中泰期货0509-0513：白糖周报

近期以来国内外糖市价格运行处于调整运行态势中，国际原糖从20美分上方逐步回落至18.5美分/磅下方运行，内糖价格则跟随国际糖价回落运行，但是截至5月12日，郑糖主力合约下探跌破5800关口，多空在此关口附近展开争夺，且资金表现从五一过后就持续均处于大幅增仓运行的态势，说明多空在此价位附近已经出现明显的分歧。

然而，对于相对价格而言，内外糖均运行至一个多空分水的价格区间，且从价格回落的幅度来看，自4月13日国际糖市从20.51美分高点回落至18.5美分的跌幅来看，原糖从高点回落至低点的最大幅度达到10%以上。国内糖价走势则相对显得抗跌，此波郑糖从高点6096元/吨高点下挫至5月12日低点，最大跌幅仅5.1%。这么看来内外糖的强弱已经悄然转变了。

图1：国内外期货糖价走势

国际原糖走弱基于全球糖市供需局势预期发生了变化，但变数仍较大

（1）北半球产量供应超预期增加叠加未来增产前景

全球糖市供需局势发生变化主要来自供应端的预期超过我们之前的判断，上期我们的报告已经阐述了2021/22年度，北半球食糖产量已经超预期增加，然而，当下超预期规模仍在继续。截至5月1日，2021/22年度泰国累计产糖1013万吨。截至4月底，印度本榨季累计产糖3423.7万吨，且仍有217家糖厂仍在压榨，比去年同期还多出111家，食糖产量超过之前预估是3500万吨以上的可能性极高。因此，机构调整了2021/22年度全球食糖供需预估，，Green Pool将2021/22年度全球食糖供需由1月份预估供应短缺203.1万吨调整为过剩228.5万吨。

基于较好的食糖价格，当前北半球糖料种植已经下种，泰国和印度种植积极性较高，机构预计2022/23年度泰国和印度仍将进入增产状态，其中泰国有望产糖1150万吨，印度食糖产量有望增加100万吨至3650万吨（分析机构Stone X），而Datagro 机构对泰国2022/23榨季的产量预估则在1300万吨。对于巴西2022/23榨季的食糖产量，各大机构的预估分歧较大，各大机构预测巴西中南部地区食糖产在2900-3400万吨之间，高低产量间的预估差在500万吨。其中Stone X 预计巴西中南部地区2022/23年度食糖产量3390万吨，路易达孚则预计为2900万吨。

基于北半球食糖产量超预期增加及新榨季增产预期下，Stone X与Green pool分别预计2022/23年度全球食糖供应将转向过剩，过剩量分别是141万吨和410万吨。

（2）巴西食糖产量存较大变数

2021/22年度，巴西中南部地区由于遭遇干旱和严寒影响，甘蔗产量锐减，整个榨季仅压榨甘蔗5.23亿吨，同比减少13.6%。对于从4月1日开始就进入2022/23榨季的巴西中南部地区来说，甘蔗生长季雨水相对良好，且生产商延迟开榨，利于甘蔗生长及糖分累积，甘蔗产量预计增加，预估值在5.5-5.62亿吨，增幅在5%-7%。因此，整体预估巴西中南部地区糖产量将较2021/22年度有所增加（除路易达孚预估外），增幅差异较大，变数点在于甘蔗制糖比。

2022/23年度，巴西中南部地区甘蔗制糖比多数机构预估均下降，因全球能源价格的高企，令巴西国内乙醇价格走高，乙醇价格相对食糖的价格更具生产优势，预计2022/23年度甘蔗生产糖的比例在43.6%-44.8%，低于2021/22榨季45%的甘蔗制糖比大约0.5-2个百分点。从历史上的甘蔗制糖比来看，2021/22榨季的甘蔗制糖比处于历年同期较高水平，2022/23榨季已经开始，4月上半月和下半月甘蔗制糖比分别是25.95%和37.2%，均同比偏低7个百分点以上。后续需要动态关注巴西甘蔗制糖比的变化情况，这是巴西食糖产量变数最大的不确定性。

