中国国际期货2022年报：白糖

要点：

国际糖市方面，目前全球食糖库存消费比低位运行，2021/22榨季全球糖市处于紧平衡的格局中，将继续支撑国际糖价高位运行，需关注能源价格变化对甘蔗制糖比例的影响。国内糖市方面，在经历了2020/21榨季的食糖增产后，上榨季库存结转量较大。本榨季我国食糖可能出现小幅减产局面。本榨季食糖消费则保持平稳态势，供需缺口为543万吨，走私严控背景下，缺口需要进口糖与国储来补充。进口量的多少取决于进口政策，进口量的控制决定了抛储的空间，抛储的节奏又将影响国内行情的波动节奏。总体来看，2022年国内糖市整体的供需矛盾不突出，上有减产预期，下有成本支撑，郑糖来自糖市供需面的驱动力有限，其走势更多受外盘糖价指引。预计2022年郑糖将以震荡行情为主，运行区间为5450-6400。

一、2021年郑糖行情回顾

2021年郑糖整体走出了一波震荡上涨的行情，但上行之路较为曲折，年度涨幅为10.45%。

一季度，郑糖震荡走高。在国内春节食糖需求刺激及国际糖供应收缩的推动下，郑糖主力合约震荡上行并于3月初创下了5560元/吨的高点。不过进口糖的大量涌入制约了郑糖的涨幅，郑糖随后承压下行至5250一线附近。

二季度，郑糖区间震荡。国际糖市方面，在多重利好的刺激下，国际糖价自4月初开始迎来了长达1个月的强劲上涨行情。首先，巴西干旱推迟了新榨季开榨时间、甘蔗单产同比下滑明显；其次，泰国收榨时间提前，产量较低，可供出口量较少；再次，印度疫情干扰使得糖出口进度受阻。国际糖价的走高抬升了国内进口成本，同时国内现货成交在五一后逐渐放量，主产区产销情况好于预期，这也为郑糖提供了上行动能，主力合约期价在5月中旬突破了5800关口。

三季度，郑糖运行重心抬升。由于巴西中南部干旱及霜冻使得甘蔗受损程度加重，2021/22榨季巴西甘蔗及糖厂量预估数据被下调，国际糖价冲高至20美分附近。国际糖价走强提振国内郑糖走势，主力合约期价在8月中旬突破6000大关。不过国内食糖工业库存处于历史偏高水平，制约了郑糖表现，郑糖震荡回调后于9月底在5700附近企稳。

四季度，郑糖冲高回落。

步入四季度，市场对年底食糖进口量将萎缩的预期被打破。继食糖进口量在10月、11月分别创下81万吨、63万吨的高值之后，12月初受新冠变异毒株黑天鹅事件冲击，原油价格下跌拖累ICE糖价走势，使得进口压力再度陡增。与此同时，随着南方主产区陆续迎来开榨高峰阶段，新糖大量上市，糖厂为在年底回笼资金，加大了食糖的抛售量，进而打压食糖现货价格大幅回落。在以上利空因素的作用下，郑糖自11月中旬创下的6167高点后震荡下行，最低下探至5673。

二、2021/22榨季全球食糖供应仍面临缺口

2.1 2021/22榨季巴西食糖产量将大幅下滑

图2-1:巴西食糖供需平衡情况    单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

巴西作为重要的食糖主产国，其产量变动牵动着全球糖市的神经。巴西中南部2020/21榨季共计压榨甘蔗6.05亿吨，同比增加2.56%，产糖量达到创纪录的3846.5万吨，同比增加43.73%，产乙醇303.66亿公升，同比减少8.7%。糖厂使用46.07%的甘蔗产糖，大幅高于2019/20榨季同期的34.33%。2021/22榨季于去年4月正式拉开帷幕，受干旱和霜冻影响，以及出行限制导致需求降低，预计2021/22年度甘蔗压榨量为5.25亿吨，较2020/21年度减少13.3%；乙醇产量将为277亿公升，同比减少8.7%。甘蔗制乙醇比例为55.13%，较上年增长1.2%。预计巴西中南部2021/22年度糖产量将为3200万吨，较上一年度明显下滑。美国农业部预计巴西2021/22年度糖产量为3600万吨，较上年减少610万吨。巴西糖产量下降将对全球食糖价格构成支撑作用，使巴西糖厂的糖价能保持在比乙醇更高的水平。预计巴西2021/22年度出口2600万吨，比2020/21年度下降615万吨。

