CFC农产品研究——【白糖周报】

媒体  泛糖科技日期  2021-08-30 09:11阅读量  58 作者  中信建投 吴新扬

一、行情观点

UNICA双周报巴西减产幅度不及预期,天气行情有利多出尽的迹象;印度政府为了防止通胀,目前没有上调MSP的计划,之前MSP上调预期给原糖打开的上行空间落空;此外ISMA预计,得益于高位的糖价,榨季印度预计将维持600-700万吨的出口量,也在20美分/磅的位置给糖价施加压力。

外盘短期缺少驱动,导致内盘偏弱的基本面暴露在盘面,01合约又开启了不温不火的走势。我们注意到,在进口利润倒挂下,第三季度配额外进口糖还在源源不断的输入,矛盾的原因何在,利润倒挂的利多将何时兑现?

基于以上的关注点,本文内容将围绕3个问题进行阐述:

1、国际基本面的焦点何在?

2、 进口利润倒挂,进口量为何不减?

3、01VS05合约,谁将有幸兑现进口利润倒挂的利好?


Part1: 巴西为底,印度为顶的逻辑还在

最新的UNICA双周报,8月上半月中南部糖产量299.4万吨,同比减少7.48%,低于机构预估的8.5%,预期中的减产导致了糖价走势平平,天气行情利多出尽转而变为底部支撑而非驱动

巴西减产的幅度预计在10%-15%的区间,带来的是供给的偏紧,因此本周ISO国际糖业组织上调了21/22年度全球食糖供需缺口至380万吨,此前5月预估的缺口为200万吨;此外ISO在季度报告中预测,21/22年度,全球糖产量小幅增加0.2%至1.706亿吨,但是消费量预计增长1.6%至1.745亿吨,也就意味着当前全球供给偏紧的利多趋势还在

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印度方面,在早期有上调MSP的预期,一度给糖价的上行拉大空间,但是由于当前高位糖价,以及政府对于通胀的担忧,且想要推广乙醇计划,因此21/22榨季印度政府没有上调MSP的计划,此外目前由于巴西减产和原糖价格高位运行,印度出口在无补贴下,也依然能够实现出口获利,20/21榨季印度出口量预计在700万吨,据ISMA预计,21/22榨季印度出口量也将达到600-700万吨,限制了糖价上行的空间,所以我们也能在盘面看到20一线成为了压制。

巴西减产和消费的增长带来的供需缺口,全球糖市偏多的基调没有变,但是关注焦点转移至印度,高位糖价带来的出口放量,将会限制糖价的涨幅,预计糖价高位震荡。

Part2:库存和进口同时施压,第四季度或是进口量的转折点

在原糖短期缺乏动力以后,内盘基本面偏弱的事实暴露在盘面中。进口持续放量,工业库存过剩继续施压

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内盘高库存和进口放量压制着糖价上行,截至7月底本榨季工业库存为280.49万吨,同比增加34.7万吨,而之后留给国内去库的时间有限,而截止目前1-7月,累计进口量已经达到246万吨。此外来自进口的压力在第三季度预计持续, 在进口利润倒挂之际,第三季度的原糖关税配额外进口量依然有增无减,7月实际到港29.6万吨,8月预报到港 43.9万吨,9月预报到港 54.04万吨,预计来自高进口和库存的压力会延续到本榨季结束,高结转库存难以避免,进而导致再下个榨季年初时,市场上新糖、旧糖同时供应,01合约价值缩水。

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Part3进口成本高企和利润倒挂的更加利好05合约


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关税15%关税的194.5万进口配额已耗尽,而当前50%的进口配额下的巴西进口糖成本已经为6300元/吨以上,进口利润约为负500元/吨,因此从进口量上可以推测,第四季度进口量会收紧,对01合约形成了一定的支撑,但是利好或将更多的反映在05合约上。

因为运输和海关放行等因素存在,进口糖交易和进口糖数据间存在时间差,巴西进口和海关过关时间在1.5-2.5个月,所以原糖10月合约对应国内01合约,原糖03合约对应05合约。当前因为糖厂提前点价和糖厂考虑开机成本等问题,或还存在一定的利润空间,但利润倒挂和05合约结合在一起,利多会更加明显,当前05合约折算到岸成本为6500元以上,且提前点价带来的利润优势基本不存在,因此进口倒挂这一利多或将更好的反映在05合约上。

(责任编辑:Scarlett)

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