中国国际期货3月：白糖月报

要点：

国际糖市方面，目前泰国、印度处于榨季高峰阶段，市场面临着一定供应压力。不过拉尼娜天气可能继续干扰巴西，下榨季可能出现减产，巴西主产区开榨进度将成为影响全球糖价的主要因素。后期国际糖价在19.3美分/磅附近有望获得支撑。国内方面，目前国内新糖在陆续上市，食糖消费则处于淡季，且疫情也对食糖消费有一定冲击，季节性供给压力仍存，全国及广西工业库存在3 月份达到峰值。随着本榨季食糖产量尘埃落定，国内糖市将迎来纯消费阶段，市场关注焦点将转向需求带来的去库进度情况。同时考虑到在食糖减产及生产成本低于配额外进口成本的背景下，糖厂降价抛售意愿不会太高，郑糖期价在制糖成本线附近将获得较强的支撑。结合盘面来看，郑糖主力合约在5月有望走出触底反弹行情，下方支撑位5850，上方压力位6050。

正文：

01、2021/22榨季全球食糖供应仍面临缺口

巴西2021/22榨季食糖产量将大幅下滑。巴西作为重要的食糖主产国，其产量变动牵动着全球糖市的神经。自2020年10月以来，巴西经历了十年以来最大的干旱，使得巴西农作物的收成前景黯淡。2021年4月巴西迎来2021/22榨季食糖生产，受干旱损及巴西甘蔗产量的影响，甘蔗供应持续处于紧张状态。从近期的生产进度来看，巴西中南部地区在3月下半月的甘蔗压榨量为118.1万吨，同比减少76.35%，产出乙醇2.13亿升，同比减少43.11%，产糖1.2万吨，同比减少92.81%。2021/22榨季中南部共计压榨甘蔗5.231亿吨，同比减少13.6%，产糖3206.4万吨，同比减少16.64%，产乙醇275.5亿升，同比-9.31%。就22/23年度而言，巴西降水前景改善，降水量同比去年增多，蔗料或将有一定恢复。预计甘蔗压榨量为5.653亿吨，比21/22年度的5.331亿吨增加6.1%。预计22/23年度甘蔗面积将达到780万公顷，同比增长1%。目前市场聚焦巴西中南部即将开始的新榨季，等待新消息指引。

印度2021/22榨季食糖产量小幅增长。印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国，其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国，这将对国际市场的供需格局产生较大影响。2021/22市场年度食糖产量可能跳升至3,500万吨，较上次预估高出近5%,这使得印度食糖出口量可能达到900万吨。印度出口增加将打压国际糖价，目前糖价处于四个半月高位附近。印度糖厂本年度迄今为止已经签订了740万吨糖出口合同。印度糖厂协会（ISMA）在一份声明中称，其中570万吨已经在3月底前发出。鉴于转向乙醇生产的糖量上升，且国内需求较高、出口创记录高位，ISMA预计在将于10月1日开始新的榨季，印度食糖结转库存为680万吨，低于上一年度的820万吨。

2021/22榨季泰国食糖产量恢复较好。泰国是仅次于巴西的全球第四大食糖生产国和第二大食糖出口国。因两年的干旱天气结束，改善了作物前景，预计泰国糖产量有望创下三年来高位。2021/22榨季截至4月7日,泰国累计压榨甘蔗9149.36万吨，较上榨季总压榨量增加37.26% ，累计产糖1006.26万吨，较上榨季总产量增加32.9%，累计产糖率为10.998%，低于上榨季的11.36%。2021/22榨季泰国食糖产量或将达到1000万吨。