就2022/23年度而言，预计22/23年度巴西甘蔗面积将达到780万公顷，同比增长1%。考虑到到降雨增加的可能性，预计22/23年度甘蔗出糖量（ATR）与2021/22年度相比略有下降2.6%，至每吨141公斤。预计巴西甘蔗压榨量为5.653亿吨，比21/22年度增加6.04%。后期天气情况及燃料价格变化仍是影响巴西食糖产量的不确定因素。

2.2 2021/22榨季泰国食糖产量将明显反弹

泰国是仅次于巴西的全球第四大食糖生产国和第二大食糖出口国。受旱情冲击，2020/21榨季泰国食糖产量以757万吨创下了2009/10榨季以来的新低水平。对于2021/22榨季，预计泰国2021/22榨季甘蔗压榨量达到8570万吨，产糖量将达到950万吨，较上一榨季增长近三分之一，产糖量将从十年以来的低谷中实现大幅增长。这一方面是得益于本年度泰国蔗区降雨情况良好，在泰国主要种植区的甘蔗分蘖和伸长生长阶段，平均降水量比平均水平高出5-7%；另一方面，甘蔗收购价格高促使农民将其他农作物改种甘蔗，也有利于甘蔗产量增长。而在直接食糖消费和食品服务的需求增加下，预计食糖消费量也将回升。出口也预计将增加一倍以上，这将促使库存从2020/21年度的纪录水平下降。

图2-2:泰国食糖供需平衡情况    单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

2.3 印度2021/22榨季食糖产量或持平

图2-3:印度食糖供需平衡情况    单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

印度是全球第一大食糖消费国和第二大食糖生产国，其国内的产销状况直接决定了其在国际市场上是进口国还是出口国，这将对国际市场的供需格局产生较大影响。2020-21年度糖产量达到3,100万吨，消费量为2600万吨。就2021/22年度而言，印度糖厂协会(ISMA)预计印度2021/22市场年度糖产量为3145万吨，较此前预估增加近3.1%，主要由于关键西部产区马哈拉施特拉邦的产出料较上一年度增加10%，达到创纪录的1170万吨。加上印度850万吨的期初库存，估计2021/2022年度印度食糖总供应量达到3995万吨。其中糖厂可能将创纪录的340万吨糖用于乙醇生产。出口方面，由于今年糖出口补贴按下暂停键，印度当前市场年度料出口600万吨糖，低于去年的720万吨。而国内消费量估计为2650万吨，因此到年度结束时，印度期末食糖库存将为745万吨左右。

图2-4:全球食糖供需平衡情况    单位：千吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

在国际糖市经历了连续三年的供应过剩格局之后，2020/21年度全球食糖面临400万吨的供应缺口。就2021/22年度而言，各大机构对全球供需形势预测不一。国际糖业组织（ISO）最新估计，2021/22年度（10月至9月）全球食糖供需缺口为255万吨。这一数量高于去年8月份预测的385万吨缺口。ISO预计2021/22年度全球糖产量为1.7047亿吨，较此前预估下调18.5万吨，较上年度产量水平小幅增长。巴西预期中的减产有部分被欧盟、俄罗斯和泰国的增产抵消。由于各国出行人数下降、疫情相关限制措施和消费模式的转变等将导致食糖消费量下降，ISO将全球2021/22年度糖消费量预估下调144万吨至1.7303亿吨，虽然该最新的消费量预估仍较上年度水平增加1.2%。ISO还预计2020/21年度全球糖市年末库存为9325万吨，低于上年的9674万吨。目前全球食糖库存消费比为17.02%,处于近十年来的偏低水平，全球糖市供需仍处于紧平衡的格局中。

