔗种植面积减少3.2%,这种替种效应甚至在圣保罗地区也是如此。

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来源:网络公开数据整理,中信建投期货

由于甘蔗产量的减少,CONAB预计巴西中南食糖产量降至3070万吨,低于去年同期的3200万吨,较4月的第一次预估减少近600万吨。

UNICA:降雨导致压榨进度放缓,8月上半月甘蔗和糖产量降幅超市场预期

8月上半月巴西中南部糖产量为263.5万吨,同比下降12.06%,低于市场预计的285万吨。甘蔗压榨量为3862万吨,同比下降13.73%,低于普氏预计的4140万吨的均值。双周制糖比为46.95%,高于去年同期的46.89%,低于普氏预计的47.75%。

Unica表示,这两周产量大幅降低的原因是恶劣天气影响了甘蔗的压榨进度,可用于产糖和乙醇的原料不足,同时玉米乙醇产量增幅明显挤占了一部分甘蔗乙醇供应份额。

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两份超市场预期的报告公布后,明显给了原糖一定程度的驱动,但是中南部3070万吨估产数据的合理性存疑,仍具有可调整性:

1、回顾Conab过往的预估数据,前三次预估数据和实际定产的数据存在较大的偏离

回顾Conab的估产数据,前三次预估数据和实际定产的数据存在较大的偏离,偏离幅度也并没有因为离收榨时间更近而明显缩小,因此往后产量还有很大调整的空间。

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来源:CONAB,中信建投期货整理


聚焦本次估产,根据路透数据7月巴西蔗区的确出现降雨偏低的情况,但是整体好于经历了90年以来极端干旱的21/22年度;此外8-11月正好是巴西的出口旺季,因此不排除巴西为了在全球供应走向宽松的背景下,通过调低产量的方式获得更高的出口价格。

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2、目前含水乙醇折糖价格为14.42美分/磅,即使加上销售CBIOs的收益,依然贴水原糖价格超2美分/磅,意味着目前糖厂生产糖有着绝对的利润,未来制糖比有上调的预期。

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长期作为原糖锚定的含水乙醇已经跌到14.5美分/磅,这个价格是否具有可参考性?

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巴西大选,抑制通胀成为争取选票的重要手段,近期巴西国家石油公司再次下调汽油价格近5%,大部分地区含水乙醇E100燃料与汽油价格的比值大于70%,对于消费者来说,汽油价格更具有性价比,汽油燃料成为消费者首选,这一点也可以从用于和汽油掺混的无水乙醇销量数据可以证实,UNICA数据显示8月上半月,巴西中南部乙醇销量为12亿升,同比下降2.82%,其中含水乙醇同比下降6.32%,相反无水乙醇同比增加15.68%。为了争取市场份额,乙醇燃料只能通过降价以提升市场竞争力,目前含水乙醇价格已经低于15美分/磅;长期以含水乙醇作为锚定的原糖来说,这个价格是否具有指导性?

1)短期来说,买盘将会给原糖带来一定程度的支撑。

原糖价格更高将刺激糖厂的制糖意愿,如前文提到后期制糖比和糖产量面临上调,原糖的供应预计将增加,但是由于欧洲严重干旱产量预计偏低,该地区对于原糖采购的需求量旺盛,这将限制短期原糖的跌幅,就如我们在《【糖史演义】伦白糖带来的需求驱动,是陷阱还是机会?》中提到,原糖一旦经历较大幅度的回调后,将会吸引国际买盘,叠加欧洲减产的话题下,旺盛的需求会带动原糖和伦白糖反弹。

普氏预计由于欧洲的减产,到今年年底为止全球食糖贸易流将面临150万吨的缺口,从目前持续处于高位的原白价差来看,亦能证实目前较为旺盛的需求,一旦原糖价格大跌便会吸引买盘,买盘的力量将会在短期支撑原糖回到合理的区间震荡。

2)长期来说,14-15美分/磅的价格已经低于制糖成本线,同时不满足印度食糖出口的价格条件。

根据Aecher Consulting的预估数据,巴西糖的生产成本算上折旧、摊销和财务成本,桑托斯FOB的价格接近17美分/磅;泰国糖本榨季的成本算上原料、生产成本、制糖成本预计在17-18美分/磅左右;对于下个榨季的印度来说,即使用目前最低的MSP最低销售价格计算出口平价,目前在19美分/磅以上。净进口国想要从三大主产国获取食糖,需要给一定的利润窗口,因此从成本端来看,原糖下方存在较强的成本支撑。

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因此由于含水乙醇价格已经低于制糖成本线,叠加旺盛的需求对于原糖的支撑,14-15美分/磅的含水乙醇价格暂时失去参考性。


郑糖:估值偏低是真的,旺季不旺也是真的

今年国内减产约120万吨,但是累计销量也减少约110万吨,数量上基本相抵。旺季的严重不旺给郑糖的压力较为明显,叠加情绪悲观,郑糖跌下制糖成本线,并在旺季下创下年内新低,贴水现货约100元/吨,估值相对偏低。后市,原糖在需求的驱动下预计维持短暂的强势,这将给郑糖提供一定程度上的驱动,含水乙醇折糖价已经低于制糖成本线和印度的出口平价,暂时失去参考意义;目前郑糖的估值偏低,在经历连续的价格下行之后,或随着原糖的企稳出现反弹,情绪方面有所好转,预计01将有一定的反弹,但是在后期进口糖陆续到港的背景下,反弹的空间或有限,操作上轻仓做多,或观望为主。

(责任编辑:Scarlett)

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