欧盟2021/22榨季糖产量预计反弹至1660万吨。因欧盟甜菜(法国、德国和波兰为主)受黄化病毒病的影响比2020年要小，2021/22年度糖产量预计将会增加120万吨，至1660万吨。2021年欧盟允许在甜菜种子上涂上新烟碱类物质，以防止甜菜黄化病毒。此外，预计欧盟食糖消费略有上升，但会低于疫情爆发前的水平。预计21/22榨季食糖进口量将恢复到200万吨。随着产量和进口的增加，欧盟21/22年度糖库存预计会增加。其中，法国是欧盟最大的农作物生产国。近期法国农业部表示，预计今年法国农民将减少小麦和糖料作物的播种面积，但将扩大大麦和油菜籽的种植面积。在对春季种植的初步估计中，农业部预计法国甜菜种植面积将比去年减少1.5%，至39.6万公顷，较五年平均水平低11.6%。

在国际糖市经历了连续三年的供应过剩格局之后，2020/21年度全球食糖面临400万吨的供应缺口。就2021/22年度而言，各大机构对全球供需形势预测不一。国际糖业组织（ISO）最新估计，2021/22 年度（10 月至 9 月）全球食糖供需缺口为255万吨。这一数量高于去年8月份预测的385万吨缺口。ISO预计2021/22年度全球糖产量为1.7047亿吨，较此前预估下调18.5万吨。泰国印度生产、出口情况较为乐观，一定程度上弥补了巴西食糖减产带来的国际糖市缺口。随着北半球步入榨季末期，增产情况基本被市场消化。由于各国出行人数下降、疫情相关限制措施和消费模式的转变等将导致食糖消费量下降，ISO将全球2021/22年度糖消费量预估下调144万吨至1.7303亿吨，虽然该最新的消费量预估仍较上年度水平增加1.2%。ISO还预计2020/21年度全球糖市年末库存为9325万吨，低于上年的9674万吨。

图1:全球食糖供需平衡情况       单位：千吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

国际糖业组织（ISO）最新估计，2021/22 年度全球食糖供需缺口为193万吨，此前预计为供应短缺255万吨。ISO将2021/22年度全球糖产量预估小幅上调至1.7051亿吨，高于此前预估的1.7047亿吨。ISO将全球2021/22年度糖消费量从此前预估的1.7303亿吨下调至1.7244亿吨。目前全球食糖供应缺口适度，可通过足够的缓冲库存弥补，而近几个月的贸易数据表明，印度有能力向全球提供食糖。在过去两年中，受新冠疫情冲击的影响，人们持有食糖库存的意愿较高。2021/22年度期末库存预计将下滑，但持有库存的兴趣则在不断弱化。

02、进口糖对国内糖市冲击减弱

图2:中国食糖进口情况         单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

自去年12月以来，中国食糖进口量保持在40万吨以上，今年1、2月份各进口食糖41万吨。不过3月进口糖量则出现下滑，3月我国进口食糖12万吨，同比减少7.7万吨，降幅39.09%。2022年1-3月累计进口食糖93.68万吨，同比减少30.77万吨，降幅24.72%。2021/22榨季截至3月，我国累计进口食糖276.65万吨，同比减少97.72万吨，降幅达26.1%。进口糖对国内市场的冲击有所减弱。预计本榨季食糖进口量为480万吨。后续需继续关注配额外许可证发放情况，以及进口利润的变化，这将影响到进口糖的节奏。

03、2021/22榨季糖浆进口量延续下滑趋势

图3:我国糖浆进口量情况     单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

从进口糖浆的年度变化来看，2017年我国糖浆进口数量仅为1.83万吨，2018年为2.2万吨，2019年已上升至16.7万吨。在走私糖持续遭遇打击下，进口糖浆作为新的替代品进入到不少投机分子的视野。进口糖浆自2019年开始急剧增长，糖浆进口量在2020年跨越到百万级别，达到108.02万吨，其数量仅次于广西、云南食糖产量，俨然成为我国第三大食糖产区。为改变国产糖面临的困境，2020年12月21日，国家相关部门公布了我国2021年关税调整方案，明确了2021年1月1日起，进口糖浆、糖水溶液等开始征收30%或80%的关税。此政策的执行取得了明显的效果，这在2021年糖浆进口量的数据上得到了印证。步入2022年，3月糖浆三项合计进口量为10.61万吨，同比增加7.98万吨，增幅300.42%。据中国海关总署数据显示，2022年1-3月糖浆三项共累计进口23.13万吨，同比增加13.18万吨。2021/22榨季截至3月底我国累计进口糖浆46.16万吨。预计2021/22榨季进口糖浆量为78万吨（折糖51万吨）。后期糖浆进口量将继续受到管控。