三、本榨季国内食糖消费保持平稳

3.1 2021年含糖食品消费略有恢复

表3-1：国内主要含糖食品产量表（万吨）

数据来源：国家统计局、泛糖科技

2020年受疫情影响，食糖消费表现相对疲弱，同期含糖食品累计产量基数较低，且一半为负增长。步入2021年后，食糖消费得到一定程度的恢复。从数据来看，2021年国内7类主要含糖食品累计产量除糖果和罐头外，同比均呈现上涨趋势，上涨幅度在3.55%-8.99%之间。其中上涨幅度最多的是碳酸饮料，年产量为2337.62万吨，产量达18.59%；其它品种情况:糖果类年产量304.32万吨，下降2.63%;罐头类年产量831.71万吨，下降3.69%；速冻米面食品类年产量371.83万吨，上涨11.22%;乳品类年产量3031.66万吨，上涨9.04%;冷冻饮品类年产量221.36万吨，上涨3.55%;果蔬汁饮料类年产量1693.5万吨，上涨11.42%。

3.2 淀粉糖替代优势削弱

就替代品而言，当前淀粉糖的替代作用要受口味偏好、装置设备、运输瓶颈等客观条件的限制。果葡糖浆是淀粉糖行业最耀眼一个产品。目前69%的果葡糖浆应用于饮料市场，仅在饮料领域对白糖形成了明显替代，特别是碳酸饮料。考虑到食品口感问题，除非价格优势非常明显，一般企业不会轻易改变甘蔗糖与果葡糖浆的配比例，加上使用成本稍高，因此两者不是有价差就替代。在蔗糖与淀粉糖使用存在交叉的领域，当蔗糖与淀粉糖价差小于1000元/吨，大多数终端用户会选择使用蔗糖，而不会考虑淀粉糖；当蔗糖与淀粉糖的价差在1000-1500元/吨，大多数终端用户企业可能会同时选择白糖与淀粉糖混合使用，节约成本；当蔗糖与淀粉糖价差高于1500元/吨，终端企业更多使用的是淀粉糖而非蔗糖，尤其是中小型的终端企业。

就2021年淀粉糖的运行状况而言，其替代优势有所减弱。2021年淀粉糖产量为1045万吨，与2020年同期基本持平。国内淀粉糖消费虽然小幅回暖，但海外疫情爆发、集装箱供应紧张以及国内果葡糖浆价格上涨削弱了其竞争优势，使得淀粉糖出口受阻，因此淀粉糖整体的消费并未能实现增长。2021年淀粉糖下游消费共计1041万吨，同比2020年的1049万吨下滑0.76%。与淀粉糖价格明显走高的态势相比，国内白糖价格表现则相对平淡，整体维持低位震荡格局，这进而使得淀粉糖和白糖价格的价差逐渐缩窄。以F55果葡糖浆为例，国内白糖与果葡糖浆价差在2021年一直低于1500元/吨，年内曾触及到300元/吨的低位，低价差抑制了淀粉糖对白糖的替代作用。对于未来的淀粉糖市场，因工艺技术、口感以及下游产品需求不旺等因素的影响，淀粉糖并不会完全替代食糖，其替代效应会随着时间的推移逐步走向饱和，有限的市场容量并不能消化所有产能。未来淀粉糖对食糖的替代比重将逐渐增加，但发生大面积替代的可能性较小。淀粉糖行业应致力于淀粉糖产品的应用和创新，改变其受食糖市场制约的被动局面，培育新的消费市场是未来发展的趋势。

