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【深度报告】《我国白糖市场多糖源竞争格局及影响分析（下篇）》

媒体  泛糖科技日期  2021-04-28 08:55阅读量  994 作者  泛糖科技

前言：《我国白糖市场多糖源竞争格局及影响分析（上篇）》中，我们详细描述了国内白糖现货市场各区域糖源的变化情况，白糖现货与期货市场相互影响，国内外糖价也互为影响因子，下篇我们将现货市场竞争格局影响延伸至对白糖期货与现货定价影响因素转变的探讨，以期为业界提供更多白糖市场研究与投资提供的参考。

一、白糖期货合约定价因素转变

我国白糖期货的交割品为符合《中华人民共和国国家标准白砂糖》(GB317—2018)规定的一级白糖，因此符合标准的国产糖与加工糖都能在盘面交割。

在过往年份，郑糖期货的不同主力合约采用不同糖源作为定价锚定。郑糖1月、5月和9月合约是交易活跃的主力合约，其中1月合约的交割时间恰逢国内甜菜糖大量上市阶段，仓单来源结构以甜菜糖为主，甘蔗糖为辅。5月合约的仓单和交割标的主要来源是甘蔗糖，其中广西糖由于体量大，成为5月合约定价的主要参考。由于配额外的食糖进口许可通常在3月之后陆续发放，加工糖在榨季后半段上市，形成补充国产糖消费缺口的重要供给来源，因此9月合约的价格走势更多是新旧榨季交替期间的甘蔗糖库存与加工糖的博弈。

表1 郑糖各主力合约定价影响因素

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当前复杂的现货市场糖源结构下，白糖期货各主力合约的定价影响因子由单一糖源主导变为多种糖源共同作用，这使得行业投资与套保的难度大大增加 ，投机资金对于白糖品种的兴趣大大降低。

二、进口糖影响是双向的

2020年5月22日，食糖配额外进口贸易保障措施结束，食糖配额外进口关税下降至50%。关税调整使得进口成本大幅下降，同时对于食糖进口数量的管控也有所放松。2020年6月开始，我国食糖进口量逐月快速增加，不断刷新单月进口量的历史极值。根据海关总署数据，2020年全年我国食糖总进口量为527万吨，同比增加188万吨，创历史新高，见图1。

图1 我国食糖月进口量（单位：万吨）

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原材料充足意味着加工糖可以全年无休地供应市场，对于国内糖价的影响力明显增强。实际上，国内外糖价互为影响因子，在不同的阶段表现出不同的相关性 ，即食糖进口成本在国内综合制糖成本之下，则二者保持负相关或者低相关；当进口糖成本上涨至制糖成本之上，则国内外糖价出现共振上涨，二者正相关明显。

选取三个时间段的价格做相关系数计算——2017年5月22日至2020年5月21日（贸易保障措施实施期间），11号原糖收盘价与郑糖主力合约收盘价相关系数接近0.70；2020年5月22日至2020年12月31日（贸易保障措施取消后，原糖主力合约价格在15美分/磅之下），二者相关系数下滑至0.27，国内外糖价严重背离；2021年1月1日至2020年3月31日（原糖主力合约价格稳定在15美分/磅之上），二者相关性恢复至0.51,内外糖价趋向一致。

表2   11号原糖、郑糖价格简单相关性系数对照表

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究其原因，中国2020年高达500万吨的食糖进口量，约占全球食糖贸易流的10%，足以使得中国的食糖采购需求和节奏成为国际糖价涨跌的重要影响因素。另一方面，国际糖价的高低直接决定我国食糖进口成本，进口利润压缩或扩张，传导影响进口量增减。

图2   11号原糖与郑糖价格走势图

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上图所展示的11号原糖与郑糖价格走势图可以较好反应上述观点。2020年4月至2021年2月之间，原糖虽持续上涨，但价格较低，进口糖利润空间巨大，中国炼糖厂在国际市场加大原料采购力度，在推动国际糖价上涨的同时，国内低成本糖源大幅增加，糖价萎靡不振。2020年1月下旬开始，原糖价格稳定站上15美分/磅，我国食糖进口成本攀升至5150元/吨之上，加工糖厂积极上调报价，促使国内食糖价格重心整体上移，由此11号原糖与郑糖联动性增强，走势趋于一致。

三、公允定价标的缺失，糖价波动趋缓


国内白糖现货价格风向标难以定义。由于市场占有量有绝对优势，过往广西糖价格被视为国内白糖现货代表价，郑糖期货价格也是国内糖价走向的重要参考。

如今，终端市场占比的变化导致现货市场缺少公允的定价锚定，我们很难再看到某种糖源主导现货定价权的情况出现，单一糖源价格仅能体现其所在区域的局部现货供需情况，全国糖市供需总体情况的判断指标体系尚为形成。

另一方面，不同糖源品种的价格会在不同投资者心中形成不同的安全边际与顶部区间，期货价格受国内外多重因素共同作用，出现800点以上的单边走势概率降低，白糖“三年牛市三年熊市”的规律不复存在，郑糖期货未来的很长时间内都将以区间震荡为主。

结语


近两年来，糖业政策变化引发的行业变革已经开始，从上游糖料种植端延伸到下游消费端，随着市场自发出清和供给侧结构性改革叠加，行业集中度提升，各种糖源竞争更加激烈，使得白糖价格研究和白糖市场分析相对其他大宗商品更具复杂性。本文仅就国内糖市发生的变化进行浅显的研究，“抛转引玉”，以期看到业界更多关于行业发展的相关研究。


（责任编辑：Sylvia）

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