郑糖 面临阶段性调整

一方面，国内节前消费已进入尾声，消费端渐显疲软态势；另一方面，供应端仍存在一定的压力，短期内郑糖或延续偏弱格局。中期来看，在原糖强势背景下，糖市也不必过分悲观。

上周，在原糖创出5个月新低影响下，国内糖市同步下跌，形成再次寻找下方支撑的走势，整体表现趋弱。

国内糖市走弱主要有两方面的原因：一方面，目前正值南方市场产出高峰期，供应压力居高不下，加上进口糖竞争，因此，低价抢占销售空间依然是当前南方现货市场的主要销售策略；另一方面，近期南方产区库存处于累积阶段，再加上巨量的结转库存，在此背景下，糖价难有喘息机会，主要呈偏弱整理走势。另外，近期疫情有抬头趋势，各地防控力度逐步趋严，春节旺季消费或难以实现。

国际糖市近期持续下跌，主要逻辑来自于以下几个方面：一是泰国增产近300万吨；二是巴西中南部地区近几个月陆续降雨，改善了甘蔗种植前景，目前市场普遍预期2022/2023榨季巴西甘蔗产量会恢复至5.6亿—5.7亿吨；三是中国地区采购延缓；四是印度方面最新数据显示，该国新榨季产量同比增加4.3%，成为近阶段国际市场最大的变数。

南亚地区甘蔗糖产量恢复，对此市场早有预期，为什么我们将“印度增产4.3%“这一因素视为市场的最大变数呢？因为根据印度官方早前给出的说法，2022年印度汽油中乙醇掺混目标为10%，据此初步估算，可能需要 300万—400 万吨糖被分流至乙醇生产中，如果乙醇项目最终落实的话，新榨季印度不可能会有明显增产。而现在印度增产，那么有两种情况可能发生：一是印度没有落实燃料乙醇项目，二是印度产糖远大于之前的预估。这两种情况不管哪种发生，都非常不利于国际原糖市场，最终的结果都极有可能促使国际市场转入供应过剩格局。

当然，新年伊始，燃料乙醇项目落实需要时间，可能在后期的生产过程中，印度糖厂的产糖量也许会降下来。因此，建议投资者重点关注1月底的印度官方数据，一般1月底印度官方会对印度全年产量做一次新的预估，届时，可能对市场形成较为深远的影响。

当然市场也存在一些利好因素，国际原油市场继续维持偏强态势，给予原糖市场较大支撑。在OPEC不扩产的前提下，原油有继续走强的潜力。然而，糖醇比这一利好能否彻底扭转目前市场的颓势，需到3月底至4月初才能看清，因为届时巴西将进入新榨季，甘蔗制糖比数据才会逐步明朗。

进口方面，近几周进口窗口始终关闭，加工糖没有价格竞争优势，利好国内糖价，有利于国内库存的加速去化。当然，如果原糖继续下跌的话，后期国内进口窗口可能会打开，进而影响国内库存的消化进度。

整体来看，国内节前消费已进入尾声，疫情影响又在持续加深，造成消费端渐显疲软。而供应端仍存在一定的压力，因此，郑糖阶段性或延续偏弱格局。中期来看，在原糖强势背景下，糖市不必过分悲观，但需重点关注糖醇比利好是否能在未来几月得以兑现。

（责任编辑：Scarlett）

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