图3-2:我国食糖消费量情况    单位：万吨

资料来源:WIND、中期研究院

人口规模和城镇化水平的提升为食糖消费的增加提供了基本支撑，同时在国家卫生健康委发布的《健康中国行动（2019-2030）》文件中指出，政府要加快研究制定标准限制高糖产品的生产销售。加大宣传力度，推动低糖或无糖食品的生产与销售。随着减糖风潮的兴起，零糖、零脂、零卡正成为时下消费者流行的新选择。在此背景下，2020/21榨季全国食糖总消费量1550万吨，小幅提升50万吨，呈现出稳中缓慢增长的趋势。随着疫情影响减弱，经济形势向好，预计2021/22榨季国内食糖消费将保持在1550万吨的水平。

四、本榨季食糖进口量有望回落 

4.1 2020/21榨季食糖进口量创五年高点

图4-1:中国食糖进口情况    单位：万吨、%

资料来源:WIND、中期研究院

自2020年5月22日开始，食糖保障关税措施到期，配额外进口关税降低至50%，内外糖价的联动性有所增强。在食糖进口政策调整和国内外价差等因素的综合影响下，2020/21年度企业进口的积极性超出市场预期。回顾2021年食糖进口量的变化，3-5月的食糖进口量处于相对低位，给国产糖腾出了较好的销售窗口。一方面是由于在这几个月里，国内处在新糖累库存时段，配额发放进度较慢，进口糖A配额和B配额，拖到2021年5月份才发放；另一方面是由于进口利润下滑及中国保税库有大量进口糖堆积，因此中国在二季度减少了海外采购量。步入6月后，食糖进口量重拾升势。受国内外价差较大影响，食糖进口保持较高水平。20/21榨季中国累计进口食糖633万吨，同比增加258万吨。创下近5个榨季以来食糖进口的最高历史记录。步入2021/22榨季后，10-12月中国累计进口食糖174万吨，同比减少76万吨。2021年中国累计进口食糖567万吨，同比增加40万吨。从价差看，截至2021月12月31日，南宁主产区的现货报价为5660元/吨，泰国糖配额内的加工成本已达到4777元/吨，巴西配额内的加工成本达4720元/吨。配额内内外糖之间的价差分别为883元/吨、940元/吨。泰国糖配额外的加工成本已达到6078元/吨，巴西配额外的加工成本达6005元/吨。配额外内外糖之间的价差分别为-418元/吨、-345元/吨。基于进口利润的情况，2021年8月至12月多数时间处于关闭状态。中国2021/22榨季的商业买船进度较慢，商业进口预期有待实现。

4.2 政策效果显现糖浆进口量下滑明显

从进口糖浆的年度变化来看，2017年我国糖浆进口数量仅为1.83万吨，2018年2.2万吨，到了2019年已上升至16.7万吨。步入2020年，糖浆进口量跨越到百万级别，达到108.02万吨，其数量仅次于广西、云南食糖产量，俨然成为我国第三大食糖产区。根据此前我国白糖进口管理办法规定，每年食糖进口关税配额为194.5万吨，超出部分要征收65%的关税。为获取高额的贸易利润，国内部分食糖贸易商在国外将白糖稀释后以糖浆名义进口，通过这种方式直接绕过了我国的白糖进口关税配额管理措施，进而造成了大量廉价国外食糖冲击国内市场的局面，进口糖浆也成也为了影响国内糖市运行的重要因素之一。为改变国产糖面临的困境，2020年12月21日，国家相关部门公布了我国2021年关税调整方案，明确了2021年1月1日起，进口糖浆、糖水溶液等开始征收30%或80%的关税。此政策的执行取得了明显的效果，这在2021年糖浆进口量的数据上得到了印证。2021年我国累计进口糖浆66.49万吨，同比减少41.51万吨。2021/22榨季截至12月底我国累计进口糖浆23.02万吨，同比减少14.33万吨。进口糖浆量的减少为白糖的销售腾出了空间。同时与国内白糖、F55的检测指标相比，糖浆的检测指标仍有一定差异，诸如可乐、百事、徐福记等终端消费企业不会轻易去使用糖浆。预计2021/22榨季进口糖浆量为78万吨（折糖51万吨）。