图2：巴西中南部地区双周甘蔗制糖比

数据来源：沐甜科技新闻整理 中泰期货研究所整理

国内糖价走低受需求端的忧虑影响，但实际影响或有限

自3月中旬以来，我国疫情散点发散较多，局部地区的疫情管控的影响令餐饮行业遇冷，给国内食糖行业的需求带来忧虑。但从产销数据来看，3、4月我国国产糖整体销量较去年同期是有所增加的，实际销量并不差，2022年3-4月两月我国国产糖累计销量170.67万吨，同比去年同期增加13.6万吨。另外，我们从终端含糖食品的生产情况来看，3月我国软饮料产量1723.72万吨，同比去年1770.7万吨减少47万吨，降幅2.3%；乳制品250.1万吨，同比256.9万吨减少6.8万吨，降幅2.6%，但二者产量均高于新冠疫情初年2020以前近三年的水平。从1-3月累计产量来看，软饮料和乳制品产量均同比保持增势，软饮料3月产量累计增幅6%，乳制品产量累计增幅1.9%。

图3：含糖食品产量累计同比增幅

数据来源：Wind 中泰期货研究所整理

当前，我国疫情正在快速好转，从全国的新冠肺炎日新增和日治愈的情况来看，新冠肺炎新增数量自4月底后就出现明显的回落，且在五一后，治愈率亦出现了高峰，进一步说明我国新冠疫情管控和治病能力的效果得到体现。全国日新增新冠病例从四位数快速下滑至三位数低位水平。截至5月11日，全国新冠病例新增237例。

图4：全国新冠肺炎确诊及治愈情况(例）

数据来源：Wind 中泰期货研究所整理

虽然新冠疫情影响存在消费忧虑，最终影响了多少消费我们当前还无法评估，但中国农业信息网5月发布的中国食糖供需形势分析未对我国食糖消费进行调整，维持1550万吨消费量预估水平。由于疫情缓解速度加快，且食糖属于食品消费的原料，刚需性强，疫情管控期间也需要消耗，更何况是局部性疫情对糖的实际消费影响就更小，市场表现更多的是情绪的影响。

国内供给端的减少是未来糖价走强的基础，但阶段性仍然充裕

中国农业信息网发布的中国食糖供需平衡表（5月）显示，下调了2021/22中国食糖产量至972万吨，较四月预估的中国食糖产量1007万吨下调35万吨，主要是受不利天气和疫情等多因素影响，甘蔗和甜菜出糖率不同程度下降，加上云南境外种植甘蔗入境数量及质量大幅下降所致，产量低于预期。因此整体上国产糖供应较上一年度总计减少将近94万吨，相当于国产糖一个月的食糖销量。且自5月以后，新增库存将会呈现下行态势。截至4月底，国内新增工业库存为491.3万吨，同比减少67.01万吨。

不过当前国内内外糖价差持续处于倒挂状态（配额外进口糖50%关税计算），倒挂幅度在400-600元/吨，进口规模存在下降预期。且根据商务部公布的大宗农产品进口信息，4月1-15日预报，配额外原糖本期进口实际装船31430吨，4月进口预报装船0吨，下月进口预报装船0吨，4-15日本期实际到港92465.23吨，下期（4月15日-30日）预报到港130339.1吨，本月预报到港282829.1吨，下月预报到港31430吨。对于国内进口供应来说，进口同比均出现较大幅度的回落，2022年1-3月累计进口94万吨，同比减少31万吨。

图5: 国产糖新增工业库存（万吨）

图6: 国内配额外进口糖利润（元/吨）

数据来源：Wind 中泰期货研究所整理

虽然供给端减少给未来糖价走升提供了基础。不过当前国内食糖工业库存仍在年内较高水平，国内食糖阶段性仍表现充裕，且疫情缓解刚刚开始，真正表现到终端消费起色仍需时间去兑现，我们后续需要关注消费端边际需求的变化。

基于国际糖市的供应端趋于宽松，而国内供应端预期趋紧，内外糖的强弱或伴随时间向后推移而逐步转换，外强内弱的格局或正在展开。因此，对于国内糖市而言，在疫情逐步好转后，预计终端消费的表现会有所体现，对之前需求端的忧虑才会消退，一旦之前忧虑需求的市场情绪得到释放，将可能迎来糖价再度开启震荡走强之势。 

风险因素：原油价格波动风险、疫情影响令需求缓慢

（责任编辑：Scarlett）

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