04、工业库存同比下滑  但仓单增加明显

2021/22年度中国食糖生产进入后期。据中国糖业协会统计，截至3月底，全国累计产糖889万吨，比上年同期减少124万吨；累计销糖371万吨，比上年同期减少47万吨，累计销糖率41.7%,比上年同期加快0.4个百分点。3月单月产量为889万吨，同比减少171.34万吨。3月单月销量为79.4万吨，同比增加18.6万吨。截至3月底的工业库存为518吨，同比下降76.12万吨。由于本年度天气干旱，甘蔗成熟较晚，收榨时间推迟，因此3月产量同比上涨，同时国内外糖价在俄乌冲突刺激下走高，商家在买涨不买跌心理的作用下，食糖现货销售情况有所好转。

就广西而言，截至3月底，广西工业库存为376.84万吨，同比减少18.32万吨。不过与往年历史同期相比，仍处于偏高水平，广西主产区面临着一定的销售压力。因现货市场走货情况不理想，糖厂及贸易商积极在期货盘面销售。郑糖期货注册仓单自3月下旬后增长明显，其中以广西的融桂钦州、广西贵港仓库交割库的仓单为主。截至到4月18日，郑商所仓单加有效预报共50914张，仓单压力上升，目前期现价差接近平水。同时在疫情的干扰下，目前国内物流与需求均受到一定影响。下榨季北方甜菜糖产量预计仅小幅恢复，预计给本榨季国产糖销售留下的时间窗口和市场份额尚可，糖厂后期面临的销售压力有望逐渐得到减轻。

图4:截至3月底全国工业库存情况       单位：万吨

资料来源:WIND、中期研究院

05、本榨季全国食糖减产预期为糖价提供支撑

目前本榨季压榨工作渐近尾声。2021/22榨季，受北方甜菜产量下降的不利影响，北方甜菜糖产量出现大幅减产的现象，减产量近70万吨。其中新疆糖厂的最终产糖量为33.75万吨，同比下滑23.86万吨；目前内蒙古13家糖厂已全部停机，2021/22榨季累计加工甜菜390万吨，产糖49万吨，同比减少40.1万吨，出糖率12.56%。

就南方甘蔗主产区而言，广西及云南产量可能小幅减产，低于市场预期。具体来看，广西方面，因降水偏多使得出糖率同比下滑，预计糖产量回落至约600万吨。目前广西仅有7家糖厂未收榨，预计在4月中旬前将结束压榨工作。

广东方面，截至3月底，广东已有18家糖厂收榨，仅1家糖厂未收榨，累计产糖54.19万吨，同比增加0.21万吨。广东2022/23榨季甘蔗种植面积预计同比持平略增；云南方面，受疫情影响，境外甘蔗面临入境困难的问题，且云南产区部分糖厂的收榨时间有所延迟，产糖量预计将低于去年，或下降至200-210万吨左右。目前云南50家糖厂已全部开榨投入生产，当前已累计收榨7家糖厂，同比持平；

预计2021/22年度中国糖料种植面积1365千公顷，比上年度减少88千公顷（97.5万亩），其中北方甜菜种植比较效益下降，面积减少102千公顷，但南方甘蔗种植收益有所改善，蔗农生产积极性提高，面积略有增加；预计2021/22年度食糖产量为960-980万吨，与上榨季的1067万吨相比，比上年度减少87-107万吨。随着全国食糖产量减产的预期正在逐渐被证实，这将对糖价构成较强的支撑。