图4-2:我国糖浆进口量情况    单位：万吨、%

此外，近年来海关缉私部门对一般贸易渠道食糖走私的打击力度仍较大，在持续高压态势下，走私活动得到有效的遏制。同时目前非正规进口利润约90美金/吨，在剔除各类隐形成本后，风险收益比较低。结合周边国家出口中国的情况，预计2021/22榨季非正规渠道进口糖10万吨，同比基本持平。

五、减产预期支撑糖价

5.1 2020/21榨季食糖结转库存处于近年高位

近年来为稳定糖料种植面积，国家大力发展订单农业，扎实推进广西“双高”基地建设，国产糖的增减产周期变化随之趋弱。在天气稳定的情况下，国产糖产量的波动幅度也有所收窄。

图5-1:各榨季全国食糖产量情况    单位：万吨

资料来源:WIND、中期研究院

2020/21年制糖期（以下简称本制糖期）全国共生产食糖1066.66万吨（上制糖期同期1041.51万吨），比上制糖期同期多产糖25.15万吨。其中，甘蔗糖产量913.4万吨（上制糖期同期902.23万吨）；甜菜糖产量153.26万吨（上制糖期同期139.28万吨）。本制糖期全国共销售食糖961.8万吨（上制糖期985万吨），累计销糖率90.2%（上制糖期同期94.6%）。其中，销售甘蔗糖808.5万吨（上制糖期同期846万吨），销糖率88.5%（上制糖期同期93.7%）；销售甜菜糖153.3万吨（上制糖期同期139.3万吨），销糖率100%（上制糖期同期100%）。截至9月底，2020/21榨季国内糖厂新增工业库存为104.88万吨，同比增加48.26万吨，高于历史均值水平。这一方面是受到了2020/21榨季食糖增产及进口糖增量的影响；另一方面，沿海加工糖厂产量偏高，国产糖的市场销售份额部分被加工糖所挤占，这使得国产糖去库速度较为缓慢。

5.2 本榨季全国食糖将小幅减产

2021/2022年度制糖期，截至2021年12月底，全国累计产糖278.55万吨，较上年同期减少74.83万吨；累计销售食糖128.69万吨，同比减18.37万吨；累计销糖率46.2%，同比增4.58%。

就12月单月产糖量而言，产糖量达到202.64万吨，同比减少39.42万吨。从近5个榨季12月的产量来看，最高值为19/20榨季的252.44万吨，最低值为17/18榨季的165.23万吨，近5个榨季的平均值为206万吨。本榨季12月销糖量略低于历史均值水平。

就12月单月销量而言，销糖量达到111.85万吨，同比增加8.18万吨。从近5个榨季12月销量来看，最高值为19/20榨季的140.96万吨，最低值为17/18榨季的73.61万吨，近5个榨季平均值为105.76万吨。本榨季12月销糖量高于历史均值。

工业库存方面，截至12月底，2021/22榨季国内糖厂新增工业库存为149.86万吨，同比减少56.46万吨。从近5个榨季截至12月底的工业库存来看，最高值为20/21榨季的206.32万吨，最低值为18/19榨季的109.27万吨，近5个榨季的平均值为155.17万吨。2020/21榨季截至12月底的工业库存低于历史均值水平。

图5-2:各榨季12月全国食糖销量    单位：万吨

资料来源:WIND、中期研究院

图5-3：各榨季截至12月底全国食糖工业库存    单位：万吨

资料来源:WIND、中期研究院

结合近几月的产销数据，国产糖呈现出单月销量增加、产量与库存双双下滑的局面，与前两个榨季相比，产销压力得到明显减轻。待步入纯销售阶段后，甚至有望刺激价格上行。从糖企经营情况来看，糖企在2019/20制糖期扭转了前两个制糖期的亏损局面，略有盈利。2020/21制糖期企业经营状况继续改善，截至2021年12月末，糖企甘蔗款的兑付率明显高于2020年，资金压力也有所降低。