06、2022/23榨季预计全国食糖小幅增产

2022/23榨季甜菜糖方面，北方甜菜糖厂已将 22/23 榨季甜菜收购价上调至历史新高，其中预计2022/23榨季内蒙古甜菜种植面积大幅恢复，比2021/22榨季的130万亩增加约50万亩，增幅近40%。在单产和产糖率同比不变的情况下，2022/23榨季内蒙古糖产量有望恢复到约70万吨。

2022/23榨季广西甘蔗糖方面，2021/22榨季广西甘蔗种植仍有利可图，但盈利较2020/21榨季大幅下滑。广西《2022年糖业工作要点》提出2022年全区完成“桉退蔗进”面积20万亩的目标，同时“旱改水”项目及城镇用地挤占甘蔗用地也在发生，预计广西2022/23榨季糖料蔗种植面积稳定在1100万亩以上，较上年持平略增。2022/2023年榨季计划完成入榨量5071.5 万吨、增长 5%，力争完成 5095.7 万吨、增长 5.5%。广西近年来出台了一系列的产业扶持政策，如良种良法补贴、价格指数保险、机械化作业补贴等，有利于维护农户种植甘蔗的积极性；同时，2022/23榨季订单农业合同糖料蔗收购价格预计维持在普通品种490元/吨，优良品种520元/吨，淘汰品种390元/吨。糖料蔗收购价稳定，糖厂对蔗农的服务意识与蔗款兑付率均有提高，使得农户种植意愿保持相对稳定。此外，在市场价格下跌的影响下，2021年沃柑、火龙果、香蕉等经济作物的种植比较收益下滑。总体来看，预计2022/23榨季全国糖产量预计小幅恢复，但仍低于20/21榨季的水平。

表1：甘蔗与竞争作物收益测算

资料来源：泛糖科技

从成本来看，甜菜糖方面：2021/22榨季北方甜菜糖成本已上涨至5800-5900元/吨之上，为保障种植面积，北方甜菜糖糖厂进一步提高对2022/23 榨季的甜菜收购价，其中新疆糖厂普遍较上榨季上调 50-100 元/吨左右，到厂价创下 510-560 元/吨历史新高；而内蒙甜菜收购价达到640-660 元/吨的到厂价，同比提升 40-60 元/吨，甜菜收购价的提高推动原料成本进一步上涨。甘蔗糖方面：截至3 月31日，2021/22 榨季广西产糖率12.18%，同比减少0.58%，产糖率降低意味着生产成本将提升，预计本榨季广西糖含税生产成本将达到5600-5700元/吨，较上榨季增加100-200元/吨。2022/23榨季受柴油价格、肥料等生产资料的大涨的推动，2022/23榨季广西甘蔗种植成本约增加300元/亩。

07、郑糖后市有望触底反弹

国际糖市方面，目前泰国、印度处于榨季高峰阶段，市场面临着一定供应压力。不过拉尼娜天气可能继续干扰巴西，下榨季可能出现减产，巴西主产区开榨进度将成为影响全球糖价的主要因素。后期国际糖价在19.3美分/磅附近有望获得支撑。国内方面，目前国内新糖在陆续上市，食糖消费则处于淡季，且疫情也对食糖消费有一定冲击，季节性供给压力仍存，全国及广西工业库存在3 月份达到峰值。随着本榨季食糖产量尘埃落定，国内糖市将迎来纯消费阶段，市场关注焦点将转向需求带来的去库进度情况。同时考虑到在食糖减产及生产成本低于配额外进口成本的背景下，糖厂降价抛售意愿不会太高，郑糖期价在制糖成本线附近将获得较强的支撑。结合盘面来看，郑糖主力合约在5月有望走出触底反弹行情，下方支撑位5850，上方压力位6050。 

（责任编辑：Scarlett）

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