2021/22年度中国糖料种植面积1365千公顷，比上年度减少88千公顷（97.5万亩），其中北方甜菜种植比较效益下降，面积减少102千公顷，但南方甘蔗种植收益有所改善，蔗农生产积极性提高，面积略有增加；预计2021/22年度食糖产量1007万吨，比上年度减少60万吨。

表5-1：中国食糖供需平衡表

资料来源：农业农村部

具体来看，甜菜糖方面，在地租上涨、替代作物竞争等影响下，2021/22年度北方甜菜糖将大幅减产，预计总产量90万吨，同比下降64万吨。其中内蒙古因种植收益低于玉米及其他经济作物，其甜菜种植面积下降幅度超出市场预期，预计约甜菜种植面积为130万亩，同比减少100万亩或43.5%，与17/18榨季的水平相差无几。受此影响，甜菜糖减产也较为明显。预计内蒙甜菜糖产量将降至50万吨，同比下降39万吨或44%。新疆甜菜糖减产幅度约30%。全国甜菜糖成本预估在5700-5800左右。

甘蔗糖方面，云南对甘蔗种植继续大力发展，面积实现小幅增长，甘蔗长势整体保持良好；相比之下，广西甘蔗面积变化不明显，11月初低温多雨，甘蔗糖分积累受到一定影响，但12月天气恢复情况良好，有利于糖分积累，甘蔗长势总体好于去年，平均单产大概率会提高，本榨季甘蔗糖产量有望实现小幅增长，初步估产917万吨，同比增加4万吨，预计广西白糖平均成本5600-5700左右。

预计2021/22年度食糖消费量1550万吨，保持稳定。考虑到国际市场产需缺口扩大、原油涨价预期增强和市场流动性充裕等因素，本月将2021/22年度国际食糖均价上调至每磅18-21美分；而鉴于国内糖价受到了预期减产、辅料和能源等要素成本增加等因素的支撑，本月将2021/22年度国内糖价上调至每吨5650-6150元。

预计未来10年，伴随着糖料作物种植面积和单产的小幅提升，食糖产量将继续保持增长趋势，食糖产量在2030年预计达到1135万吨；食糖消费方面，在替代产品快速发展、健康观念加速普及、出生率不及预期、城镇化进程不断推进的多重影响下，预计消费量年均增长0.9%，2030年消费量达到1644万吨；考虑到食糖产需存在缺口，在国内外食糖价差长期存在的背景下，需要通过进口渠道来弥补，且食糖主产国产业贸易政策继续发挥作用，预计食糖进口量将保持高位，年均增长5.8%，2030年进口量将达到552万吨。

六、2022年郑糖行情展望

国际糖市方面，目前全球食糖库存消费比低位运行，2021/22榨季全球糖市处于紧平衡的格局中，将继续支撑国际糖价高位运行，需关注能源价格变化对甘蔗制糖比例的影响。国内糖市方面，在经历了2020/21榨季的食糖增产后，上榨季库存结转量较大。本榨季我国食糖可能出现小幅减产局面。本榨季食糖消费则保持平稳态势，供需缺口为543万吨，走私严控背景下，缺口需要进口糖与国储来补充。进口量的多少取决于进口政策，进口量的控制决定了抛储的空间，抛储的节奏又将影响国内行情的波动节奏。总体来看，2022年国内糖市整体的供需矛盾不突出，上有减产预期，下有成本支撑，郑糖来自糖市供需面的驱动力有限，其走势更多受外盘糖价指引。预计2022年郑糖将以震荡行情为主，运行区间为5450-6400。

（责任编辑：Scarlett）

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